Консолидираният отчет на „Шелли Груп“ за деветмесечието на 2026 г. показва нещо особено важно за инвеститорите — компанията не само увеличава продажбите и печалбата, но започва да превръща значително по-голяма част от бизнеса си в реални парични постъпления. Приходите от продажби нарастват с близо 29%, нетната печалба с 28,6%, а оперативният паричен поток достига 26,4 млн. евро спрямо едва 6,7 млн. евро година по-рано. Зад тези резултати обаче се крият и няколко важни въпроса за вземанията, запасите и устойчивостта на високата рентабилност.

Шелли Груп продължава да демонстрира силен растеж през 2026 г., като най-интересното развитие в публикувания консолидиран отчет към 30 септември не е просто увеличението на продажбите. Компанията, която се превърна в едно от най-разпознаваемите технологични имена на Българската фондова борса, показва осезаемо подобрение в способността си да генерира парични средства от основната дейност. Това е съществена разлика спрямо ситуации, при които счетоводната печалба расте, но парите остават блокирани в складови наличности, вземания или разширяване на бизнеса.

Данните от отчета за приходите и разходите показват, че нетните приходи от продажби достигат 115,56 млн. евро спрямо 89,75 млн. евро през първите девет месеца на 2025 г. Увеличението е с 25,81 млн. евро, или 28,8%. Основният двигател остават продажбите на стоки, които достигат 111,82 млн. евро. Приходите от услуги са близо 1 млн. евро, а другите продажби възлизат на 2,74 млн. евро. Това означава, че над 96% от приходите от продажби идват от стоки, което подчертава зависимостта на компанията от физическите продукти, тяхната дистрибуция и конкурентоспособност.

Още по-важно е, че увеличението на продажбите се съпровожда от почти идентичен темп на растеж на печалбата. Печалбата преди данъци се повишава от 21,61 млн. до 27,34 млн. евро, или с 26,5%. Нетната печалба, отнасяща се към акционерите на групата, достига 23,61 млн. евро спрямо 18,36 млн. евро година по-рано. Нетният марж върху приходите от продажби остава около 20,4%, практически без съществена промяна спрямо предходния период.

Това е положителен сигнал, но заслужава и по-внимателно тълкуване. При толкова бързо увеличаване на приходите инвеститорите обикновено очакват ефект от мащаба — фиксираните разходи да се разпределят върху повече продажби и маржовете постепенно да се подобряват. При Шелли засега виждаме преди всичко запазване на високата рентабилност, а не отчетливо разширяване на маржовете.

Разходите за външни услуги нарастват от 14,50 млн. до 24,96 млн. евро, или с приблизително 72%. Това е значително по-бързо от растежа на приходите и е един от показателите, които бих наблюдавал особено внимателно през следващите тримесечия. Без подробни приложения към отчета не можем да установим каква част от тези разходи са свързани с маркетинг, логистика, външни разработки или други дейности. Ако става дума за инвестиции в разширяване на международното присъствие, по-високите разходи може да подкрепят бъдещите продажби. Ако обаче отразяват трайно увеличение на разходите за придобиване и обслужване на клиенти, натискът върху маржовете може да продължи.

Разходите за възнаграждения нарастват с около 21%, което е по-бавно от увеличението на продажбите. Балансовата стойност на продадените активи се увеличава с приблизително 22%, също под темпа на растеж на приходите. Комбинацията подсказва, че компанията успява да запази добър контрол върху част от основните си разходи, въпреки по-бързото увеличение на външните услуги.

Най-силният резултат е при паричните потоци

Оперативният паричен поток на Шелли достига 26,38 млн. евро спрямо 6,67 млн. евро за съпоставимия период на 2025 г. Това е увеличение с 19,72 млн. евро и почти четирикратен ръст. Още по-показателно е, че оперативният паричен поток вече надвишава нетната печалба, отнасяща се към акционерите.

Това развитие е особено значимо, защото през 2025 г. компанията е отчела много по-слабо парично превръщане на печалбата. За първите девет месеца на 2026 г. постъпленията от клиенти достигат 112,22 млн. евро спрямо 78,37 млн. евро година по-рано. Увеличението с над 43% е значително по-бързо от растежа на отчетените продажби, което е съвместимо с подобрение в събираемостта и движението на оборотния капитал.

Има обаче важна особеност. Паричните плащания към доставчици остават практически непроменени — 63,68 млн. евро спрямо 63,70 млн. евро година по-рано. Именно тази комбинация от по-високи клиентски постъпления и стабилни плащания към доставчици обяснява голяма част от скока на оперативния паричен поток. Не бива автоматично да приемаме, че подобно съотношение ще се повтаря всяка година.

Ако извадим покупките на дълготрайни активи от 4,92 млн. евро, получаваме приблизителен свободен паричен поток от 21,46 млн. евро за деветмесечието спрямо 3,57 млн. евро година по-рано. Това е близо шесткратно увеличение. Показателят е изчислен като оперативен паричен поток минус отчетените покупки на дълготрайни активи и не включва други възможни дефиниции на капиталовите инвестиции.

Съотношението между този приблизителен свободен паричен поток и приходите от продажби достига 18,6%. За бизнес, който продължава да увеличава продажбите си с близо 30%, това е силен резултат. Ако подобно ниво се запази, то би подкрепило способността на Шелли да финансира растежа си със собствени средства, вместо да разчита на постоянно привличане на нов капитал.

Балансът също показва укрепване на ликвидната позиция. Паричните средства нарастват от 13,69 млн. евро в края на 2025 г. до 31,12 млн. евро към 30 септември 2026 г. Увеличението с 17,43 млн. евро съвпада с нетната промяна на паричните средства, отчетена в отчета за паричните потоци.

Тук трябва да отбележим и че Шелли продължава да инвестира. Покупките на дълготрайни активи нарастват от 3,09 млн. до 4,92 млн. евро. Компанията е изплатила и дивиденти за 2,36 млн. евро, като същевременно е успяла да увеличи паричната си наличност. Това е благоприятна комбинация между растеж, инвестиции и възвръщане на капитал към акционерите.

Балансът показва силна ликвидност, но вземанията остават високи

Общите активи на Шелли достигат 156,95 млн. евро към края на септември спрямо 133,25 млн. евро в края на 2025 г. Увеличението е със 17,8%, докато собственият капитал, отнасящ се към акционерите на дружеството майка, нараства от 107,05 млн. до 127,22 млн. евро. Това означава, че разширяването на баланса е финансирано в значителна степен от натрупаната печалба, а не чрез увеличаване на финансовия ливъридж.

ОСНОВНИ БАЛАНСОВИ ПОКАЗАТЕЛИ · МЛН. ЕВРО

Балансовите сравнения са спрямо края на 2025 г., за разлика от сравнението на приходите и печалбата, което е спрямо деветмесечието на 2025 г.

Най-интересната промяна е при вземанията. Общите текущи търговски и други вземания намаляват с около 3,39 млн. евро, въпреки силния растеж на продажбите. Вземанията от клиенти и доставчици конкретно намаляват от 66,86 млн. до 64,58 млн. евро. Това подкрепя положителния прочит на паричните потоци, макар да не е достатъчно за окончателен извод за подобрена събираемост без възрастов анализ на вземанията.

Същевременно размерът им остава значителен. Вземанията от клиенти и доставчици са равни на приблизително 56% от приходите от продажби за деветмесечието. Това не означава, че средният срок за събиране е 56% от годината — за такава оценка са необходими средни салда, по-подробна разбивка и съпоставим период. Но показва, че управлението на вземанията е съществено за качеството на баланса.

Материалните запаси нарастват с 31,4% до 25,63 млн. евро, малко по-бързо от приходите за деветмесечието. Това не е непременно отрицателен сигнал. При международен производител и дистрибутор на устройства за интелигентен дом по-големите наличности могат да бъдат необходими за осигуряване на доставки и поддържане на растежа. Но увеличението трябва да се наблюдава, особено ако бъде съпроводено със забавяне на продажбите.

Краткосрочната ликвидност остава много силна. Текущите активи са 133,95 млн. евро при текущи пасиви от 24,11 млн. евро, което дава коефициент на обща ликвидност около 5,56. Дори без материалните запаси компанията разполага със значителен обем текущи активи спрямо краткосрочните си задължения.

Финансовият дълг също не изглежда непосредствено ограничение за растежа. Отчетените краткосрочни банкови и небанкови заеми са 3,20 млн. евро. В баланса има и други задължения, включително нетекущи, чието естество трябва да бъде уточнено, преди да изчислим пълен нетен финансов дълг. Но паричните средства от 31,12 млн. евро осигуряват значителен ликвиден буфер.

Рентабилността остава висока, но трябва да се измерва правилно

Шелли отчита 23,61 млн. евро нетна печалба за акционерите при собствен капитал от 127,22 млн. евро. В приложената справка с финансови показатели ROE е изчислен на 18,56%. Тук обаче има важна методологична подробност: това е деветмесечната печалба, разделена на собствения капитал в края на периода, а не стандартен годишен ROE, изчислен със среден собствен капитал.

Ако използваме средния собствен капитал между края на 2025 г. и септември 2026 г., получаваме деветмесечна възвръщаемост около 20,2%. Механичната анюализация би дала приблизително 26,9%, но това не е реализирана годишна доходност и не отчита сезонността. За коректен TTM ROE ще са необходими и данните за последното тримесечие на 2025 г.

Тази разлика е особено важна, ако използваме отчета като вход за SOFIX Intelligence. Не бива да показваме деветмесечния ROE от 18,56% като директно съпоставим с годишните показатели на други компании.

Какво означава отчетът за оценката на акциите?

Фундаменталната картина е положителна. Шелли увеличава приходите с близо 29%, запазва нетния марж над 20%, подобрява рязко оперативния паричен поток и укрепва баланса си. Това са характеристиките на компания, която има потенциал да поддържа висока възвръщаемост на капитала, ако растежът остане устойчив.

Но добрият отчет не е достатъчен, за да заключим, че акцията е подценена.

За да определим дали пазарната цена предлага привлекателно съотношение между риск и потенциална доходност, трябва да съпоставим резултатите с актуалната капитализация, P/E, EV/EBITDA и очакванията за 2027 г. Тези пазарни данни не присъстват в предоставения консолидиран отчет, затова няма да използвам непроверена цена на акцията или да представям произволна справедлива стойност.

Можем обаче да направим една полезна илюстрация. Ако нетната печалба за деветмесечието бъде механично анюализирана, тя би достигнала приблизително 31,48 млн. евро. Това не е прогноза, тъй като четвъртото тримесечие може да се различава съществено от средното за първите три. Но показва приблизителния мащаб на текущата печалба, върху който инвеститорите биха могли да изграждат различни сценарии.

Това, което бих наблюдавал особено внимателно през следващите тримесечия, е дали Шелли ще успее да запази темпа на растеж около 25–30%, без да допуска допълнително ускоряване на разходите за външни услуги. Ако успее едновременно да задържи високите маржове и да продължи да генерира свободен паричен поток, финансовият профил на компанията ще стане още по-силен.

Обратният сценарий е свързан със забавяне на продажбите, по-голяма конкуренция при устройствата за интелигентен дом, нарастващи маркетингови и дистрибуционни разходи или необходимост от натрупване на допълнителни складови наличности. При компания, която инвеститорите оценяват като бързоразвиващ се технологичен бизнес, дори умерено забавяне може да има по-силен ефект върху цената на акциите, отколкото върху непосредствените финансови резултати.

Най-голямото подобрение не е в нетната печалба, която расте приблизително със същия темп като приходите, а във факта, че компанията успява да превърне значителна част от счетоводния си резултат в реални пари.

Това е важен сигнал за качеството на бизнеса. В същото време не бих използвал деветмесечните резултати като основание за автоматично повишаване на справедливата цена на акциите. Първо бих проверил дали подобрението на оборотния капитал е устойчиво, каква част от външните разходи е свързана с бъдещ растеж и дали четвъртото тримесечие ще потвърди високите маржове.

Има и едно техническо ограничение на предоставения файл, което трябва да бъде отбелязано. В листа за формален контрол има няколко клетки с грешки #REF!, свързани с препратки към други справки. Основните проверки за равенство на активи и пасиви, нетна печалба и парични наличности обаче са съгласувани. Това не е доказателство за грешка в основните финансови отчети, но е причина файлът да бъде допълнително валидиран, преди да бъде използван за автоматизирано извличане на всички показатели.

Изводът е, че Шелли влиза в последното тримесечие на 2026 г. с висока рентабилност, значително подобрен паричен поток и укрепена ликвидност. Основният въпрос вече не е дали компанията може да расте бързо — деветмесечните резултати показват, че може. По-важно е дали ще успее да запази високата възвръщаемост и паричното превръщане на печалбата, докато бизнесът продължава да се разширява.

За инвеститорите именно устойчивостта на тези показатели, съпоставена с цената на акциите, ще определя дали Шелли остава привлекателна инвестиционна възможност.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.