Снимка: iStock

Акциите на биотехнологичната компания се сринаха със 17,6%, въпреки че експерименталната ѝ ваксина срещу меланом отчита 42% намаление на риска от рецидив или смърт. След близо четирикратно поскъпване за два месеца инвеститорите започват да преоценяват не толкова научния успех, колкото очакванията, включени в борсовата цена.

Преди два месеца Moderna преживя най-силния ден в борсовата си история. На 19 август акциите на американската биотехнологична компания скочиха със 177%, след като тя обяви положителни резултати от изпитването на персонализираната си ваксина срещу меланом. Последва ново поскъпване, което изведе книжата до най-високото им равнище от декември 2021 г. На 22 октомври същата разработка предизвика обратната реакция. Акциите се понижиха със 17,57%, след като в хода на сесията загубите достигнаха 26%. Над 17 млрд. долара пазарна капитализация бяха заличени само за ден. Необичайното е, че поводът за разпродажбата не бяха отрицателни клинични резултати. Напротив, предварително разпространените данни показват значително намаляване на риска от повторна поява на заболяването.

Според информацията на Yahoo Finance експерименталната ваксина на Moderna, използвана заедно с имунотерапията Keytruda на Merck, е намалила риска от рецидив на меланома или смърт с 42%. По-ранно, по-малко проучване беше отчело 49% намаление. Разликата изглежда достатъчна, за да предизвика разочарование сред инвеститорите, но медицинската ѝ интерпретация е далеч по-сложна. Двете изпитвания включват различни групи пациенти, поради което резултатите не могат да се сравняват механично. Освен това става дума за относително намаление на риска, а не за дела на всички пациенти, при които заболяването е предотвратено. За надеждна оценка са необходими подробности за абсолютния риск, продължителността на проследяването и статистическата значимост. Пълните резултати трябва да бъдат представени в събота на онкологичен конгрес в Мадрид, след като Merck потвърди, че част от информацията е изтекла преждевременно.

Защо една обещаваща ваксина предизвика толкова голяма разпродажба?

Отговорът до голяма степен се крие в предходното поскъпване. От средата на август до 21 октомври акциите на Moderna почти учетвориха стойността си. След историческия скок на 19 август те затвориха при 174,38 долара, а впоследствие достигнаха около 246 долара. След разпродажбата на 22 октомври цената приключи при 202,63 долара. Компанията все още се оценява значително по-високо, отколкото преди положителните новини през август, но пазарът очевидно започва да поставя под съмнение част от оптимистичните предположения за бъдещето.

При биотехнологичните дружества оценката често зависи повече от вероятността за бъдещ търговски успех, отколкото от текущите финансови резултати. Инвеститорите трябва да предвидят дали даден продукт ще получи регулаторно одобрение, колко пациенти ще могат да бъдат лекувани, каква цена ще плащат здравните системи и каква част от бъдещите приходи ще се превърне в печалба. Когато акциите поскъпнат няколкократно преди окончателното потвърждение на тези предположения, дори положителни резултати могат да се окажат недостатъчни. Пазарът не оценява научното постижение само по себе си, а разликата между реалните данни и вече заложените очаквания.

Залогът за Moderna е особено голям. След спада на приходите от ваксините срещу COVID-19 компанията трябва да докаже, че нейната mRNA технология може да създаде нови устойчиви източници на приходи. Персонализираната ваксина срещу меланом е една от най-важните разработки в тази стратегия. Терапията се създава въз основа на генетичните характеристики на тумора и цели да подпомогне имунната система да разпознава останалите ракови клетки след хирургично лечение. Ако подходът бъде успешно приложен в голям мащаб, той би могъл да разшири възможностите за използване на mRNA технологиите в онкологията.

За Merck ситуацията е различна. Компанията вече разполага с утвърден онкологичен бизнес, а ваксината е потенциално допълнение към Keytruda. Затова и реакцията на акциите беше по-умерена. Книжата на Merck поевтиняха с близо 4% в най-слабия момент на сесията, но впоследствие възстановиха повече от половината загуби. При Moderna бъдещата стойност на продукта има много по-голяма тежест в инвестиционната история на компанията.

Какво ще решат пълните клинични данни?

Най-важният въпрос е дали отчетеното 42% намаление на риска се наблюдава устойчиво при различните категории пациенти. Особено значение ще има представянето на терапията при хората с по-нисък риск от рецидив. Ако ефектът се потвърди и при тях, това би подкрепило възможността за по-широко приложение. Ако ползите са концентрирани основно при високорисковите пациенти, потенциалният пазар може да бъде по-ограничен, без това непременно да намалява медицинската стойност на лечението.

Инвеститорите ще следят също безопасността, продължителността на терапевтичния ефект и перспективите за регулаторно одобрение. Дори успешното приключване на изпитването няма автоматично да гарантира големи бъдещи печалби. Персонализираната ваксина изисква индивидуален производствен процес, което поставя въпроси за разходите, сроковете и възможността лечението да достигне до голям брой пациенти.

Интересно е, че разпродажбата на Moderna не обхвана целия биотехнологичен сектор. Фондовете iShares Biotechnology ETF и SPDR S&P Biotech ETF отчетоха сравнително умерени понижения, докато акциите на Eli Lilly, Johnson & Johnson и Pfizer поскъпнаха. Само Eli Lilly добави над 33 млрд. долара към пазарната си капитализация — приблизително два пъти повече от загубеното от Moderna. Това подсказва, че инвеститорите не отхвърлят перспективите пред биотехнологиите, а преоценяват конкретна компания след изключително силно поскъпване.

От техническа гледна точка районът около 174 долара, където Moderna затвори след историческия скок през август, отново привлече вниманието. В най-слабия момент на 22 октомври акциите се доближиха на около 4% до това равнище, преди частично да възстановят загубите. Под него остава големият ценови разрив от август, започнал около 116 долара. Тези стойности са ориентири за предходното поведение на пазара, а не прогноза за бъдещото движение.

Историята на Moderna показва колко голяма може да бъде разликата между научния успех и инвестиционната възвръщаемост. Намаление на риска от рецидив или смърт с 42% може да представлява важен медицински напредък. Но когато акциите вече са поскъпнали почти четирикратно, инвеститорите очакват не просто обещаваща терапия, а бъдещ продукт с голям пазар, висока вероятност за одобрение и значителна рентабилност.

Спадът от 17,6% не доказва, че ваксината е неуспешна. Също толкова малко доказва, че акциите вече са евтини. Moderna остава пример за една от най-важните особености на биотехнологичните инвестиции: една компания може да постигне реален научен пробив, без това непременно да оправдае цената, която пазарът е бил готов да плати за него.

Материалът е с информационен и аналитичен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.