Снимка: iStock

Прогнозата на JPMorgan за средна годишна доходност от 10% при биткойна през следващите десет години поставя един от най-интересните въпроси пред дългосрочните инвеститори: може ли актив, който вече е преминал през няколко изключително силни цикъла на поскъпване, да продължи да носи по-висока доходност от традиционните финансови пазари?

JPMorgan за първи път представя диапазон от очаквани дългосрочни доходности за биткойна, като базовият сценарий предвижда 10% средногодишно поскъпване. Банката очаква криптовалутата да изпревари американските акции, облигациите и златото в рамките на следващото десетилетие.

Това е съществена промяна в начина, по който една от най-големите американски финансови институции разглежда биткойна. Но истинската стойност на прогнозата не е толкова в конкретните 10%, колкото във въпроса какво трябва да се случи с търсенето, предлагането и ролята на криптовалутата във финансовата система, за да се реализира подобна доходност.

Защото историческото представяне на биткойна е впечатляващо, но то съдържа и предупреждение: активът е генерирал изключителна възвръщаемост за инвеститорите, които са издържали на спадове, достигащи в отделни цикли 70–80% и повече. Именно тази комбинация от висока доходност и екстремна волатилност отличава биткойна от традиционните класове активи.

От скептицизъм към институционална прогноза

В продължение на години отношението на JPMorgan към биткойна изглеждаше противоречиво. Главният изпълнителен директор Джейми Даймън публично критикуваше криптовалутата, като през 2017 г. дори я определи като измама. Междувременно институционалното присъствие на биткойна постепенно се разширяваше, а развитието на борсово търгуваните продукти създаде нови канали за достъп на традиционните инвеститори.

Новият доклад на J.P. Morgan Asset Management за дългосрочните капиталови пазари през 2027 г. вече разглежда биткойна като актив, за който могат да се формулират сценарии за доходност. Това обаче не означава, че банката го поставя наравно с акциите или облигациите като стратегически компонент на портфейла. Напротив, в официалното представяне на доклада изрично се посочва, че биткойнът получава първа оценка на очакваната доходност, но не е включен в стратегическото разпределение на активите.

Прогнозата също не е еднопосочна. Базовите 10% са само средният сценарий между значително по-различни възможни развития. JPMorgan представя негативен сценарий със средна годишна загуба от 9,7% и положителен сценарий с годишна доходност от 17%. Това е изключително широк диапазон за десетгодишен период, който показва колко голяма остава несигурността около дългосрочната оценка на криптовалутата.

Това сравнение е показателно. JPMorgan очаква около 7,5% годишна доходност за американските акции с голяма капитализация, 4,6% за американските държавни облигации със среден матуритет и 5,5% за златото. За корпоративните облигации с инвестиционен рейтинг прогнозата достига 6,1%. Разликата между биткойна и акциите не изглежда огромна на годишна база, но сложната лихва я превръща в съществена разлика за десетилетие.

Десетгодишният хоризонт е достатъчно дълъг, за да превърне сравнително малки разлики в годишната доходност в значителни различия в натрупания капитал. Но при биткойна има още един фактор, който тези изчисления не показват: пътят до крайната стойност може да бъде много по-неравномерен, отколкото при останалите активи.

Какво показва историческото представяне на биткойна?

Историята дава силен аргумент в подкрепа на потенциала на биткойна, но далеч не гарантира, че той ще повтори предишните си резултати. През периода 2016–2025 г. криптовалутата е изпреварила американския борсов пазар в седем от десетте календарни години. В същото време през 2018 г. е загубила над 70% от стойността си, през 2022 г. спадът е над 60%, а през 2025 г. също завършва с отрицателна доходност.

Исторически календарни доходности по данни на Gale Finance, с използваните от източника крайни търговски дати. SPY включва ефекта от разпределенията според използваната ценова серия.

Таблицата разкрива една важна особеност. Превъзходството на биткойна не е резултат от постоянна, умерена доходност, а от няколко години с изключително силно поскъпване, които компенсират тежките загуби в останалите периоди. През 2017 г. криптовалутата поскъпва повече от десет пъти, а през 2020 г. увеличава стойността си приблизително четирикратно. Подобни движения са практически непостижими за широкия американски борсов индекс в рамките на една година.

Но обратната страна е също толкова важна. Историческите спадове от върха до дъното при биткойна достигат приблизително 85% през цикъла 2013–2015 г., 84% през 2017–2018 г. и 77% през 2021–2022 г. При последния от тези големи мечи пазари възстановяването до предишния рекорд отнема повече от две години.

Тук възниква основният проблем при сравнението на биткойна с традиционните активи. Доходността е само едната страна на инвестиционния резултат. Другата е рискът, който трябва да бъде поет, за да бъде постигната. Актив, който увеличава стойността си десетократно, но междувременно губи 80% от нея, изисква съвсем различна толерантност към загуби от актив, който генерира по-ниска, но по-стабилна доходност.

Как изглежда сравнението при различни инвестиционни хоризонти?

Тези данни са особено интересни, защото показват колко силно резултатът зависи от избрания начален момент. За десетгодишен период биткойнът има огромно предимство. Но за последните пет години до октомври 2026 г. средногодишната му доходност е едва 4,7%, при 21,6% за златото и 11,4% за S&P 500 според използваната сравнителна серия.

Следователно твърдението, че биткойнът неизменно превъзхожда останалите активи при дълъг хоризонт, не се потвърждава за всеки разглеждан период. Десетгодишната история включва години, през които биткойнът все още преминава през ранната фаза на своето развитие. През последните пет години картината е различна. Това не обезсилва инвестиционната му теза, но показва, че началната оценка и моментът на навлизане в цикъла могат да имат решаващо значение.

Защо JPMorgan все пак очаква биткойнът да изпревари останалите активи?

В основата на положителния сценарий стои различен механизъм за създаване на стойност. При акциите дългосрочната доходност може да бъде свързана с растежа на корпоративните печалби, дивидентите и промените в оценъчните коефициенти. При облигациите основните компоненти са доходността до падеж, кредитният риск и движението на лихвите. При златото цената зависи от инвестиционното търсене, реалните лихви, централните банки и възприятието за парична и геополитическа несигурност.

Биткойнът няма корпоративни печалби, дивиденти или договорно обещани парични потоци. Неговата инвестиционна теза е изградена около ограниченото предлагане, развитието на мрежата, бъдещото търсене и ролята му като алтернативен паричен актив. Именно затова оценяването му е по-сложно. Не може просто да бъде приложен модел на дисконтирани парични потоци, както при една компания.

JPMorgan разглежда биткойна предимно като спекулативен актив, чувствителен към паричното предлагане и ликвидността, а не като доказан заместител на златото. Според анализа на банката нестабилната корелация с останалите активи затруднява използването му като надежден инструмент за диверсификация. Прогнозираната волатилност е около 55%, което е съществено ограничение пред включването му в традиционните инвестиционни портфейли.

Това означава, че за реализирането на базовата прогноза от 10% годишно не е достатъчно биткойнът просто да запази ограниченото си предлагане. Необходимо е търсенето да продължи да нараства, а пазарът да запази способността си да привлича нов капитал. По-широкото институционално приемане, регулаторната яснота и развитието на финансовите продукти могат да подкрепят подобен процес, но нито един от тези фактори не гарантира конкретна доходност.

Най-големият риск пред прогнозата

Контратезата е, че биткойнът постепенно се превръща в зрял финансов актив, при който историческите темпове на поскъпване стават все по-трудни за повторение. Колкото по-голяма е пазарната му капитализация, толкова повече нов капитал е необходим за същия процентен ръст. Същевременно участието на институционални инвеститори може да го направи по-чувствителен към същите фактори, които движат акциите: реалните лихви, глобалната ликвидност, кредитните условия и склонността към риск.

Това е особено важно в периоди на финансов стрес. Ако биткойнът се държи като високорисков технологичен актив, а не като защитен резерв, неговото присъствие не осигурява непременно диверсификация точно когато тя е най-необходима. Пазарната история след 2020 г. вече показва периоди на засилена връзка между движенията на криптовалутата и американските акции.

Именно затова прогнозата на JPMorgan трябва да се чете внимателно. Банката не казва, че биткойнът е по-сигурен от акциите, облигациите или златото. Тя казва, че в базовия ѝ сценарий очакваната доходност е по-висока. Това са две съвсем различни твърдения.

Какво всъщност означават тези 10%?

Парадоксът е, че прогноза за 10% средногодишна доходност би изглеждала изключително оптимистична за повечето традиционни активи, но сравнително умерена на фона на историческото представяне на биткойна. Точно в това се съдържа и най-интересният извод от анализа.

Биткойнът вече не се оценява единствено през възможността за поредното десетократно поскъпване. Все по-голямо значение придобива въпросът дали може да генерира устойчива дългосрочна доходност, която компенсира поемания риск. При подобна перспектива сравнението с акциите, облигациите и златото става по-смислено, но и много по-взискателно.

Историята показва, че биткойнът е бил способен да създава огромна стойност, но също така е изисквал от инвеститорите да преминават през изключително тежки периоди на загуби. Бъдещето вероятно ще зависи по-малко от повторението на ранните спекулативни цикли и повече от способността на актива да запази и разшири ролята си във финансовата система.

Истинският въпрос не е дали биткойнът може да донесе 10% годишно. Историята показва, че е способен и на много повече. Въпросът е дали може да го направи през следващото десетилетие при риск, който инвеститорите са готови да понесат.

Това е и границата между впечатляващата историческа доходност и устойчивата инвестиционна теза.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.