Снимка: iStock

Само преди три месеца Лари Елисън за кратко бе коронясан като най-богатия човек в света, носен на крилете на рекорден портфейл от бъдещи поръчки, който обещаваше да превърне Oracle Corporation в гръбнака на AI революцията. Днес тази амбиция се е трансформирала в тежко бреме за акционерите, след като пазарната оценка на компанията се сви с близо 360 милиарда долара от пика си през септември. В основата на този драматичен обрат стои едно шокиращо откровение: от декларираните 455 милиарда долара в бъдещи задължения за изпълнение (RPO), поне 300 милиарда долара са свързани с един-единствен клиент – създателят на ChatGPT, OpenAI. Пазарът, който доскоро празнуваше този съюз, сега реагира с паника на финансовите резултати за второто тримесечие, които не успяха да разсеят страховете за прекомерна концентрация на риска.

Числата рисуват картина на агресивен растеж, финансиран с дълг и несигурност. Капиталовите разходи на Oracle за тримесечието достигнаха неочакваните 12 милиарда долара, докато свободният паричен поток потъна до отрицателните 10 милиарда долара – много по-дълбока дупка от прогнозираните 6 милиарда. В опит да догони търсенето, компанията повиши прогнозата си за годишните капиталови разходи от 35 на 50 милиарда долара. Въпреки уверенията на новия съ-изпълнителен директор Клей Магуърк, че инфраструктурата може да бъде пренасочена към други клиенти "за часове", ако OpenAI не си плати сметките, инвеститорите остават скептични. Анализатори като Гил Лурия от DA Davidson посочват очевидния проблем: Oracle строи капацитет и тегли заеми, разчитайки на клиент, чиято дългосрочна платежоспособност е под въпрос в условията на "код червено" и ожесточена конкуренция от моделите Gemini на Google.

Макроикономическата рамка на този казус засяга цялата верига на доставки в AI сектора. Ние сме свидетели на безпрецедентен цикъл на капиталова интензивност, в който доставчиците на инфраструктура поемат финансовия риск вместо стартъпите. OpenAI е натрупала ангажименти за разходи от 1.4 трилиона долара към партньори като Nvidia, Broadcom и CoreWeave, което поставя под напрежение целия "OpenAI екосистема". За Oracle, чийто кредитен рейтинг BBB е само на няколко стъпки от ниво "junk" (боклук), балансирането между инвестиционния рейтинг и финансирането на амбициозния проект "Stargate" се превръща в екзистенциална еквилибристика.

Пазара претърпя рязък завой от страх от пропускане (FOMO) към страх от контрагентен риск. Инвеститорите вече не оценяват Oracle като стабилен софтуерен бизнес с предвидими потоци, а като ливъридж залог върху успеха на Сам Алтман. Стефан Словински от BNP Paribas отбелязва, че пазарното възприятие за OpenAI се е променило коренно през последните месеци, превръщайки връзката с тях от актив в пасив. Уверенията на ръководството, че имат над 700 AI клиента и нови ангажименти от Meta и Nvidia, не успяха да спрат разпродажбите, защото доверието в възвръщаемостта на тези масивни инвестиции е ерозирало.

Историческата аналогия е неизбежна и ни връща към телеком бума от края на 90-те години. Подобно на случая с Global Crossing, където се инвестираха милиарди в оптични кабели за бъдещо търсене, което закъсня, Oracle рискува да построи "железниците" за влак, който може никога да не пристигне с очаквания товар. Тогава, както и сега, доставчиците на оборудване финансираха клиентите си, за да поддържат илюзията за растеж, докато музиката не спря.

Основната теза на този срив е, че Oracle е попаднала в класическия "капан на доставчика". Компанията е станала твърде голяма, за да се откаже от OpenAI, но и твърде изложена, за да понесе евентуален техен провал без сътресения.

В крайна сметка, пазарът изпраща ясен сигнал: мащабът на обещанията вече не е достатъчен. Историята днес е, че Oracle трябва да докаже, че тези 50 милиарда долара инвестиции ще генерират реални парични потоци, независимо от съдбата на ChatGPT. Дотогава, акциите на компанията ще носят наказателна премия за риск, която дори Лари Елисън не може да пренебрегне.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.