Снимка: iStock

Когато един от водещите управители на активи в света на фиксираната доходност изрази публично съмнение в способността на потенциалния нов председател на Федералния резерв да изпълни политическата поръчка на Белия дом, това е сигнал, че пазарът вече калкулира структурна дисфункция. Грегъри Питърс, съ-главен инвестиционен директор в PGIM Fixed Income, охлади ентусиазма на трейдърите, които залагат, че евентуалното назначение на Кевин Хасет ще отприщи вълна от агресивни лихвени понижения по вкуса на Доналд Тръмп. Аргументът на Питърс е институционален и прагматичен: Фед не е монархия, а комитет. Дори Хасет да получи поста, той ще се сблъска с "гравитацията" на консенсуса и въпроса дали притежава необходимата тежест и кредибилност, за да убеди останалите членове на борда да следват една крайно разхлабена парична политика.

Данните от облигационния пазар вече индикират напрежение. Макар доходността на 10-годишните държавни ценни книжа да остава стабилна около 4.08% в азиатската търговия в четвъртък, под повърхността се натрупва рискова премия. Питърс, който е и член на Консултативния комитет по заемите към Министерството на финансите, посочва, че инвеститорите са обезпокоени от ерозията на независимостта на институцията. Пазарът на дълг "в задния край на кривата" остава крехък, което означава, че дългосрочните инвеститори изискват по-висока компенсация за несигурността, породена от потенциалната политизация на централната банка. Това е класическа реакция на страх – не толкова от икономическите фундаменти, колкото от качеството на управлението.

Макроикономическата рамка на този дебат е свързана с опитите на новата администрация да пренапише правилата на монетарната политика. Тръмп, който прекара месеци в атаки срещу Джером Пауъл и дори се опита да отстрани членове на борда като Лиза Кук, вижда в лицето на Хасет лоялен изпълнител. Самият Хасет, настоящ директор на Националния икономически съвет, отхвърли критиките, посочвайки силните аукциони на държавни ценни книжа като доказателство, че пазарът не се страхува от него. Но както отбелязва Питърс, истинският тест не е в един аукцион, а в дългосрочното доверие. Ако инвеститорите решат, че Фед е загубил своята автономия, "терм премията" (допълнителната доходност за държане на дългосрочен дълг) ще се увеличи не само в САЩ, но и на глобалните пазари на държавен дълг.

Психологията на пазара в момента е раздвоена между спекулативните залози на краткосрочните трейдъри и стратегическите опасения на големите фондове. Част от пазара вече "натовари" позиции за бързи съкращения на лихвите след новината, че Хасет е фаворит. Това е класическа "Тръмп търговия" – залог на стимулите и дерегулацията. Но институционалните играчи като PGIM гледат по-далеч. Те разбират, че една политически компрометирана централна банка е рецепта за инфлационна нестабилност в бъдеще. Питърс формулира проблема ясно: пазарите са фокусирани върху "намесата на администрацията в делата на Фед". Това създава среда, в която всяко заседание на FOMC ще се превръща в политически трилър, а не в технократско упражнение.

Периодите на силен политически натиск върху Фед, като ерата на Артър Бърнс през 70-те години под натиска на Никсън, което доведе до инфлационната спирала на десетилетието. Разликата днес е, че глобалните финансови пазари са много по-интегрирани и чувствителни. Ако Хасет се опита да форсира лихвени понижения без икономическа обосновка, просто за да угоди на Белия дом, пазарът на облигации може да реагира с разпродажби ("bond vigilantes"), които на практика да повишат пазарните лихви, неутрализирайки действията на Фед.

Основната теза в тази ситуация е, че властта на председателя на Фед е по-ограничена, отколкото политиците си представят. Хасет може да има титлата, но без доверието на колегите си и на пазара, той ще бъде "куц паток" от първия ден. Инвеститорите знаят, че монетарната политика изисква деликатен баланс, а не заповеди от Овалния кабинет.

Пазарът няма нужда от послушен Фед, а от предвидим такъв. Историята днес е, че докато Тръмп търси лоялност, пазарът търси компетентност и независимост. И ако тези две желания влязат в челен сблъсък, цената ще бъде платена чрез по-висока цена на дълга и по-голяма волатилност за всички.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.