Снимка: iStock

Berkshire Hathaway насочва все повече капитал към собствените си акции. Конгломератът е изкупил книжа за 9,6 млрд. долара през третото тримесечие и за още около 2 млрд. долара през октомври, според последните публикувани данни. За инвеститорите това е конкретен сигнал как новият главен изпълнителен директор Грег Абел оценява възможностите пред компанията.

Покупките през третото тримесечие са двойно повече от общо изразходваните 4,8 млрд. долара през първата половина на годината. Така до края на септември сумата достига около 14,4 млрд. долара, а с последвалите покупки през октомври - приблизително 16,4 млрд. долара. Ускорението идва през първата година, в която Абел ръководи Berkshire след оттеглянето на Уорън Бъфет от поста главен изпълнителен директор.

Решението заслужава внимание, защото обратното изкупуване е избор между няколко възможности. Със същите средства Berkshire може да придобие друг бизнес, да купи акции на външна компания, да инвестира в съществуващите си предприятия или да запази ликвидността. Когато купува себе си, ръководството преценява, че получава достатъчно привлекателна стойност при конкретната пазарна цена.

Това е и основата на официалната политика на конгломерата. Програмата позволява покупки, когато главният изпълнителен директор, след консултация с председателя на борда, смята цената за по-ниска от консервативно определената вътрешна стойност. Няма задължителна минимална сума, фиксиран максимален обем или краен срок. Покупките не трябва да свалят консолидираните наличности от пари, парични еквиваленти и американски съкровищни бонове под 30 млрд. долара.

За външния инвеститор това е полезна информация, но не е готова оценка на акцията. Berkshire не разкрива колко според ръководството струва бизнесът и каква отстъпка вижда при покупките. Следователно изкупуването показва готовност да се вложи капитал, без да дава публична целева цена.

Месечните данни правят сигнала по-конкретен. За акциите клас B средната платена цена е 496,24 долара през юли, 503,99 долара през август и 506,64 долара през септември. През последния месец са придобити около 7,7 млн. акции клас B, наред с покупки на клас A. Това показва, че компанията е продължила да купува и при постепенно увеличаване на средната цена.

Тези равнища обаче не са гарантирана подкрепа за борсовата котировка. Ръководството може да промени темпа на покупките при поскъпване на акциите, промяна в перспективите на бизнеса или поява на друга инвестиционна възможност. Програма без задължителен обем означава и свобода временно да не се купува.

Икономическият ефект от изкупуването е увеличаване на дела на оставащите акционери. Ако броят акции намалява, всяка от тях представлява по-голямо участие в бизнеса и бъдещите му печалби. Това може да подобри показателите на акция дори когато общият резултат на компанията не расте.

Условен пример показва механизма. При печалба от 100 млн. долара и 100 млн. акции печалбата на акция е 1 долар. Ако акциите намалеят до 95 млн., а общата печалба остане същата, показателят се увеличава до около 1,05 долара. Подобрението е приблизително 5,3%, без бизнесът да е произвел допълнителна печалба.

В реалността сметката включва и цената на използвания капитал. Похарчените средства престават да носят лихвен доход или вече не могат да финансират друга инвестиция. Затова по-висока печалба на акция не доказва сама по себе си, че сделката създава стойност.

Най-важното условие остава покупната цена. Изкупуване под разумно оценената стойност на бизнеса може да бъде благоприятно за оставащите акционери. Покупка на прекалено висока цена може да има обратния ефект, независимо че броят акции намалява. Същият принцип важи и когато отделният инвеститор избира дали да купи Berkshire.

Последните оперативни резултати дават основание за по-внимателна оценка. За третото тримесечие оперативната печалба е около 12,71 млрд. долара спрямо 13,49 млрд. долара година по-рано. Нетната печалба намалява до 22,11 млрд. долара от 30,80 млрд. долара. Инвестиционните печалби, включени в нетния резултат, също са по-ниски - 9,41 млрд. долара срещу 17,31 млрд. долара.

Разликата между оперативна и нетна печалба е особено важна при Berkshire. Промените в оценката на инвестиционния портфейл могат да причиняват големи колебания в крайния счетоводен резултат. Компанията изрично предупреждава, че инвестиционните печалби и загуби могат да затруднят прочита на отделно тримесечие.

Това не означава, че оперативният спад трябва да бъде пренебрегван. Изкупуването може постепенно да увеличава дела на всеки акционер, но не замества растежа на самите предприятия. За устойчивото представяне са необходими добри застрахователни резултати, ефективно управление на останалите бизнеси и разумна възвръщаемост от новите вложения.

Ликвидността продължава да дава голяма свобода на ръководството. В отчета Berkshire посочва 352,3 млрд. долара пари, парични еквиваленти и американски съкровищни бонове в застрахователните и останалите си бизнеси, след приспадане на свързани задължения по покупки. Това е конкретно определен отчетен показател, който не бива да се смесва с други публикувани измерители на кешовата позиция.

Следователно дори голямото изкупуване оставя значителен ресурс за бъдещи сделки. То показва по-активно използване на капитала, без да лишава Berkshire от възможността да реагира при пазарни сътресения или появата на подходящо придобиване.

За акционерите най-полезният прочит е едновременно да следят цените на покупките, реалното намаление на броя акции и развитието на оперативната печалба. Ако бизнесът запазва способността си да генерира средства, а изкупуването се извършва при привлекателна оценка, ефектът може да се натрупва с години.

Решението на Абел е ясен знак за доверие в Berkshire при цените, на които са направени покупките. Дали същата инвестиция е привлекателна за външния акционер зависи и от неговата входна цена, времеви хоризонт и очаквания за бъдещите резултати.

Материалът е с информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет.