Снимка: iStock

Теодор Минчев

Оценка от 1,4 трилиона долара, експлозивен ръст на приходите и огромен инвеститорски интерес. Предстоящото IPO на Anthropic изглежда като една от най-големите борсови истории на десетилетието. Историята обаче показва, че най-желаните нови акции невинаги се оказват най-добрите инвестиции. Особено когато бъдат купени в първия ден на търговията.

Има нещо почти неустоимо в идеята да купиш акции на компания, която обещава да промени света. Особено когато става въпрос за изкуствен интелект, а компанията е Anthropic — един от водещите разработчици на големи езикови модели. Инвеститорите вече се подготвят за борсовия ѝ дебют, който според информацията на Yahoo Finance може да се състои още следващата седмица. Индикативният ценови диапазон е между 70 и 78 долара за акция, а при горната граница напълно разредената оценка на компанията достига внушителните 1,4 трилиона долара. Това е цена, която предполага не просто успешен бизнес, а продължаваща технологична революция, в която Anthropic ще бъде сред големите победители.

Проблемът е, че дори най-добрите компании могат да се окажат посредствени инвестиции, когато бъдат купени прекалено скъпо. И точно тук историята предлага един от най-интересните уроци за инвеститорите. Първото голямо публично предлагане на акции в света е това на Нидерландската източноиндийска компания през 1602 г. Въпреки огромното ѝ историческо значение акциите се нуждаят от приблизително три десетилетия, за да удвоят стойността си. Четири века по-късно технологиите са несравнимо по-развити, но психологията на инвеститорите изглежда удивително позната.

Последните примери са особено показателни. SpaceX излезе на борсата през юни 2026 г. при цена на предлагане от 135 долара, но първата сделка беше сключена на 150 долара. Само за седмица акциите поскъпнаха с около 40%, преминавайки границата от 200 долара. За купилите при първата борсова сделка обаче последва неприятна изненада. До август цената се понижи близо до 110 долара, а пет месеца след дебюта акциите продължават да се търгуват под първоначалната си пазарна цена от 150 долара.

Още по-драматичен е примерът с производителя на AI чипове Cerebras. Компанията излезе на борсата през май при цена на предлагане от 185 долара, но първата сделка беше сключена на почти двойно по-висока стойност. Първото затваряне остана и най-високото, а впоследствие акциите се понижиха до приблизително половината от цената на публичното предлагане. Това означава, че инвеститорите, привлечени от първоначалната еуфория, понесоха значително по-големи загуби от участвалите в самото IPO.

Тези примери разкриват един от най-съществените проблеми при горещите публични предлагания. Цената на IPO-то и цената, на която обикновеният инвеститор реално успява да купи, често са две напълно различни величини. Историческите данни на професора от Университета на Флорида Джей Ритър показват, че средното поскъпване в първия ден при американските IPO-та от 1975 г. насам е близо 20%. Тази доходност обаче се реализира основно от инвеститорите, получили акции на емисионната цена. Купувачите след началото на търговията плащат вече повишената оценка и поемат значително по-голям риск.

При Anthropic този риск е особено интересен заради оценката. При цена от 78 долара акциите биха се търгували приблизително при 29 пъти приходите за последните дванадесет месеца, според изчисленията на Yahoo Finance. За сравнение, компанията е увеличила приходите си през първите девет месеца на годината 13 пъти спрямо същия период на 2025 г. Подобен растеж безспорно заслужава премия. Но колко голяма?

Отговорът се крие в мащабното изследване на Ритър, обхващащо над 4000 публични предлагания на компании с годишни приходи от поне 100 млн. долара за периода от 1980 до 2024 г. Резултатите показват ясна зависимост между първоначалната оценка и последващата доходност. Компаниите, търгувани при съотношение цена/продажби под 5, са донесли средна доходност от 41,3% за три години след първото борсово затваряне. При оценка между 5 и 10 пъти приходите доходността спада до 20,7%, а между 10 и 20 пъти достига 18,5%.

Най-интересното започва при оценките, характерни за Anthropic. Компаниите, излезли на борсата при съотношение цена/продажби между 20 и 40, са донесли средно едва 2,9% за следващите три години. При оценка над 40 пъти приходите резултатът вече е катастрофален — средна загуба от 44,8%. Това са исторически средни стойности, а не прогноза за Anthropic, но разликата е достатъчно голяма, за да заслужава вниманието на всеки инвеститор.

Тук се появява и най-големият капан на предстоящото IPO. Ако Anthropic бъде предложена при 29 пъти продажбите, но акциите поскъпнат с 40% още при откриването, купувачите на вторичния пазар ще плащат вече над 40 пъти годишните приходи. Компанията няма да е станала с 40% по-печеливша за няколко часа. Просто инвеститорите ще бъдат готови да платят значително повече за същия бизнес.

Разбира се, има и аргументи в полза на Anthropic. Историческите данни показват, че големите компании с приходи над 1 млрд. долара при излизането си на борсата са се представяли приблизително колкото широкия пазар. Освен това 13-кратният ръст на приходите е изключителен и може да оправдае оценка, която би изглеждала абсурдна за традиционен бизнес. Въпросът обаче не е само колко бързо растат приходите днес, а каква част от този растеж ще се превърне в устойчиви печалби и свободен паричен поток, след като бъдат отчетени огромните разходи за изчислителна инфраструктура и конкуренцията.

Именно затова предстоящото IPO на Anthropic може да се окаже прекрасна възможност за компанията да набере капитал, без непременно да бъде прекрасна възможност за инвеститорите да купят акции. Още повече че конкуренцията за инвеститорски средства се засилва, а OpenAI също разглежда възможността за борсов дебют през следващата година.

За мен най-интересната стратегия при подобни публични предлагания не е непременно участието на всяка цена, а търпеливото изчакване. Първоначалната еуфория често създава огромни движения, но същевременно отнема част от бъдещата доходност. След няколко месеца инвеститорите обикновено разполагат с повече информация за реалните финансови резултати, пазарната оценка и поведението на големите акционери.

Anthropic може да се превърне в една от най-успешните технологични компании на следващото десетилетие. Но историята на публичните предлагания ни напомня, че да познаеш победителя и да спечелиш от акциите му са две различни неща. Понякога най-добрата инвестиция в бъдещето започва с решението да не купуваш още в първия ден.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.