Снимка: iStock

Теодор Минчев

Само преди година технологичните компании бяха най-скъпата и най-желаната част от американския фондов пазар. Инвеститорите плащаха огромни премии за достъп до революцията в изкуствения интелект, а всяка нова прогноза за увеличаване на капиталовите разходи за центрове за данни се приемаше като доказателство за още по-големи бъдещи печалби. Днес картината е коренно различна. След поредица от тежки разпродажби технологичният сектор в S&P 500 вече се търгува при по-нисък коефициент цена/печалба от широкия американски индекс. Това се случва за първи път от 2017 г. и поставя въпрос, който допреди няколко месеца изглеждаше почти немислим — възможно ли е най-популярните акции на Уолстрийт вече да са сред най-привлекателно оценените?

Според анализ на Truist Wealth, цитиран от Yahoo Finance, технологичните компании в S&P 500 се търгуват при приблизително 17 пъти очакваната годишна печалба, докато широкият индекс се оценява на около 18 пъти. Само през октомври 2025 г. съотношението за технологичния сектор достигаше 32 пъти. Това означава, че за малко повече от година инвеститорите са намалили почти наполовина цената, която са готови да платят за всеки долар очаквана печалба от технологичните компании.

Разликата е съществена, защото подобна преоценка не изисква непременно срив на корпоративните печалби. Тя може да настъпи и когато прогнозите за печалбите растат, но пазарните цени се понижават или не успяват да следват същия темп. При равни други условия спадът на прогнозния P/E от 32 до 17 представлява свиване на оценъчния множител с близо 47%. Това не означава, че цените на всички технологични акции са паднали със същия процент, но показва колко рязко са се променили очакванията на инвеститорите.

Главният инвестиционен директор на Truist Wealth Кийт Лърнър смята, че при оценка от 32 пъти печалбата пазарът е включвал в цените почти всички добри новини. При сегашните нива ситуацията изглежда противоположна — инвеститорите вече залагат на значително по-неблагоприятно развитие. Тази промяна е особено важна за сектор, в който голяма част от борсовата стойност се основава на очаквания за бъдещ растеж. Когато пазарът започне да поставя под съмнение тези очаквания, дори компаниите с добри финансови резултати могат да понесат сериозни загуби.

Последната седмица даде впечатляваща демонстрация на този процес. S&P 500 и Nasdaq загубиха приблизително по 3%, записвайки четвърта поредна седмица на понижение. Най-тежко пострадаха производителите на полупроводници. Индексът PHLX Semiconductor се понижи за пета последователна седмица, натрупвайки загуба от близо 30% за периода. Micron и Sandisk загубиха повече от 20% само за седмица, докато Marvell също беше сред най-силно засегнатите компании. Nvidia поевтиня с около 8%.

Исторически подобни движения при производителите на чипове са сравнително редки. Според изчисленията на Yahoo Finance петседмичният спад на сектора се доближава до някои от най-тежките разпродажби през последните три десетилетия, включително тези през 2001 и 2002 г., финансовата криза от 2008 г. и пандемичния срив през март 2020 г. При тези епизоди загубите за съпоставими периоди достигат между 30% и 37%. Сегашната корекция все още е малко по-умерена, но вече попада в категорията на движенията, които обикновено съпътстват сериозна промяна в пазарните очаквания.

Има обаче една особеност, която отличава настоящата ситуация от класическите мечи пазари. Разпродажбите са концентрирани предимно в компаниите, свързани с изкуствения интелект, докато голяма част от останалия пазар демонстрира значително по-голяма устойчивост. Равнопретегленият S&P 500, представен чрез борсово търгувания фонд RSP, достигна исторически връх в сряда и приключи седмицата с изменение в рамките на приблизително 1%. Това означава, че типичната компания в индекса се представя много по-добре от най-големите технологични дружества, които имат непропорционално голяма тежест в традиционния S&P 500.

Още по-показателно е, че не всички технологични компании участват еднакво в спада. Amazon поскъпна с приблизително 9% през седмицата, а Alphabet и Microsoft също завършиха с повишения. Това подсказва, че инвеститорите не напускат безразборно целия технологичен сектор, а започват да правят разграничение между различните бизнес модели и степента им на зависимост от инвестициите в AI инфраструктура.

Именно тук се появява една от най-интересните възможности за следващите месеци. Ако големите технологични компании забавят изграждането на центрове за данни, това вероятно ще се отрази негативно върху производителите на чипове, които са първите получатели на тези инвестиции. Но за самите облачни оператори по-ниските капиталови разходи могат да означават подобрение на свободния паричен поток. С други думи, едно и също развитие може да бъде негативно за Nvidia или Micron и положително за финансовите показатели на част от техните най-големи клиенти.

Кийт Лърнър допуска, че умерено забавяне на инвестициите в AI инфраструктура дори би могло да удължи целия технологичен цикъл, ако намали натиска върху паричните потоци и предотврати прекомерното натрупване на капацитет. Това е съществена разлика спрямо сценария, при който компаниите продължават да инвестират агресивно, независимо от възвръщаемостта, докато в даден момент бъдат принудени да предприемат рязко съкращаване на разходите.

Историческата статистика също дава основания за предпазлив оптимизъм. Според изчисленията на Yahoo Finance от 1990 г. насам S&P 500 е регистрирал 33 серии от поне четири последователни седмици на понижение. В приблизително 80% от случаите индексът е бил на по-високо ниво три месеца по-късно, като медианната доходност е достигала 6%. За сравнение, типичната тримесечна доходност след произволна седмица е около 3,2%.

Разликата става още по-голяма при едногодишен хоризонт. След подобни серии от загуби медианната доходност на S&P 500 е достигала 16,5% през следващите 12 месеца, срещу 11,9% след произволна седмица. Тези резултати показват, че продължителните корекции често са създавали благоприятни условия за последващо възстановяване. Но статистиката има и важни изключения. По време на спукването на интернет балона и финансовата криза от 2008 г. индексът е продължил да пада още дълго след първоначалните тежки загуби.

Следователно четири поредни седмици на спад не са автоматичен сигнал за покупка. Историческата вероятност за възстановяване е висока, но когато пазарът навлезе в структурна криза, загубите могат да продължат значително по-дълго. Именно затова част от професионалните инвеститори остават предпазливи. Майкъл Мартин от TraderMindset.com смята, че настоящият момент е по-подходящ за увеличаване на паричните резерви, отколкото за агресивно купуване на поевтинели акции. Според него ниската цена сама по себе си не означава добра стойност, особено когато основните пазарни тенденции остават низходящи.

Различните подходи отразяват и различни инвестиционни хоризонти. За краткосрочните участници продължаващият спад и техническите нива, включително 200-дневната пълзяща средна на S&P 500, могат да бъдат решаващи. За дългосрочните инвеститори по-важни са устойчивостта на печалбите, бъдещите парични потоци и цената, която плащат за тях.

Най-същественият въпрос обаче остава дали сегашните 17 пъти очакваната печалба действително представляват ниска оценка. Спрямо широкия пазар технологичният сектор изглежда евтин, но това сравнение е валидно само ако прогнозите за печалбите се окажат достатъчно надеждни. Ако компаниите започнат да ревизират очакванията си надолу, привидно ниският P/E може бързо да се повиши дори без нов спад на борсовите цени. Обратно, ако печалбите продължат да растат, сегашните оценки могат да се окажат значително по-привлекателни, отколкото изглеждаше възможно преди година.

След почти десетилетие, в което инвеститорите плащаха премия за технологичния сектор, пазарът за първи път от 2017 г. предлага тези компании с отстъпка спрямо S&P 500. Историята показва, че подобни периоди на продължителни загуби по-често са били последвани от възстановяване, отколкото от нов срив. Но дали настоящият момент ще се окаже инвестиционна възможност, ще зависи не толкова от самото поевтиняване на акциите, колкото от способността на технологичните гиганти да превърнат огромните инвестиции в изкуствен интелект в устойчиви печалби и свободни парични потоци.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.