Снимка: iStock

Теодор Минчев

Anthropic се готви за едно от най-големите първични публични предлагания в историята, след като отчете експлозивен ръст на приходите от 1127% през третото тримесечие на 2026 г. Компанията, която разработва AI модела Claude, вече генерира близо 17 млрд. долара тримесечни приходи и се стреми към борсова оценка между 1,5 и 2 трилиона долара. Зад впечатляващите резултати обаче се крие съществен проблем — разходите за изчислителна инфраструктура растат с огромна скорост, а поетите финансови ангажименти достигат почти 900 млрд. долара. Предстоящото IPO ще постави пред инвеститорите един от най-важните въпроси на AI революцията: може ли експлозивният растеж да се превърне в устойчива печалба?

Актуализираният проспект на Anthropic разкрива приходи от 16,95 млрд. долара за тримесечието, приключило през септември, спрямо приблизително 1,38 млрд. долара година по-рано. Това означава увеличение от над дванадесет пъти само за година — темп, който практически няма аналог сред компаниите с подобен мащаб на продажбите. Основната част от приходите идва от потреблението на токени, тоест от реалното използване на AI моделите за обработка на информация и изпълнение на задачи. Абонаментите имат по-малък принос. Тази структура е важна, защото показва, че бизнесът на Anthropic вече зависи в значителна степен от интензивността на използване на технологията, а не само от броя на плащащите клиенти.

Въпреки впечатляващия растеж компанията отчете оперативна загуба от 567 млн. долара през третото тримесечие, след като през предходното беше реализирала оперативна печалба от 974 млн. долара. Второто тримесечие на 2026 г. обаче остава единственото печелившо за Anthropic през последните седем тримесечия. За първите девет месеца на годината оперативната загуба достига 1,26 млрд. долара при приходи от 33,2 млрд. долара. Това показва, че компанията вече разполага с огромен търговски мащаб, но все още не е доказала способността си да генерира последователна оперативна печалба.

Най-същественият фактор зад последната загуба са разходите за изчислителна мощност. През третото тримесечие Anthropic е сключила краткосрочни договори за AI инфраструктура на стойност около 5 млрд. долара, а допълнителни 2 млрд. долара представляват непарични счетоводни разходи, свързани с програма за съпоставяне на дарения. Разходите за изчисления и друга AI инфраструктура са нараснали с 382% спрямо същия период на предходната година. Макар този темп да е значително по-нисък от ръста на приходите, абсолютният размер на инвестициите поставя под въпрос колко бързо компанията ще успее да достигне устойчива рентабилност.

Още по-впечатляващи са дългосрочните финансови ангажименти. Към 30 септември Anthropic е поела договорни задължения за изчислителна мощност и инфраструктура на обща стойност приблизително 895,4 млрд. долара. От тях 447,5 млрд. долара трябва да бъдат платени до края на 2030 г., включително 69,8 млрд. долара до края на септември 2027 г. Останалите плащания са разпределени до 2045 г. Това не означава, че цялата сума представлява непосредствен дълг или текуща счетоводна загуба, но показва мащаба на ресурсите, които компанията трябва да осигури, за да изпълни дългосрочната си стратегия.

*Данните са от актуализирания проспект на компанията, представен на 2 ноември 2026 г. Търсената оценка е предварителна и не представлява окончателна цена на публичното предлагане.

Тук се появява най-интересната особеност на бизнес модела. Anthropic продава интелигентност като услуга, но за разлика от традиционните софтуерни компании всяко допълнително използване на продукта изисква реални изчислителни ресурси. При класическия софтуер разходите за обслужване на нов клиент често са сравнително ниски. При генеративния AI обаче всяка заявка има изчислителна цена, която зависи от сложността на задачата, използвания модел и необходимата инфраструктура. Следователно ръстът на приходите невинаги води до пропорционално увеличение на печалбата. Решаващият показател е колко остава от всеки допълнителен долар приходи след покриване на разходите за изчисления.

Този проблем придобива още по-голямо значение с развитието на автономните AI агенти. За разлика от обикновените чатботове, които отговарят на отделни въпроси, агентите могат да изпълняват продължителни задачи, да използват инструменти и да извършват множество последователни операции. Това създава възможност за значително увеличение на потреблението на токени, но и за рязко нарастване на необходимата изчислителна мощност. Ако приходите от тези услуги растат по-бързо от разходите, Anthropic може да изгради изключително печеливш бизнес. Ако конкуренцията принуди компанията да намалява цените, докато инфраструктурните разходи остават високи, огромният мащаб може да не се превърне в очакваната рентабилност.

Оценката при предстоящото IPO прави този въпрос още по-важен. При капитализация между 1,5 и 2 трилиона долара Anthropic би се търгувала приблизително между 34 и 45 пъти годишните приходи, ако за ориентир се използва механичното умножаване на последното тримесечие по четири. Това не е прогноза за бъдещите продажби, а илюстрация на мащаба на очакванията. Подобни множители предполагат продължителен висок растеж и значително подобрение на рентабилността. Дори сравнително умерено забавяне може да има сериозни последствия за пазарната оценка.

Допълнителен счетоводен парадокс представлява отчетената нетна загуба от 104 млрд. долара за първите девет месеца. Тя се дължи основно на преоценката на конвертируемия дълг вследствие на увеличаването на стойността на компанията. Това означава, че огромната счетоводна загуба не бива да се тълкува като равностоен оперативен паричен отлив. За инвеститорите много по-показателни са оперативният резултат, действителните парични разходи и бъдещите задължения по инфраструктурните договори.

Anthropic се превръща в един от най-интересните тестове за икономиката на изкуствения интелект. Компанията вече е доказала, че съществува огромно търсене на нейните продукти, но все още трябва да докаже, че може да обслужва това търсене с устойчива печалба. При близо 900 млрд. долара инфраструктурни ангажименти въпросът вече не е само колко бързо ще растат приходите, а каква част от този растеж ще остане за акционерите. Предстоящото IPO ще покаже дали инвеститорите са готови да оценят обещанието за бъдеща рентабилност на близо 2 трилиона долара, преди тя да се е превърнала в последователен финансов резултат.

*Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.*