Снимка: iStock

Теодор Минчев

Опитът да се улови дъното на технологичния сектор донесе нови загуби на инвеститорите, след като близо 1 млрд. долара бяха насочени към борсово търгуван фонд с троен ливъридж върху Nasdaq-100 непосредствено преди поредния спад. Само ден след рекордния приток на капитали ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) загуби над 4%, а сходен фонд върху полупроводниковите компании се срина с 11,5%. Случващото се разкрива не само рисковете от търговията с ливъридж, но и една по-дълбока промяна на Уолстрийт — инвеститорите започват да губят търпение към огромните разходи за изкуствен интелект и все по-настойчиво изискват реална възвръщаемост.

В петък, 30 октомври, инвеститорите вложиха приблизително 993 млн. долара в ProShares UltraPro QQQ — най-големия еднодневен приток към фонда от април 2025 г. TQQQ е създаден да осигурява три пъти дневното процентно изменение на Nasdaq-100. Това означава, че при спад на индекса с 1% фондът се стреми да отчете загуба от приблизително 3% за същата сесия, преди такси и други отклонения. Подобен инструмент позволява агресивен залог за краткосрочно възстановяване, но увеличава значително риска, ако пазарът продължи да се движи в неблагоприятна посока.

Точно това се случи в първата сесия на ноември. След първоначално повишение технологичните акции отново попаднаха под натиск, Nasdaq-100 загуби 1,39%, а TQQQ приключи с понижение от 4,11%. За инвеститорите, които се включиха непосредствено преди това, очакваното възстановяване бързо се превърна в нова загуба. Още по-показателно е, че фондът вече беше поевтинял с 20,5% през октомври. Големият приток на средства след подобен спад показва колко силно остава убеждението, че всяка корекция при технологичните акции представлява възможност за покупка.

Но при инструментите с троен ливъридж подобна стратегия има сериозен недостатък. Тези фондове следват дневното, а не дългосрочното изменение на базовия индекс. При силни колебания ежедневното преизчисляване на експозицията може да доведе до значително разминаване между натрупаната доходност на фонда и трикратното изменение на индекса за по-дълъг период. Например спад от 20% изисква последващо поскъпване от 25%, за да бъде възстановена първоначалната стойност. При загуба от 50% необходимото възстановяване вече е 100%. Именно тази асиметрия прави агресивното купуване на поевтинели активи чрез ливъридж особено опасно.

Още по-драматична е ситуацията при полупроводниковите компании. Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF (SOXL), който също използва троен дневен ливъридж, загуби близо 48% през октомври, въпреки че привлече рекорден седмичен приток на капитали към края на месеца. В понеделник фондът се срина с нови 11,5%, след четири последователни седмици на загуби. Междувременно PHLX Semiconductor Index се понижи с 3,4% за деня, след като вече беше загубил над 15% през октомври.

Техническата картина допълнително увеличава несигурността. Nasdaq-100 проби подкрепата около 28 875 пункта, а индексът на полупроводниковите компании премина под своята 200-дневна пълзяща средна. Подобни движения не гарантират продължаване на спада, но показват отслабване на възходящия импулс. За инвеститорите с ливъридж това е особено важно, защото дори кратък период на допълнително поевтиняване може да нанесе значителни щети върху капитала, преди да започне евентуално възстановяване.

Зад разпродажбите стои и фундаментална промяна в очакванията за изкуствения интелект. През последните години производителите на чипове бяха сред най-големите печеливши от изграждането на центрове за данни. Огромното търсене на процесори и инфраструктура доведе до експлозивен растеж на приходите и печалбите. Сега обаче инвеститорите започват да се питат дали този темп може да бъде поддържан, особено ако най-големите технологични компании ограничат скоростта на инвестициите си.

Оценките на Goldman Sachs показват мащаба на проблема. Очаква се големите облачни оператори да инвестират приблизително 800 млрд. долара през 2026 г., което представлява увеличение от 96% спрямо предходната година. Прогнозите за 2027 г. обаче предполагат забавяне на растежа на капиталовите разходи до 44%. Това не означава, че инвестициите в AI ще намалеят в абсолютна стойност. Напротив, при реализиране на тези прогнози разходите ще продължат да нарастват значително. Но за фондовия пазар разликата между ускоряващ се и забавящ се растеж може да бъде решаваща.

Именно тук се намира най-големият риск за производителите на полупроводници. Техните оценки отразяват не само високо текущо търсене, но и очаквания за продължителен период на изключително бърз растеж. Ако темпът на инвестициите започне да се нормализира, приходите могат да продължат да се увеличават, но с по-ниска скорост. Това би могло да доведе до едновременно забавяне на растежа на печалбите и свиване на оценъчните множители — комбинация, която е особено неблагоприятна за акциите с високи предварителни очаквания.

Променя се и отношението към свободните парични потоци. Инвеститорите вече не са склонни да приемат безусловно огромните капиталови разходи като гаранция за бъдещ успех. Все по-важни стават конкретните срокове за възвръщаемост, ограниченията върху задлъжнялостта и способността на компаниите да финансират растежа си, без постоянно да увеличават дълга или да емитират нови акции. Това е съществена промяна спрямо периода, когато почти всяка инвестиция, свързана с изкуствения интелект, се възприемаше като положителен сигнал.

Най-важният урок от загубите при TQQQ и SOXL е, че ниската цена след голям спад не означава непременно нисък риск. При ливъриджирани инструменти правилната дългосрочна инвестиционна теза може да се окаже недостатъчна, ако времето за нейното реализиране е погрешно. Възможно е технологичният сектор отново да възстанови лидерството си, но това не гарантира, че инвеститорите, използващи троен ливъридж, ще успеят да преживеят междинните колебания. Докато пазарът преоценява възвръщаемостта на AI инвестициите, най-голямото предизвикателство вече не е просто да се познае следващото движение на Nasdaq, а да се управлява рискът от това то да се случи по-късно от очакваното.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.