Снимка: iStock

На американския фондов пазар се случва историческа промяна. След месеци на доминация на технологичните гиганти инвеститорите започват да пренасочват капитали към компании, които доскоро оставаха в сянката на изкуствения интелект. През октомври равнопретегленият S&P 500 изпреварва традиционния индекс с 4,1 процентни пункта. Това може да се окаже началото на много по-широка пазарна ротация.

Нещо необичайно се случва на Уолстрийт. Докато вниманието на инвеститорите продължава да бъде насочено към Nvidia, Microsoft, Alphabet и останалите технологични гиганти, средната американска акция започва да се представя значително по-добре от компаниите, които доминираха през последните години. Промяната е толкова рязка, че вече може да бъде определена като историческа. През септември равнопретегленият S&P 500 изоставаше от традиционния индекс с 4,5 процентни пункта. Само месец по-късно ситуацията се обръща и равнопретегленият показател вече води с 4,1 пункта. Това представлява промяна в относителното представяне от 8,6 процентни пункта — най-големият подобен обрат в наличната статистика.

За да разберем значението му, трябва да погледнем как функционира S&P 500. Традиционният индекс е претеглен по пазарна капитализация, което означава, че най-големите компании имат непропорционално влияние върху неговото движение. Когато Nvidia, Apple или Microsoft поскъпват силно, те могат да изтеглят целия индекс нагоре, дори ако останалите акции се представят слабо. При равнопретегления S&P 500 всяка компания има еднаква тежест. Така той дава много по-реалистична представа за състоянието на средната американска акция.

През септември инвеститорите масово търсеха убежище в големите технологични компании, възприемани като основни печеливши от развитието на изкуствения интелект. От единадесетте сектора на S&P 500 единствено информационните технологии завършиха месеца с положителна доходност. Останалата част от пазара беше под натиск заради повишаващата се доходност по държавните облигации и опасенията, че скъпото финансиране ще ограничи икономическата активност.

През октомври обаче същите фактори започнаха да притискат и технологичните гиганти. Доходността по десетгодишните американски облигации достигна около 5%, а инвеститорите започнаха да преосмислят финансовата устойчивост на огромните инвестиции в AI инфраструктура. Разпродажбите при облигации на компании като CoreWeave породиха опасения, че пазарът на дълг може да постави ограничения пред темповете на технологичните инвестиции.

Аяко Йошиока, старши инвестиционен стратег в Wealth Enhancement, обръща внимание именно на този проблем. Според нея инвеститорите започват да се питат дали капиталовите пазари могат да продължат да финансират AI бума със същата скорост. Доскоро основният въпрос беше колко голям ще бъде бъдещият пазар. Сега постепенно се появява друг — откъде ще дойдат необходимите средства и каква възвръщаемост ще генерират тези инвестиции.

Промяната вече се вижда в представянето на отделните сектори. Nasdaq Composite губи около 1,4% през октомври към 27-о число, въпреки възстановяването в последните сесии. Още по-показателен е индексът PHLX Semiconductor, който се понижава с повече от 10% за месеца. Nvidia, Alphabet и Meta също изпитват натиск. Същевременно акциите на компании от здравеопазването, потребителските стоки и други изоставащи сектори започват да привличат интерес.

Тази ротация може да се окаже положителна за фондовия пазар, дори ако технологичните гиганти продължат да изпитват затруднения.

През последните години едно от най-големите притеснения около американските акции беше прекомерната концентрация на доходността. S&P 500 достигаше нови върхове, но значителна част от поскъпването идваше от ограничен брой компании. Това създаваше ситуация, при която инвеститорите можеха да притежават добре диверсифициран портфейл и въпреки това да изостават значително от индекса.

Когато подобна концентрация продължи достатъчно дълго, тя създава структурен риск. Ако най-големите компании започнат да се представят слабо, целият индекс може да изпадне под натиск, независимо че останалата част от икономиката функционира сравнително добре. Затова разширяването на пазарното участие обикновено се разглежда като положителен сигнал за устойчивостта на възходящия тренд.

Но октомврийският обрат има и друга страна. Възможно е да не наблюдаваме началото на нов широк възходящ тренд, а временно пренасочване на капитали от най-скъпите към по-евтините акции. Разликата е съществена. При първия сценарий повече компании започват да генерират устойчив ръст на печалбите. При втория инвеститорите просто намаляват експозицията си към технологичните гиганти и купуват акции, които преди това са били силно разпродадени.

Високата доходност по облигациите допълнително усложнява картината. При около 5% по десетгодишните американски държавни ценни книжа капиталът вече има значително по-висока алтернативна цена. Това е особено важно за компании, чиито оценки се основават на очаквания за огромни печалби след пет или десет години. Колкото по-далеч в бъдещето се намират тези печалби, толкова по-силно настоящата им стойност се влияе от увеличаването на дисконтовия процент.

Според мен най-важният извод от октомврийската ротация е, че пазарът започва да прави разлика между технологична революция и добра инвестиция. Изкуственият интелект може да промени световната икономика, без това непременно да означава, че всяка компания, свързана с него, заслужава висока оценка. Историята многократно е показвала, че най-големите технологични промени невинаги носят най-високата доходност на инвеститорите, които купуват най-популярните акции в най-оптимистичния момент.

Публикуването на предварителните финансови данни на Anthropic преди очакваното ѝ публично предлагане донесе известно успокоение и подкрепи възстановяването на Nasdaq. Това показва, че инвеститорите не са готови да се откажат от AI темата. Те обаче стават значително по-взискателни към доказателствата за реални приходи, печалби и възвръщаемост на инвестициите.

За дългосрочните инвеститори настоящата ситуация поставя интересен въпрос. Дали след години, в които технологичните гиганти доминираха представянето на индексите, не навлизаме в период, когато по-добри възможности ще се появяват извън тях? Ако тенденцията се запази, равнопретеглените индекси и секторите, които доскоро оставаха в сянката на AI бума, могат постепенно да възстановят част от изоставането си.

Това не означава, че технологичните компании непременно ще се представят слабо. Много от тях продължават да притежават изключително силни бизнес модели и висока рентабилност. Но инвестиционната доходност зависи не само от качеството на компанията, а и от цената, която плащаме за нея.

Историческият обрат между двата варианта на S&P 500 показва, че Уолстрийт започва да търси доходност извън най-големите технологични компании. Ако тенденцията продължи, 2027 г. може да се окаже година, в която инвеститорите ще открият, че най-интересните възможности не са непременно сред компаниите, които доминират финансовите заглавия. Понякога най-голямата промяна на пазара започва не когато лидерите се сринат, а когато останалите най-после започнат да ги изпреварват.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.