Снимка: iStock

Bitcoin отново се приближава към 85 000–87 000 долара, но този път по-интересното не е самото движение на цената. Най-голямата криптовалута излиза от един от най-трудните възможни макроикономически тестове за рисков актив: покачващи се доходности по държавните облигации, по-високи реални лихви, затягане на паричната политика и ново съмнение дали инфлацията действително е победена. Въпреки това Bitcoin приключи третото тримесечие с ръст от 43%, най-силното му тримесечие от 2024 г., и успя да заличи голяма част от загубите от началото на годината. Сега, когато слабият американски трудов пазар започва да намалява вероятността от ново повишение на лихвите през октомври, средата постепенно се променя от насрещен вятър към потенциален попътен.

Това е много по-важно от традиционния разказ за силния октомври при криптовалутите. Исторически месецът действително е благоприятен за Bitcoin, като според Fundstrat около 80% от октомврийските периоди завършват положително и месецът има едни от най-високите средни и медианни доходности. Сезонността обаче никога не е достатъчна сама по себе си. Тя има значение, когато съвпада с ликвидността, поведението на реалните лихви и позиционирането на инвеститорите. Именно такава комбинация започва да се оформя в началото на октомври.

Докладът за американския трудов пазар се оказа ключовият нов елемент. През септември икономиката добавя само 29 000 работни места при очаквания за 84 000, предходните два месеца са ревизирани надолу с общо 60 000 работни места, а безработицата се покачва до 4.2%. При нормални обстоятелства подобна статистика трудно би могла да бъде възприета като добра новина. За финансовите пазари обаче връзката е по-сложна. По-слабият трудов пазар намалява необходимостта Федералният резерв да продължава да затяга паричната политика и точно затова лошата икономическа новина отново се превърна в добра новина за част от рисковите активи.

Това е особено важно, защото само няколко седмици по-рано картината изглеждаше съвсем различно. На 16 септември Федералният резерв повиши основната лихва с 25 базисни пункта до диапазона 3.75–4.00%, първото увеличение от 2023 г. Насам пазарните очаквания се промениха рязко. След слабите данни за заетостта повече от три четвърти от участниците вече очакват Фед да остави лихвата без промяна на заседанието си през октомври. Само няколко дни по-рано вероятността за ново увеличение беше значително по-висока. Към това се добавят и по-предпазливите сигнали от представители на централната банка, според които няма необходимост от прибързани действия.

За Bitcoin това има значение по много конкретна причина. Криптовалутата не произвежда лихвен доход. Когато краткосрочните американски държавни книжа предлагат висока доходност след инфлацията, инвеститорът получава сравнително привлекателна безрискова алтернатива. Колкото по-висока е реалната доходност, толкова по-скъпо става държането на актив без текущ паричен поток. Когато реалните лихви започнат да се понижават, тази алтернативна цена също намалява. Fundstrat обръща внимание именно на започналото понижение на двегодишната реална доходност. Ако тенденцията продължи, това може да се окаже значително по-важно за Bitcoin от календарния факт, че октомври исторически е силен месец.

Интересното е, че Bitcoin вече показа сила преди тази промяна да настъпи. Доходността по американските облигации се покачваше през последните месеци, а през септември Фед дори увеличи основната си лихва. При класическата зависимост това би трябвало да бъде неприятна комбинация за криптовалутите. Bitcoin обаче поскъпна с 43% през третото тримесечие. Именно тук може да се намира по-важният сигнал. Един актив показва истинска относителна сила не когато расте в идеална среда, а когато отказва да падне при среда, която би трябвало да работи срещу него.

Това не означава, че Bitcoin внезапно е престанал да бъде чувствителен към глобалната ликвидност. По-скоро означава, че през последните месеци други източници на търсене са били достатъчно силни, за да компенсират неблагоприятната лихвена среда. Криптопазарът вече е над 3 трилиона долара, дневните потоци към борсово търгуваните продукти са положителни, а Bitcoin държи около 59% от целия пазар. Индексът Fear & Greed е на 71 пункта и вече се намира ясно в зоната на алчността. Това е добра новина за инерцията, но едновременно предупреждение, че част от оптимизма вече е в цената.

Техническата картина също става интересна. Bitcoin се търгува около 86 000 долара и отново атакува зоната около 87 350 долара, която представлява септемврийския връх и важна граница на диапазона. Предходното движение започна около 74 978 долара и достигна приблизително 87 354 долара, което означава ръст от около 16.5%. След това цената не върна целия импулс, а остана близо до върха. Подобна консолидация непосредствено под съпротива обикновено е по-конструктивна от рязко отхвърляне, защото показва, че продавачите засега не успяват да върнат актива към началото на движението.

Индикаторите, цитирани от анализаторите, потвърждават силата на тенденцията. ADX е около 41.8 пункта, значително над равнището от 25, което обикновено се използва като граница за наличие на ясно изразен тренд, а положителният насочващ индикатор остава над отрицателния. Това говори за силно възходящо движение, но има и обратна страна. Колкото по-висок става ADX, толкова по-зрял може да бъде съществуващият импулс. След ръст от 43% за тримесечието и индекс на настроенията в зоната на алчността пазарът вече не може да бъде определен като пренебрегнат или евтин само защото макроикономическата среда започва да се подобрява.

Точно затова зоната около 87 000 долара е по-важна от всяка прогноза за шестцифрена цена. Citi например повиши базовата си оценка за Bitcoin до 113 000 долара от 82 000 долара. Подобна цел естествено привлича вниманието, но за структурата на пазара много по-важно е дали Bitcoin може убедително да излезе над септемврийския връх и след това да задържи пробива. При цена около 86 000 долара цел от 113 000 предполага още приблизително 31% ръст. Това е напълно възможно за актив с историческата волатилност на Bitcoin, но след 43% ръст само за едно тримесечие вече не става дума за сценарий, който трябва да се приема автоматично.

Има и втори сценарий, който инвеститорите не трябва да пренебрегват. Слабият трудов пазар може да спре Фед, но ако причината за слабостта се окаже началото на по-сериозно икономическо забавяне, първоначалната реакция „лошите данни са добри за рисковите активи“ може бързо да се обърне. Има голяма разлика между умерено охлаждане на икономиката, което позволява на централната банка да спре повишенията, и кредитен или икономически стрес, който кара инвеститорите да намаляват риска навсякъде. Bitcoin вероятно би приветствал първия сценарий. Вторият може първоначално да предизвика същото, което сме виждали при предишни ликвидни сътресения: инвеститорите продават онова, което могат да продадат, а не непременно онова, което искат да продадат.

Това е и причината напрежението на пазара на държавен дълг да остава най-сериозната контратеза на сегашния оптимизъм. Ако доходността по дългосрочните облигации продължи да се покачва въпреки пауза на Фед, пазарът може да се окаже в необичаен режим, при който краткият край на кривата се успокоява, но дългият край продължава да отразява инфлационен, фискален и кредитен риск. Това няма да бъде същата благоприятна среда, която обикновено свързваме с понижаващи се лихви. Bitcoin може да се справи добре при постепенно намаляване на реалните доходности и подобряваща се ликвидност, но хаотична разпродажба на държавни облигации би била съвсем различен тест.

Именно затова поведението му през третото тримесечие заслужава внимание. Bitcoin вече преживя част от този натиск и вместо да капитулира, записа най-силното си тримесечие от 2024 г. Това не доказва, че е станал защитен актив и със сигурност не означава, че е независим от лихвите. Но подсказва, че пазарната структура е по-силна, отколкото изглеждаше през първата половина на годината.

Следващите седмици ще покажат дали тази устойчивост може да се превърне в нов импулс. Комбинацията е необичайно добра: силно трето тримесечие, исторически благоприятен октомври, намаляваща вероятност за ново увеличение на лихвите и първи признаци за спад на краткосрочните реални доходности. Срещу нея стоят вече силно подобреното настроение, 43% ръст за едно тримесечие, близка техническа съпротива и нестабилният глобален облигационен пазар.

Но най-силният аргумент за Bitcoin в момента не е нито сезонността, нито прогнозата за 113 000 долара. Той е много по-прост. През последните месеци макросредата хвърли срещу него почти всичко, което по принцип би трябвало да го притисне: по-високи доходности, реални лихви, затягане от Фед и напрежение на облигационния пазар. Bitcoin не само издържа, а поскъпна с 43%.

Сега за първи път от известно време част от тези фактори започват да се движат в обратната посока.

Ако реалните доходности продължат надолу, Фед действително премине към пауза, а зоната около 87 000 долара бъде преодоляна устойчиво, тогава октомврийската сезонност ще бъде само допълнение към много по-сериозна промяна. Но ако облигационният стрес се засили или слабите работни места се окажат начало на по-дълбоко икономическо влошаване, настоящият оптимизъм може бързо да бъде проверен.

Затова въпросът вече не е просто дали ще има поредния „Uptober“. По-важното е дали Bitcoin започва да преминава от актив, който се нуждае от идеална ликвидна среда, към актив, способен да запазва търсенето си дори когато тази среда е далеч от идеална.

Третото тримесечие даде първото сериозно доказателство в тази посока. Октомври ще покаже дали това е било изключение или началото на нещо по-голямо.

Дисклеймър: Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет, препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти или прогноза за бъдеща доходност.