Снимка: iStock

Илон Мъск направи през август една необичайно конкретна прогноза. Пред служителите на SpaceX той заяви, че приходите на компанията от изкуствен интелект ще надминат всички останали приходи вероятно още през септември. Формулировката беше типична за Мъск: започна с „вероятно“, премина към „определено“ и след това отново остави известна несигурност около точния месец. Септември вече приключи, но все още няма публикуван финансов отчет, който да покаже дали прогнозата се е сбъднала. Следващите резултати на SpaceX се очакват в края на октомври или началото на ноември. Дотогава обаче известните числа са достатъчни, за да покажат мащаба на трансформацията, която компанията се опитва да извърши.

През второто тримесечие SpaceX отчита приходи от 7.81 млрд. долара, с 92% повече спрямо година по-рано. От тях около 2.56 млрд. долара идват от дейността, свързана с изкуствен интелект, докато свързаността и космическият бизнес заедно носят приблизително 5.25 млрд. долара. Само на база тези числа AI приходите е трябвало повече от да се удвоят, за да изпреварят всички останали направления, и това при нереалистичното допускане, че Starlink и останалият бизнес спрат да растат. Те не са спрели. Приходите от свързаност достигат 4.291 млрд. долара през второто тримесечие и нарастват с 66%, а корпоративният и държавният бизнес на Starlink расте със 108%. В същото време AI приходите скачат с 247%. Това означава, че надпреварата не е между растящ AI бизнес и статична стара компания. SpaceX в момента има няколко двигателя на растеж, които се движат едновременно.

Дали AI действително е станал най-големият източник на приходи през септември, засега не може да бъде установено от публичните числа. Но дори прогнозата на Мъск да се е разминала с един или два месеца, по-голямата история остава. Компания, която инвеститорите доскоро оценяваха основно чрез ракети, сателити и Starlink, изгражда с огромна скорост четвърта инфраструктурна система: изчислителна мощност. Това вече не е страничен експеримент. От общо 18.37 млрд. долара капиталови разходи през второто тримесечие 15.83 млрд. са насочени към AI изчислителна инфраструктура. Това означава, че приблизително 86% от всички капиталови инвестиции на SpaceX за тримесечието са отишли именно там.

Съотношението е впечатляващо и по друга причина. Компанията е генерирала 2.56 млрд. долара AI приходи през тримесечието, но е вложила 15.83 млрд. долара в AI инфраструктура. Това не означава загуба от 13 млрд. долара, защото капиталовите разходи създават активи, които ще бъдат използвани години напред. Показва обаче колко капиталоемък е моделът. За всеки долар текущи тримесечни AI приходи SpaceX в момента инвестира повече от шест долара в допълнителна инфраструктура. Това е агресивен залог, че бъдещото търсене ще бъде достатъчно голямо, за да натовари построения капацитет и да произведе приемлива възвръщаемост върху вложения капитал.

В края на второто тримесечие SpaceX разполага с около 1.4 гигавата AI изчислителен капацитет. Целта на Мъск е до края на следващата година той да достигне 10 гигавата. Това означава увеличение повече от седем пъти за приблизително година и половина. Но най-смелата част от прогнозата идва след това. Мъск предполага икономическа стойност от приблизително 30 до 50 долара годишни приходи на ват изчислителен капацитет. При 10 гигавата простата аритметика води до 300–500 млрд. долара годишни AI приходи през 2028 г.

Самият Мъск признава, че стойността на ват е „просто предположение“. И точно там се намира най-голямата неизвестна в цялата инвестиционна история. Между сегашните 2.56 млрд. долара тримесечни AI приходи и потенциалните 300–500 млрд. годишно има огромно разстояние. Ако просто умножим резултата от второто тримесечие по четири, получаваме текущ годишен темп от около 10.2 млрд. долара. За достигането на 300 млрд. този бизнес трябва да стане приблизително 29 пъти по-голям. За 500 млрд. говорим за почти 49 пъти сегашния годишен темп, и то за малко повече от две години.

Това е много по-агресивна траектория дори от прогнозите на външните анализатори. Goldman Sachs очаква около 15.6 млрд. долара AI приходи за SpaceX през цялата 2026 г. Разликата между 15.6 млрд. и 300–500 млрд. долара не е нормален диапазон между оптимистичен и консервативен сценарий. Това са две коренно различни представи за мащаба, който AI инфраструктурният бизнес може да достигне.

Мъск има аргумент защо растежът може да се ускори толкова силно. SpaceX вече е договорила допълнителни 6.7 млрд. долара облачни услуги за шестмесечен период, чието постепенно включване започва през октомври. Това е важно и за оценката на прогнозата за септември, защото значителна част от вече договорения нов бизнес започва да генерира приходи едва след срока, който самият Мъск постави. Следователно дори AI да не е надминал Starlink и космическия бизнес през септември, октомври и следващите месеци могат да изглеждат съществено различно.

Тук обаче се появява един от най-сериозните рискове. Договореният приход не е същото като гарантиран дългосрочен приход. Според посочените условия договорите с Anthropic и Google могат да бъдат прекратени от всяка от страните с 90-дневно предизвестие. За обикновен софтуерен бизнес подобна клауза би била неприятна. За компания, която предварително инвестира десетки милиарди долари във физическа инфраструктура, тя е много по-важна. SpaceX трябва да купи чиповете, да осигури електроенергията, да построи центровете за данни и да направи капиталовите разходи преди да знае със сигурност колко дълго клиентът ще използва този капацитет.

Това е фундаменталната асиметрия на AI инфраструктурния бум. Клиентът може сравнително бързо да промени стратегията си. Центърът за данни не може.

Енергията е второто ограничение. Огромният изчислителен капацитет означава огромно постоянно потребление на електроенергия. SpaceX вече среща обществена съпротива срещу използването на газови турбини за захранване на Colossus 1 и Colossus 2. При цел от 10 гигавата проблемът престава да бъде само технологичен. Десет гигавата са мащаб на енергийна система. Нужни са производство, пренос, охлаждане, резервни мощности и огромна физическа инфраструктура. В един момент ограничението за AI вече не е колко модели могат да бъдат създадени, а колко електроенергия може да бъде доставена на правилното място.

Третото ограничение са самите чипове. Мъск казва, че SpaceX очаква да получи само „много малък процент“ от графичните процесори на Nvidia през следващата година. Ако целта е седемкратно увеличение на изчислителния капацитет, достъпът до ускорители се превръща в стратегическо ограничение. Това помага да се обясни и защо компанията търси различни архитектури и защо изстрелването на AI чипове на Google в орбита на 1 октомври е толкова интересно. Идеята за космически центрове за данни все още е в много ранен стадий, но показва колко далеч SpaceX е готова да разшири първоначалния си бизнес модел.

Компанията притежава необичайна комбинация от активи, която почти никой конкурент няма. Тя има ракети, сателитна мрежа, комуникационна инфраструктура, достъп до космоса, собствена инженерна екосистема и вече огромна наземна изчислителна инфраструктура. Ако тези системи започнат да се интегрират, SpaceX може да се окаже не просто доставчик на облачни изчисления, а вертикално интегрирана инфраструктурна компания, която свързва изчислителна мощност, комуникации, енергия и космически транспорт. Това е много по-голямата теза зад сегашната AI експанзия.

Но именно мащабът на тази теза прави проверката на числата толкова важна. Приходите могат да растат с 247% и бизнесът пак да не произведе достатъчна възвръщаемост, ако капиталът, необходим за този растеж, се увеличава още по-бързо. За инвеститорите следователно най-важният показател в бъдеще няма да бъде само размерът на AI приходите. Трябва да се следи колко капитал е необходим за създаването им, каква част от капацитета действително се използва, колко дългосрочни са договорите и каква възвръщаемост генерират построените активи.

Това е особено важно след силното движение на акцията. SpaceX затвори на 158.96 долара на 2 октомври, с ръст от 7.35% за деня и почти 13% за последния месец. Пазарът очевидно вече не чака доказателствата за цялата AI теза, а започва да включва част от очакванията предварително. Ако отчетът за третото тримесечие покаже, че AI приходите все още са под тези от Starlink и останалия бизнес, това няма непременно да означава провал. Но ще покаже, че цената изпреварва поне част от оперативното изпълнение и че инвеститорите плащат за траектория, която все още трябва да бъде доказана.

Затова септемврийската прогноза на Мъск е интересна, но не е най-важният тест. Дали AI е изпреварил останалите приходи през един конкретен месец може да се окаже почти статистическа подробност, ако бизнесът действително продължи да расте с трицифрен темп. Много по-съществен е въпросът дали SpaceX може да превърне 15.83 млрд. долара тримесечни AI капиталови разходи в инфраструктура, която ще работи при достатъчно високо натоварване и достатъчно добри маржове през следващите години.

А още по-големият тест е прогнозата за 300–500 млрд. долара приходи през 2028 г. При сегашния темп това предполага увеличение на AI бизнеса десетки пъти за малко повече от две години. Не е невъзможно в период, когато търсенето на изчислителна мощност расте експлозивно, но изисква почти всичко да се случи правилно едновременно: достатъчно чипове, достатъчно енергия, достатъчно капитал, достатъчно клиенти и достатъчно високо използване на построения капацитет.

Точно затова SpaceX се превръща в един от най-интересните тестове за целия AI инвестиционен цикъл. Nvidia показва колко пари могат да бъдат спечелени от продажбата на изчислителна мощност. SpaceX ще помогне да разберем колко пари могат да бъдат спечелени от притежаването и експлоатацията на огромното количество инфраструктура, построена с тези чипове.

Разликата е съществена. Производителят на лопатите печели, когато всички търсят злато. Собственикът на мината трябва накрая действително да намери златото.

Следващият отчет на SpaceX ще даде първия сериозен отговор дали Мъск отново е изпреварил реалността с прогнозата си, или AI трансформацията на компанията се случва дори по-бързо, отколкото пазарът очаква. Но независимо дали пресечната точка е настъпила през септември, октомври или ще дойде няколко месеца по-късно, вече е очевидно едно: SpaceX, която инвеститорите познаваха като ракетна и сателитна компания, започва да се превръща в нещо съвсем различно.

И ако Мъск се окаже дори приблизително прав за мащаба, AI скоро няма да бъде още един бизнес на SpaceX. Той ще бъде бизнесът, около който останалата част от компанията започва да се пренарежда.

Дисклеймър: Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет, препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти или прогноза за бъдещото движение на пазарите.