Снимка: iStock

Американският фондов пазар получи почти идеалния корпоративен сценарий в четвъртък. Nvidia отново надхвърли очакванията и даде силна прогноза, Salesforce и CrowdStrike показаха, че изкуственият интелект започва да носи измерими резултати и извън производителите на чипове, а сезонът на отчетите като цяло се оказва изключително силен. S&P 500 се повиши с около 0,6% до 7721 пункта, Nasdaq добави 1,2%, а Nvidia скочи със 7,5%. На пръв поглед картината изглежда като поредното потвърждение, че бичият пазар продължава. Под повърхността обаче сесията изпраща много по-сложно послание: от 11-те сектора в S&P 500 десет поевтиняват, а само 155 от 500-те компании в индекса са на положителна територия. Пазарът расте, но мнозинството от акциите падат. Това е разминаване, което заслужава повече внимание от самото движение на индекса.

Центърът на всичко отново е Nvidia. Акцията се изстреля до около 225 долара след отчет, който потвърди, че капиталовият цикъл около изкуствения интелект все още не показва признаци на сериозно изтощение. Значението на резултатите обаче вече далеч надхвърля една компания. Nvidia се превърна в своеобразен индикатор за глобалните инвестиции в изчислителна инфраструктура. Когато компанията продължава да увеличава приходите и очакванията си, това означава, че Microsoft, Meta, Alphabet, Amazon и останалата част от технологичната екосистема продължават да инвестират огромен капитал в центрове за данни, ускорители, памет и мрежова инфраструктура. Затова реакцията след отчета не остана ограничена до Nvidia. Тя се пренесе към целия технологичен комплекс и даде нов аргумент срещу тезата, че AI инвестиционният цикъл вече е достигнал своя връх.

Още по-интересното развитие идва от софтуера. Salesforce поскъпва с около 20%, CrowdStrike с над 18%, а iShares Expanded Tech-Software Sector ETF с близо 7%. Това може да се окаже по-важно за следващата фаза на AI цикъла от поредния силен отчет на Nvidia. През последните години пазарът възнаграждаваше преди всичко компаниите, които продават физическата инфраструктура за AI. Големият въпрос беше кога инвестираните стотици милиарди ще започнат да се превръщат в реални приходи и производителност за компаниите, използващи тази инфраструктура. Salesforce и CrowdStrike дават първите по-силни доказателства, че този процес се разширява. CrowdStrike определя тримесечието като най-силното в историята си, докато Salesforce се противопоставя на тезата, че генеративният AI ще унищожи традиционния софтуерен бизнес. Ако тази тенденция продължи, пазарът може постепенно да премине от първата фаза на AI цикъла, доминирана от чипове и центрове за данни, към втора, в която стойността започва да се разпределя към софтуер, киберсигурност и корпоративни приложения.

Точно тук обаче се появява предупреждението от пазарната широчина. Технологичният сектор на S&P 500 расте с около 2%, но останалите десет сектора са на отрицателна територия. Само 155 компании в S&P 500 поскъпват. При Dow картината е още по-концентрирана: само шест от 30-те компонента са нагоре, като Salesforce и Nvidia са двата основни двигателя. Следователно зелените индекси създават впечатление за общ пазарен оптимизъм, което вътрешната структура на пазара не потвърждава. Когато приблизително 70% от компаниите в S&P 500 падат, а самият индекс се повишава, това означава, че неговата все по-голяма концентрация в мегакомпаниите започва да определя не само доходността, но и начина, по който инвеститорите възприемат състоянието на пазара.

Това не е непременно сигнал за непосредствена корекция. Концентрираните пазари могат да останат концентрирани много по-дълго, отколкото предполага класическата теория за широчината. Но при S&P 500 около 7720 пункта и след огромното поскъпване на технологичните лидери съотношението между фундаментален растеж и пазарни очаквания става все по-важно. Добрата новина е, че печалбите засега подкрепят част от този оптимизъм. Според UBS, след като около 95% от компаниите в S&P 500 вече са публикували резултатите си, ръстът на печалбите за второто тримесечие се очаква да достигне приблизително 34,6% на годишна база. Това е изключително силна фундаментална основа и показва, че настоящият пазар не се движи само от разширяване на оценките. Корпоративните печалби действително растат.

Проблемът е, че пазарът не се оценява във вакуум. Докато технологичните компании празнуват силните отчети, доходността по 10-годишните американски държавни облигации остава около 4,66%, а по 30-годишните книжа е над 5,18%. Това са високи нива за пазар, в който голяма част от оценките зависят от бъдещи парични потоци. При доходност над 5% по дългосрочния безрисков дълг инвеститорът вече има реална алтернатива на акциите. Именно затова следващият голям катализатор не е корпоративен отчет, а Джаксън Хоул и речта на председателя на Федералния резерв Кевин Уорш.

Това поставя пазара в необичайна ситуация. От едната страна стоят изключително силни корпоративни печалби, продължаващият AI инвестиционен цикъл и признаци, че монетизацията се разширява от хардуера към софтуера. От другата стоят петпроцентни дългосрочни доходности, петрол над 82 долара и инфлационна среда, която не позволява на Федералния резерв лесно да даде на инвеститорите агресивното облекчаване, което традиционно подкрепя високите оценки. Ако Уорш сигнализира по-мека политика, пазарът ще получи рядката комбинация от ускоряващи се печалби и потенциално по-ниска дисконтова ставка. Ако обаче постави акцент върху инфлацията и необходимостта лихвите да останат високи, настоящите оценки ще трябва да бъдат защитавани почти изцяло чрез растежа на печалбите.

Именно това прави сегашния момент толкова интересен. Преди няколко години основният въпрос беше дали AI е реален инвестиционен цикъл или поредният технологичен разказ. Днес този спор до голяма степен е приключил. Nvidia показва реално търсене на изчислителна мощ, корейският износ на полупроводници расте експлозивно, паметта поскъпва, а Salesforce и CrowdStrike започват да демонстрират ефекта върху софтуера и киберсигурността. Въпросът вече не е дали AI създава приходи. Въпросът е колко от бъдещите приходи вече са включени в цените.

Точно затова слабата пазарна широчина е важна. Ако следващата фаза на бичия пазар е здрава, растежът постепенно трябва да започне да се разпространява. Не е необходимо всички 500 компании да поскъпват едновременно, но устойчив пазар трудно може безкрайно да разчита на няколко технологични гиганта да компенсират слабостта на останалата икономика. Софтуерното рали в четвъртък може да бъде първата стъпка към подобно разширяване, но фактът, че останалите десет сектора падат, показва, че това все още не се случва.

Следователно настоящата сесия не трябва да бъде четена просто като „Nvidia отново спаси пазара“. Тя показва две противоположни сили. Фундаментите на технологичния сектор продължават да бъдат впечатляващи и AI цикълът започва да се разширява към нови индустрии. В същото време пазарът става все по-зависим от тези победители, докато високите облигационни доходности увеличават цената на всяко разочарование.

След Nvidia топката вече е в полето на Федералния резерв. Корпоративна Америка даде на инвеститорите това, което те искаха: растеж на печалбите и доказателства, че AI инвестициите продължават. Джаксън Хоул трябва да покаже на каква цена на капитала този растеж ще бъде оценяван. Ако двете сили се подредят в една посока, бичият цикъл може да получи нов импулс. Ако не, фактът, че само 155 компании държат зелен цвят в индекс от 500, може изведнъж да се окаже много по-важен от поредния рекорд на Nvidia.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.