Снимка: iStock

Само преди няколко години Alibaba изглеждаше като компания, попаднала в стратегическа безизходица. Китайското потребление растеше слабо, конкуренцията в електронната търговия се засилваше, регулаторният натиск беше унищожил голяма част от някогашната оценъчна премия, а инвеститорите все по-често разглеждаха компанията като зрял търговски гигант, чийто най-добър период е останал в миналото. През 2026 г. обаче започва да се случва нещо много по-интересно. Alibaba постепенно престава да бъде оценявана основно като китайски Amazon и започва да бъде разглеждана като една от малкото компании в света, които могат да контролират почти цялата верига на изкуствения интелект: собствени полупроводници, изчислителна инфраструктура, облачни услуги, големи езикови модели, инструменти за разработчици, корпоративни приложения и огромна потребителска база.

Пазарът вече реагира на тази промяна. Акциите на Alibaba са поскъпнали с около 36% в Хонконг само през текущото тримесечие и са най-силно представящата се голяма технологична компания в Hang Seng Tech Index. Още по-показателно е сравнението с Tencent. Alibaba е на път да запише най-голямото си тримесечно превъзходство спрямо Tencent от началото на 2025 г., а през тази година инвеститорите за първи път от повече от десетилетие системно дават на Alibaba по-висока оценъчна премия. Това е огромна промяна в начина, по който пазарът възприема двете компании, защото дълго време Tencent беше смятана за по-качествения, по-предвидимия и по-рентабилен китайски технологичен актив.

Голямата промяна: Alibaba вече не е просто компания за електронна търговия

Най-важното в настоящото движение на акциите не са самите 36%. Важното е какво стои зад тях. Alibaba успява постепенно да промени историята, която инвеститорите разказват за компанията. Доскоро основният въпрос беше колко бързо ще растат Taobao и Tmall при слаб китайски потребител и ожесточена конкуренция. Сега въпросът постепенно става колко голяма може да стане Alibaba Cloud и каква част от китайската инфраструктура за изкуствен интелект ще преминава през нея.

Тази промяна е фундаментална, защото различните бизнеси получават различни оценки на капиталовия пазар. Зрялата електронна търговия обикновено се оценява според печалбата и свободния паричен поток. Облачната инфраструктура, която расте бързо и заема стратегическа позиция в технологичната екосистема, може да получи значително по-висока оценка. А компания, която освен облачна инфраструктура разработва собствени модели и собствени полупроводници, вече започва да прилича не толкова на търговец, колкото на вертикално интегрирана технологична платформа.

Именно тук Alibaba става особено интересна.

37% от китайския облачен пазар променят уравнението

Според цитираните от Bloomberg данни на Omdia Alibaba е държала около 37% от китайския облачен пазар през четвъртото тримесечие на 2025 г. Huawei е била със 17%, а Tencent с около 10%. Това означава, че Alibaba има приблизително толкова голям дял, колкото следващите два основни конкурента взети заедно.

Този дял придобива още по-голямо значение с разпространението на изкуствения интелект. Ако китайските компании започнат масово да използват изкуствен интелект, те ще имат нужда от изчислителна мощност, съхранение на данни, обучение и използване на модели, инструменти за програмиране и корпоративни приложения. Alibaba не е необходимо непременно да създаде най-добрия езиков модел в света, за да печели от тази тенденция. Достатъчно е значителна част от китайската икономика да използва нейната инфраструктура.

Точно това може да се окаже ключът към инвестиционната теза.

В началото на бума около изкуствения интелект вниманието беше насочено към това кой има най-добрия модел. Но появата на DeepSeek, Qwen, Kimi и множество други китайски модели постепенно превръща самите модели в много по-конкурентен продукт. Ако предприятията могат сравнително лесно да сменят един модел с друг според цена, качество и конкретна задача, икономическата стойност постепенно се измества към инфраструктурата, върху която всички тези модели работят.

И там Alibaba има огромно предимство.

Qwen може да бъде по-важен, отколкото изглежда

Втората част от промяната е Qwen. Отворените модели на Alibaba започват да се разпространяват извън Китай именно защото китайският изкуствен интелект предлага все по-добро съотношение между цена и възможности. Това създава интересен стратегически ефект. Alibaba не просто продава изчислителна мощност. Тя създава модел, около който могат да се изграждат приложения, инструменти за програмиране и корпоративни решения.

Това напомня на класическия модел на технологичните платформи. Първоначално компанията предоставя технологията евтино или свободно, за да увеличи използването. След това икономическата стойност се появява около инфраструктурата, услугите и приложенията.

Следователно успехът на Qwen не трябва непременно да се измерва само чрез директните приходи от самия модел. Ако Qwen увеличава използването на Alibaba Cloud, привлича разработчици и кара предприятията да изграждат решения върху инфраструктурата на Alibaba, стойността се появява на друго място в системата.

Това е много по-силен модел от простото продаване на достъп до езиков модел.

И тук идва най-подценяваната част: собствените полупроводници

Alibaba разработва и собствени полупроводници. Това може да изглежда като второстепенна подробност, но всъщност е един от най-важните елементи в цялата стратегия. Китай има структурен проблем с достъпа до най-модерните американски полупроводници за изкуствен интелект. Следователно всяка голяма китайска технологична компания има огромен стимул да намалява зависимостта си от външни доставчици.

Ако Alibaba успее постепенно да интегрира собствени ускорители в облачната си инфраструктура, тя може да контролира много по-голяма част от икономиката на изчисленията. Не е необходимо нейните полупроводници да победят Nvidia технологично. Те трябва да бъдат достатъчно добри за определени задачи и достатъчно евтини, за да подобрят икономиката на Alibaba Cloud.

Така започва да се оформя една много необичайна структура:

полупроводник → изчислителна инфраструктура → облак → Qwen → инструменти за разработчици → корпоративни приложения → потребителски приложения → електронна търговия.

Много малко компании в света притежават подобна вертикална структура.

Amazon има AWS, Anthropic и собствени полупроводници. Alphabet има TPU, Google Cloud, Gemini и огромна потребителска екосистема. Microsoft има Azure и огромен набор корпоративни приложения, но зависи повече от външни доставчици на полупроводници и модели. Alibaba постепенно изгражда китайска версия на същата архитектура.

И точно тук може да се крие причината пазарът да започва да я оценява по различен начин.

Alibaba срещу Tencent: две различни стратегии

Разликата между Alibaba и Tencent става все по-ясна. Tencent използва изкуствения интелект предимно за подобряване на съществуващите си огромни потребителски бизнеси: WeChat, реклама, игри, съдържание и други услуги. Това може да бъде изключително печеливша стратегия, защото Tencent вече притежава огромна аудитория.

Alibaba прави нещо по-капиталоемко и по-рисковано, но потенциално много по-мащабно. Тя инвестира едновременно в модели, облачна инфраструктура и полупроводници.

Това обяснява и защо печалбата може да намалява, въпреки ускоряването на приходите. Компанията харчи огромни средства за бъдеща инфраструктура, а едновременно с това инвестира в доставки на храна, бърза търговия и други направления.

Това е цената на стратегията.

Но ако облачният бизнес продължи да ускорява растежа си и рентабилността му започне да се подобрява, пазарът вероятно ще бъде много по-толерантен към високите инвестиции.

Приходите отново започват да ускоряват

Очакванията са Alibaba да отчете около 8,4% увеличение на приходите за тримесечието, което би било най-високият темп от почти три години. Само по себе си увеличение от 8,4% едва ли изглежда впечатляващо за технологична компания. Но посоката е по-важна от абсолютното число.

Alibaba дълго време беше компания със забавящ се растеж. Ако тенденцията се обърне и облачният бизнес започне да тегли общите приходи нагоре, тогава пазарът ще трябва да преразгледа бъдещия профил на компанията.

Тук се появява и голямата разлика между счетоводната печалба днес и икономическата стойност на инвестициите. Ако Alibaba похарчи милиарди за центрове за данни, полупроводници и модели, текущата печалба страда. Но ако тези инвестиции създадат инфраструктура, която генерира приходи през следващите десет години, настоящото понижение на печалбата може да бъде много по-малко важно, отколкото изглежда.

Това, разбира се, е голямото „ако“.

Големият риск е капиталът да бъде изразходван преди да се появи достатъчно търсене

И тук оптимистичната теза трябва да бъде ограничена. Изкуственият интелект изисква огромни инвестиции. Центровете за данни, електроенергията, мрежите и полупроводниците струват милиарди. Ако предприятията не започнат достатъчно бързо да плащат за тези услуги, възвръщаемостта върху вложения капитал може да се окаже разочароваща.

Alibaba има и втори проблем. Тя не инвестира само в изкуствен интелект. Компанията продължава агресивно да харчи средства в бързата търговия и доставките, където конкуренцията в Китай е жестока. Следователно инвеститорите трябва да следят не просто растежа на приходите, а качеството на този растеж.

Един процент допълнителен растеж в облачните услуги може да бъде много по-ценен от един процент растеж, купен чрез субсидии в доставките.

Това разграничение ще бъде критично през следващите тримесечия.

Китайският изкуствен интелект може да има различна икономика от американския

Има и още една причина Alibaba да заслужава внимание. Китайският подход към изкуствения интелект постепенно изглежда различен от американския. В САЩ надпреварата е концентрирана около огромни капиталови разходи, най-модерните полупроводници и модели, чието обучение струва милиарди. Китайските компании са принудени от ограниченията върху полупроводниците да бъдат по-ефективни.

DeepSeek показа колко важна може да бъде тази посока. Ако китайските модели продължат да постигат приемливо качество при значително по-ниска цена, това може да ускори използването им в развиващите се пазари и сред предприятия, за които цената е критична.

Alibaba е в изключително добра позиция да печели от подобно развитие, защото Qwen може да бъде входната точка, а Alibaba Cloud да бъде мястото, където икономическата стойност се реализира.

Истинският въпрос вече е каква компания е Alibaba

Именно тук стигаме до най-важната част от историята.

Ако Alibaba бъде оценявана като зряла китайска компания за електронна търговия, високата оценъчна отстъпка спрямо американските технологични гиганти е логична. Растежът на китайското потребление е слаб, конкуренцията е силна, а политическият и регулаторният риск остава значителен.

Но ако Alibaba постепенно се превръща в основна инфраструктура за китайския изкуствен интелект, оценъчната рамка трябва да бъде различна.

Тогава вече не говорим само за Taobao и Tmall. Говорим за компания с 37% от облачния пазар на Китай, собствено семейство модели, собствени полупроводници, инструменти за програмиране, корпоративни решения, огромна потребителска база и един от най-големите цифрови търговски масиви в света.

И това обяснява защо акциите могат да поскъпнат с 36% за едно тримесечие, без историята непременно да е приключила. Пазарът може би не просто повишава прогнозата си за печалбата на Alibaba. Той променя категорията, в която поставя компанията.

От „евтина китайска търговия“ към инфраструктура за изкуствен интелект

Това вероятно е най-интересната инвестиционна история около Alibaba през последните години. Компанията прекара голяма част от периода след 2020 г. като пример за китайски политически риск, разрушена оценка и загубено доверие. Сега започва да се появява съвсем различна възможност: същата огромна компания да се окаже един от основните печеливши от китайската надпревара в изкуствения интелект.

Не е сигурно, че това ще се случи. Предстоят огромни капиталови разходи, силна конкуренция от Huawei, Tencent, DeepSeek и множество нови компании, политически ограничения и неизвестна възвръщаемост върху инвестициите.

Но Alibaba има нещо, което повечето претенденти нямат: цялата технологична верига.

Собствени полупроводници. Собствен облак. Собствени модели. Собствени приложения. Огромна корпоративна и потребителска база. И вече 37% от облачния пазар на Китай.

Затова 36-процентното поскъпване през тримесечието може да се окаже не просто поредният прилив на оптимизъм към китайските акции. То може да е първият по-ясен знак, че инвеститорите започват да виждат Alibaba не като компания, която се опитва да спаси стария си бизнес, а като компания, която използва стария си бизнес, за да финансира изграждането на следващия.

А ако тази трансформация успее, най-ценният актив на Alibaba след няколко години може вече да не бъде електронната търговия.

Може да бъде инфраструктурата, върху която работи значителна част от китайския изкуствен интелект.

Материалът е с аналитичен и информационен характер и не представлява инвестиционен съвет, препоръка за покупка или продажба на ценни книжа.