Снимка: iStock

Докато вниманието на инвеститорите в Китай е насочено към DeepSeek, Alibaba и големите производители на чипове, един значително по-слабо следен актив може да се окаже сред най-интересните залози върху китайския бум при изкуствения интелект.

Става дума за Kunlunxin - подразделението на Baidu за AI ускорители, което се подготвя за отделно листване в Хонконг. Ако пазарът даде на компанията оценка, близка до тази на някои от най-горещите китайски производители на чипове, стойността на дела на Baidu може да се окаже изненадващо голяма спрямо капитализацията на самата компания майка.

На 1 януари 2026 г. Kunlunxin подаде поверително заявление за листване на борсата в Хонконг. Baidu потвърди, че след отделянето очаква да запази контрола и Kunlunxin да остане нейно дъщерно дружество. Компанията обаче все още не е определила окончателно размера, цената и датата на предлагането.

Това е важно, защото Baidu притежава около 58% от Kunlunxin, а през юни се появи информация, че подразделението може да търси оценка от цели 50 млрд. долара при първичното си публично предлагане. Reuters не успя независимо да потвърди тази оценка, а Baidu не я е обявила официално.

Само шест месеца по-рано ситуацията изглеждаше съвсем различно.

Последният частен кръг на Kunlunxin оценява компанията на около 21 млрд. юана, или приблизително 3 млрд. долара. Ако целта от 50 млрд. долара бъде постигната, това би означавало увеличение на оценката повече от 16 пъти за по-малко от година.

Точно тук се появява потенциалният „скрит диамант“.

При оценка от 50 млрд. долара сегашният 58% дял на Baidu чисто математически би струвал около 29 млрд. долара. За сравнение, самата Baidu беше оценявана на около 35 млрд. долара в средата на август.

Това, разбира се, не означава автоматично, че капитализацията на Baidu трябва да скочи с 29 млрд. долара. При първичното предлагане вероятно ще има разреждане на дела, пазарът може да приложи отбив за холдингова структура, а част от бъдещата стойност на Kunlunxin вече е включена в акциите.

Но разликата е достатъчно голяма, за да повдигне въпроса дали инвеститорите оценяват правилно този актив.

Китай вече показа колко далеч може да стигне AI еуфорията

Най-силният аргумент в полза на по-висока оценка на Kunlunxin идва от случилото се с други китайски производители на AI чипове.

Moore Threads поскъпна с 425% още в първата си борсова сесия през декември 2025 г., достигайки капитализация от близо 40 млрд. долара. MetaX последва само дни по-късно с още по-екстремно движение - акциите ѝ приключиха дебюта с ръст от 693%.

В Хонконг ентусиазмът е по-умерен, но отново впечатляващ. Biren Technology поскъпна с 76% в първия си ден на търговия, след като набра 717 млн. долара.

Причината не е само спекулацията.

Пекин превърна развитието на местни AI ускорители в стратегически приоритет на фона на американските ограничения за достъп до най-модерните продукти на Nvidia и други западни компании. Това създава необичайна ситуация, в която китайските производители могат да получават едновременно капитал, държавна подкрепа и клиенти, които са стимулирани да преминават към местен хардуер.

Kunlunxin вече показва признаци, че може да бъде един от реалните бенефициенти.

Компанията очакваше приходите ѝ да надхвърлят 3,5 млрд. юана през 2025 г., спрямо около 2 млрд. юана през 2024 г., като целта беше достигане на равновесна печалба. Повече от половината от приходите се очакваше да идват от външни клиенти, а не от Baidu. Нейният P800 вече се използва при центрове за данни, изграждани от държавни компании и местни власти.

Това е ключова разлика спрямо чисто спекулативна история.

Tencent вече използва Kunlunxin, а ByteDance разглежда възможността да купува нейни чипове. През юни Reuters съобщи, че собственикът на TikTok води разговори както с Iluvatar CoreX, така и с Baidu за доставки на местни AI ускорители.

Citi прогнозира, че приходите на Kunlunxin могат да достигнат около 14 млрд. юана, или приблизително 2 млрд. долара, през 2027 г.

Но 50 млрд. долара вече предполага почти перфектен сценарий

Тук идва и големият риск.

При прогнозирани приходи около 2 млрд. долара през 2027 г. оценка от 50 млрд. долара означава приблизително 25 пъти бъдещите продажби.

Това е изключително висок множител дори за бързо растящ производител на AI чипове.

Затова по-умерен сценарий би бил Kunlunxin да излезе на пазара при оценка около 25–35 млрд. долара, а само при силно търсене след листването да се приближи към 40–50 млрд. долара. Подобна оценка би била по-съвместима както с ръста на бизнеса, така и с факта, че Хонконг обикновено не предоставя същите екстремни множители като технологичния пазар в Шанхай. Това е сценарна оценка, а не официална прогноза.

Именно тук потенциалният ефект върху Baidu става интересен.

При оценка на Kunlunxin от 30–35 млрд. долара и допускане за известно разреждане на дела и холдингов отбив, приблизителната стойност на Baidu би могла да се насочи към диапазона 130–140 долара за американската депозитарна акция според сценарната сметка. При 50 млрд. долара и стабилна стойност на останалия бизнес диапазонът може да се доближи до 150–160 долара.

Това не е целева цена, а начин да се покаже колко чувствителна може да бъде оценката на Baidu към бъдещата цена на Kunlunxin.

Истинският залог може да не е върху Baidu

По-голямата история е друга.

Китай се опитва да изгради паралелна екосистема за изкуствен интелект - от модели като DeepSeek до центрове за данни и собствен хардуер. Ако държавните предприятия, интернет гигантите и местните власти продължат да увеличават покупките на местни ускорители, част от днешните сравнително малки производители могат да се превърнат в много по-големи компании.

Kunlunxin има необичайна комбинация от вече съществуващи приходи, Baidu като основен клиент и собственик, Tencent като външен клиент, потенциален интерес от ByteDance и реално присъствие в държавни центрове за данни.

Това не я прави „китайската Nvidia“.

Но може да я направи един от активите, чрез които инвеститорите ще опитат да играят китайската политика за технологична независимост.

И тук се крие парадоксът - инвеститорите все още могат да купят този актив само косвено, през компания майка, чиято традиционна рекламна дейност натиска оценката и отклонява вниманието от чиповия бизнес.

Понякога именно така изглеждат скритите борсови активи - не като неизвестни компании, а като ценен бизнес, скрит вътре в много по-голяма и по-нехаресвана структура.

Предстоящото листване на Kunlunxin може да покаже дали случаят с Baidu е точно такъв. Първоначалната цел, описана в инвестиционни материали, е IPO-то да бъде приключено до началото на 2027 г., но Baidu подчертава, че няма гаранция нито за срока, нито за окончателното осъществяване на сделката.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.