Снимка: iStock

Прогнозата на Morgan Stanley, че акциите на Amazon могат да достигнат 500 долара до края на 2027 г., изглежда почти фантастична при сегашна цена около 259 долара. Това би означавало поскъпване от приблизително 93% за малко повече от година. Но зад тази прогноза стои много по-интересна теза от обичайното „изкуственият интелект ще продължи да расте“. Анализаторът Брайън Новак всъщност предлага нов начин да гледаме на Amazon: не просто като на търговска и технологична компания, а като на огромна инфраструктурна система, в която електроенергията се превръща в изчислителна мощност, изчислителната мощност в услуги, а услугите в приходи и печалба. Ако тази логика е правилна, AWS може да се окаже в началото на много по-голям цикъл на растеж. Ако е грешна, днешните гигантски вложения могат да се превърнат в една от най-скъпите надпревари за капацитет в корпоративната история.

Числото, което привлича вниманието, е 1 трилион долара годишни приходи от Amazon Web Services. Главният изпълнителен директор Анди Джаси вече заяви, че според него AWS „много вероятно“ може един ден да достигне подобен размер. Сегашните приходи, изчислени на годишна база, са около 170 млрд. долара. Следователно говорим за увеличение почти шест пъти. Morgan Stanley смята, че това може да стане в рамките на осем до десет години, а общата оперативна печалба на Amazon преди лихви и данъци тогава би могла да достигне невероятните 500 млрд. долара. Само за сравнение, това е размер на печалбата, който днес би изглеждал огромен дори спрямо приходите на повечето от най-големите компании в света.

Тук обаче има една много важна подробност. За да нараснат приходите от около 170 млрд. до 1 трилион долара за десет години, е необходим средногодишен растеж от приблизително 19,4%. Ако срокът е осем години, необходимият растеж вече е около 24,8% годишно. Това е възможно математически, но изключително трудно икономически, защото AWS вече е огромен бизнес. Да увеличиш приходи от 10 млрд. на 20 млрд. долара е едно. Да добавяш десетки милиарди нови приходи всяка година към бизнес, който вече генерира 170 млрд. долара, е съвсем друго. Затова прогнозата за 1 трилион не трябва да се приема като обикновена екстраполация на сегашния растеж. Тя предполага, че изкуственият интелект фундаментално ще увеличи размера на пазара на изчислителни услуги.

И точно тук тезата на Morgan Stanley става наистина интересна. Новак измества анализа от традиционните показатели към физическото ограничение на бизнеса: електроенергията. Според него Amazon може да добави около 6 гигавата нов изчислителен капацитет през 2026 г. и още 8 гигавата през 2027 г., след което приблизително по 8 гигавата годишно. Самата Amazon не публикува точните си общи мощности, но Джаси заяви, че компанията е на път да удвои енергийния си капацитет до края на 2027 г. спрямо равнището от 2025 г. Това показва колко физически е станал бизнесът на изкуствения интелект. Ограничението вече не е само колко добър е даден модел. Ограничението е колко центрове за данни могат да бъдат построени, колко електричество може да бъде осигурено, колко ускорители могат да бъдат доставени и колко ефективно този огромен капитал може да бъде превърнат в приходи.

Morgan Stanley изчислява, че в момента всеки допълнителен ват изчислителна мощност носи приблизително 8 долара приходи за Amazon. Ако тази стойност се увеличи до 12 долара, AWS би могъл да достигне 1 трилион долара приходи още около 2035 г. Именно тук се намира сърцевината на прогнозата. Не е достатъчно Amazon просто да построи повече центрове за данни. Компанията трябва едновременно да увеличава количеството налична мощност и приходите, които получава от единица мощност. Това е разликата между огромен инфраструктурен бизнес и изключително доходоносна технологична платформа.

Математиката е впечатляваща. Повишение от 8 на 12 долара приходи на ват означава 50% увеличение на икономическата производителност на една и съща единица електроенергия. Ако едновременно с това физическият капацитет продължава да нараства с десетки проценти, двата ефекта се умножават. Именно така AWS може теоретично да продължи да расте с 20% или повече годишно, въпреки вече огромния си размер. Това обаче изисква изкуственият интелект да се превърне не просто в нов продукт, а в основен слой на световната икономика, използван постоянно от банки, производители, правителства, търговци, фармацевтични компании, медии и милиони по-малки предприятия.

Тук се крие и голямата промяна в икономиката на Amazon. Исторически инвеститорите гледаха на компанията като на комбинация между огромна търговска машина с ниска рентабилност и много по-малък, но изключително доходоносен бизнес с изчислителни услуги. AWS постепенно промени това съотношение. Ако сегашният цикъл на изкуствения интелект продължи, облачният бизнес може да стане толкова голям, че останалата Amazon постепенно да започне да изглежда като допълнение към него. Приходите от електронна търговия ще продължат да бъдат огромни, рекламният бизнес също ще расте, но все по-голяма част от стойността на компанията ще зависи от способността на AWS да превръща изчислителната инфраструктура във високомаржинални услуги.

Именно затова прогнозата за акция от 500 долара не трябва да се разглежда отделно от прогнозата за 500 млрд. долара оперативна печалба в по-дългосрочен план. При сегашните приблизително 10,6 млрд. акции на Amazon подобна цена би означавала пазарна капитализация около 5,3 трилиона долара. Това би поставило Amazon сред най-скъпите компании, съществували някога. За да бъде подобна оценка устойчива, пазарът трябва да повярва не само че AWS расте бързо, а че Amazon е намерила път към много по-висока структурна рентабилност.

Това прави следващите две години особено важни. Инвеститорите вероятно няма да чакат AWS действително да достигне 1 трилион долара приходи, за да преоценят компанията. Пазарът дисконтира бъдещето. Ако през 2026 и 2027 г. Amazon покаже, че новият капацитет се запълва почти веднага, че приходите на AWS ускоряват, че рентабилността се запазва и че търсенето продължава да изпреварва предлагането, инвеститорите могат много по-рано да започнат да плащат за част от бъдещия трилион. Точно на това вероятно разчита Morgan Stanley с прогнозата си за 500 долара още в края на 2027 г.

Но има и обратната страна. Най-голямата опасност за тази теза не е непременно конкуренцията от Microsoft или Google. По-сериозният риск е Amazon да изгради капацитет въз основа на очаквания за търсене, които се окажат прекалено оптимистични. Центровете за данни не са програмен продукт, който може да бъде създаден с малък допълнителен разход. Необходими са земя, електричество, охлаждане, мрежова инфраструктура, сървъри и огромни количества полупроводници. Ако Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta и останалите едновременно строят инфраструктура при предположението за почти неограничено търсене, в определен момент недостигът може да се превърне в излишък. Тогава цената на изчислителната мощност ще попадне под натиск точно когато амортизациите и останалите постоянни разходи започнат да растат.

Има още един въпрос, който прогнозата от 1 трилион долара неизбежно поставя: кой ще плати този трилион? Ако AWS достигне подобен размер, клиентите трябва ежегодно да пренасочват невероятно количество средства към изчислителни услуги. Това означава, че предприятията от своя страна трябва да получават достатъчно голяма икономическа полза от изкуствения интелект. Ако една банка харчи 10 млрд. долара за изчислителна инфраструктура, тя трябва да намери начин тези 10 млрд. да намалят разходите, да увеличат приходите или да предотвратят загуби с още по-голяма стойност. В противен случай корпоративните бюджети постепенно ще започнат да се свиват. Следователно дългосрочният успех на AWS зависи не просто от интереса към изкуствения интелект, а от доказването на неговата икономическа възвръщаемост.

Затова скептицизмът на анализатора Гил Лурия от D.A. Davidson заслужава внимание. Според него прогнозата за 1 трилион долара е смела спекулация, защото практически няма достатъчно исторически данни, върху които да бъде изградена. Пазарът в сегашния му вид почти не съществуваше преди три години. Да се прогнозира 40% или 50% растеж за една година е едно, защото компаниите виждат поръчките, договорите и текущото търсене. Да се прогнозира как ще изглежда същият пазар след осем или десет години означава да се правят предположения за технологии, цени, енергетика, конкуренция и потребителско поведение, които днес практически не могат да бъдат измерени.

И все пак точно тук се намира асиметрията в историята на Amazon. Не е необходимо AWS да достигне 1 трилион долара, за да бъде сегашната теза успешна. Ако бизнесът достигне например 500 или 600 млрд. долара приходи при висока рентабилност, това пак би представлявало огромно увеличение спрямо сегашните около 170 млрд. долара. Пазарът следователно не е изправен пред двоичен сценарий „1 трилион или провал“. Има огромен диапазон между днешния размер на AWS и крайната прогноза, в който Amazon може да създаде значителна стойност.

Същевременно има нещо много важно в самото число 500 долара. При цена около 259 долара почти удвояване на акцията изисква не просто растеж на печалбата, а вероятно и запазване на високо доверие в бъдещето. Ако лихвените проценти останат високи, реалната доходност по облигациите продължи да расте или инвеститорите започнат да изискват по-голяма възвръщаемост от технологичните компании, Amazon може да увеличава печалбите си много бързо, без акцията непременно да се удвои. Именно затова целевата цена трябва да се разглежда като резултат от определен набор предположения, а не като неизбежен резултат.

Най-интересният показател през следващите години следователно може да не бъде нито броят на потребителите, нито броят на центровете за данни, а колко приходи и печалба Amazon успява да извлече от всеки допълнителен ват електроенергия. Ако стойността действително се повиши от около 8 към 12 долара, докато физическият капацитет продължава да расте с темповете, които Morgan Stanley очаква, ще имаме рядката комбинация от увеличаване едновременно на производствения капацитет и неговата икономическа производителност. Именно така компании с вече огромен размер могат да продължат да растат необичайно бързо.

Затова историята тук всъщност не е дали Amazon ще струва точно 500 долара в края на 2027 г. Това число е само видимият резултат от много по-голяма теза. Amazon прави залог, че изчислителната мощност ще се превърне в една от най-важните суровини на световната икономика, а AWS ще бъде сред основните доставчици на тази суровина. Ако Джаси е прав, сегашните около 170 млрд. долара годишни приходи могат след време да изглеждат като ранна фаза на много по-голям бизнес. Ако греши, инвеститорите ще открият колко скъпо може да бъде изграждането на инфраструктура за търсене, което никога не достига прогнозирания размер.

И точно това е големият въпрос пред Amazon: не дали компанията може да построи достатъчно изчислителна мощност, а дали световната икономика ще намери достатъчно доходоносни приложения, за да плати за нея. Отговорът на този въпрос ще бъде много по-важен за стойността на Amazon от която и да е целева цена на анализатор.

Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.