Снимка: iStock

Първите регулаторни отчети след борсовия дебют на SpaceX дават нещо, което инвеститорите досега нямаха: сравнително ясна картина кой всъщност притежава една от най-големите публични компании в света. И числата са впечатляващи. Илон Мъск контролира 6.4 млрд. акции, или 48.4% от капитала. Alphabet държи 551 млн. акции, Nvidia още 123 млн., а Fidelity, BlackRock, Baillie Gifford и Ontario Teachers’ Pension Plan общо притежават над 455 млн. акции. На пръв поглед това изглежда като изключително силен списък от дългосрочни собственици. Но зад него се крие далеч по-важният въпрос за следващите месеци: какво ще се случи, когато огромна част от останалите акции постепенно стане свободна за продажба?

SpaceX излезе на борсата на 12 юни при IPO цена от 135 долара, а първоначалната еуфория бързо изстреля акцията нагоре. В края на второто тримесечие тя струваше около 171 долара, а в един момент след дебюта достигна 192.50 долара. След това обаче картината се обърна. Цената падна под 105 долара през август, преди да се възстанови до около 140 долара в края на миналата седмица. Това означава спад от приблизително 27% спрямо върха, въпреки че акцията остава малко над IPO цената. Подобна волатилност е нормална за нова публична компания, но при SpaceX има допълнителен структурен фактор: огромната разлика между общия брой съществуващи акции и броя акции, които действително се търгуват свободно.

Мъск контролира 48.4% и това променя цялата структура

При цена от 140 долара 6.4-те млрд. акции, контролирани от Мъск, имат пазарна стойност приблизително 896 млрд. долара. Само тази позиция е достатъчна практически да определя богатството му. Според изчисленията на Barron's, заедно с дела му в Tesla нетното му състояние е около 1.1 трилиона долара, като границата, под която би загубил статута си на трилионер, е приблизително 120 долара за акция на SpaceX, ако приемем непроменена цена на Tesla.

Тук обаче има много по-важен корпоративен аспект. Мъск не просто е най-големият акционер. Той контролира почти половината от компанията. Това създава необичайно силно подравняване между основател и акционери, защото огромна част от личното му богатство зависи директно от SpaceX. Същевременно това означава и изключителна концентрация на корпоративната власт. SpaceX е публична компания, но остава в много голяма степен компанията на своя основател.

Тази структура има две лица. От една страна, Мъск няма очевиден икономически стимул да преследва краткосрочни решения, които разрушават дългосрочната стойност на бизнеса. От друга, инвеститорите трябва да приемат, че ключовите стратегически решения вероятно ще останат силно зависими от един човек. При SpaceX това е особено важно заради преплитането на ракетния бизнес, Starlink, xAI и потенциалните бъдещи отношения с други компании от екосистемата на Мъск.

Alphabet всъщност държи гигантска скрита позиция

Още по-интересен е делът на Alphabet. Компанията притежава 551 млн. акции на SpaceX. При 140 долара това прави приблизително 77 млрд. долара. В края на второто тримесечие, когато SpaceX се търгуваше около 171 долара, позицията е струвала приблизително 94 млрд. долара.

Това вече не е някаква малка venture инвестиция, скрита в баланса на технологичен гигант. Става дума за актив с десетки милиарди долари стойност, чиито движения могат да оказват видим ефект върху отчетените инвестиционни резултати на Alphabet. И това създава интересна вторична експозиция: инвеститорът в Alphabet получава не само Google Search, YouTube, Cloud и Gemini, а косвено притежава и значителен икономически интерес в SpaceX.

При Nvidia логиката е различна. Нейните 123 млн. акции представляват малко под 1% от SpaceX и при 140 долара струват около 17.2 млрд. долара. Тук връзката е не само финансова, а стратегическа. SpaceX, след обединението с xAI през февруари, е огромен потенциален потребител на изчислителна инфраструктура, а Nvidia е основният доставчик на GPU за AI индустрията. Следователно Nvidia едновременно продава хардуер на SpaceX и участва в капиталовата стойност, която този хардуер помага да бъде създадена.

Това започва да прилича на екосистема, а не просто на списък от акционери.

Най-важното число обаче е 13.2 милиарда

SpaceX има приблизително 13.2 млрд. акции в обращение. При цена от 140 долара това означава приблизителна пазарна капитализация от 1.85 трилиона долара. При върха от 192.50 долара математически говорим за над 2.5 трилиона долара. Именно тук мащабът на компанията става очевиден.

Но при IPO-то SpaceX продаде само около 556 млн. акции плюс още 83 млн. чрез over-allotment опцията на посредниците. Това е изключително малка част от общите 13.2 млрд. акции.

Този ограничен първоначален free float вероятно обяснява част от експлозивното движение непосредствено след IPO. Когато огромното търсене се сблъска с малко количество свободно търгуеми акции, цената може да се отдалечи много бързо от равновесното си ниво. Това работи прекрасно нагоре, но същият механизъм може да работи и в обратната посока, когато предлагането започне да нараства.

И точно това предстои.

До края на годината могат да се отключат 4.2 млрд. акции

След отчета за второто тримесечие около 912 млн. акции вече са станали достъпни за търговия. Още приблизително 319 млн. се отключват тази седмица. А до края на годината общият брой на отключените акции може да достигне около 4.2 млрд.

При цена от 140 долара говорим за акции с теоретична пазарна стойност от приблизително 588 млрд. долара.

Разбира се, това не означава, че акции за 588 млрд. долара ще бъдат продадени. Това би било погрешно тълкуване на lock-up expiration. Повечето институционални и стратегически инвеститори могат да продължат да държат позициите си с години. Но от гледна точка на пазарната микроструктура има огромна разлика между акция, която не може да бъде продадена, и акция, която собственикът просто не желае да продава.

В първия случай потенциалното предлагане е нула. Във втория съществува опционалност за продажба.

И именно тази промяна вероятно ще бъде един от най-сериозните технически фактори за SpaceX през следващите месеци.

Спадът под 105 долара вече ни показа какво означава това

От IPO цената от 135 долара акцията първо се изстреля до 192.50 долара, което е ръст от приблизително 43%. След това падна под 105 долара, или с около 45% от върха. Следва възстановяване към 140 долара.

135 → 192.50 → под 105 → 140 долара само за около два месеца не е нормално поведение на компания с пазарна капитализация около 2 трилиона долара. Това е поведение, което по-често очакваме от много по-малки компании.

Но SpaceX е необичаен случай. Огромната пазарна капитализация не означава автоматично огромна ликвидност, ако голяма част от капитала е заключена в ръцете на основателя, стратегически инвеститори и ранни акционери.

Затова волатилността може да остане висока, докато структурата на собствеността постепенно преминава от private-market модел към нормална публична компания с много по-голям free float.

И тук се появява интересният парадокс

Отключването на милиарди акции изглежда като риск, но в дългосрочен план всъщност може да бъде необходимо за стабилизирането на SpaceX като публична акция. По-големият free float означава повече ликвидност, по-малки спредове, по-голяма институционална достъпност и по-трудно манипулиране на цената от краткосрочни потоци.

С други думи, същият процес, който може временно да натисне цената, може структурно да направи акцията по-зряла.

Това е особено важно за компания от мащаба на SpaceX. При капитализация от близо 1.85 трилиона долара тя вече трябва да бъде анализирана не като екзотично IPO, а като един от най-големите корпоративни активи в света. При подобен размер ликвидността и структурата на собствеността имат значение почти колкото фундаментите.

Големите инвеститори са силен сигнал, но не са гаранция

Alphabet, Nvidia, Fidelity, BlackRock, Baillie Gifford и Ontario Teachers’ Pension Plan са впечатляващ списък. Само последните четири институционални инвеститора държат над 455 млн. акции. Това показва, че SpaceX не е просто retail история, построена върху харизмата на Мъск.

Но инвеститорите трябва да внимават с обратното заключение: „Щом Alphabet и Nvidia притежават акции, значи цената е добра.“

Стратегическият инвеститор може да има напълно различна функция на полезност от обикновения акционер. Nvidia например може да получава стратегически ползи от отношенията си със SpaceX, които не се виждат просто в доходността на акцията. Alphabet може да е инвестирала при много различна първоначална оценка. Ранните инвеститори могат да имат себестойност, която е малка част от сегашните 140 долара.

Затова кой притежава акцията е важно. Но още по-важно е на каква цена е влязъл и защо я притежава.

Големият тест за SpaceX тепърва започва

След първоначалната IPO еуфория SpaceX навлиза в много по-интересна фаза. Вече знаем приблизително кой притежава компанията. Знаем, че Мъск контролира 48.4%. Знаем, че Alphabet има позиция за около 77 млрд. долара, Nvidia за приблизително 17 млрд., а редица от най-големите институционални инвеститори в света имат сериозно участие.

Но знаем и нещо друго: през следващите месеци потенциалният free float ще нарасне драматично.

Това означава, че пазарът постепенно ще премине от въпроса „има ли достатъчно акции, които мога да купя?“ към много по-фундаменталния въпрос „колко всъщност струва този бизнес?“

И това е здравословна промяна. При 192.50 долара SpaceX беше оценявана на над 2.5 трилиона долара. При 105 долара оценката пада към 1.4 трилиона. При 140 долара е около 1.85 трилиона. Разликата между тези оценки е над 1 трилион долара, появил се и изчезнал за седмици, без основният бизнес да се е променил в подобен мащаб.

Това показва колко голяма част от настоящата цена все още се определя не само от ракети, Starlink, AI и бъдещи парични потоци, а от очаквания, ликвидност и структурата на предлагането.

Именно затова 6.4-те млрд. акции на Илон Мъск са впечатляващото число в заглавието, но може би не са най-важното число за инвеститорите. Мъск вероятно няма намерение да продава, а неговите акции остават заключени до юни 2027 г. Истински интересните са останалите акции и особено онези 4.2 млрд., които могат да бъдат отключени до края на годината.

Те ще покажат дали оценката от близо 2 трилиона долара може да бъде защитена и при много по-нормално предлагане на акции. Защото първите два месеца показаха колко високо може да излети SpaceX при недостиг на свободни акции. Следващите месеци вероятно ще покажат колко струва компанията, когато пазарът вече разполага с достатъчно от тях.

Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет, препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти или индивидуална инвестиционна консултация.