Снимка: iStock

Докато вниманието на инвеститорите остава приковано към изкуствения интелект и технологичните гиганти, корпоративните отчети за второто тримесечие разкриват една по-широка и по-интересна картина. Приходите на компаниите в S&P 500 са на път да нараснат с около 15% на годишна база, което би било най-силният темп на растеж от четвъртото тримесечие на 2021 г. насам. Това е важно, защото показва, че настоящото пазарно рали не се поддържа само от счетоводни ефекти или от няколко мегакомпании. Има реално ускорение в продажбите на корпоративна Америка, а най-голямата изненада идва не от технологичния сектор, а от енергетиката.

Енергийните компании в S&P 500 са увеличили приходите си с впечатляващите 42,5% през второто тримесечие, според FactSet, което ги поставя начело сред всички сектори по темп на растеж. Високите цени на петрола и силното търсене очевидно са основният двигател. Chevron например е увеличила продажбите си с около 56% до 70,1 млрд. долара, а печалбата е достигнала приблизително 12,1 млрд. долара. Това е огромен ръст, но има и макроикономическа цена: по-скъпата енергия подпомага приходите на производителите, но едновременно натоварва потребителите и поддържа инфлационния натиск.

Именно тук се появява първият важен извод. Силният ръст на приходите в S&P 500 не е непременно равнозначен на идеална икономическа среда. Част от този ръст е резултат от по-високи номинални цени, особено при енергията. Тоест числото от 15% изглежда много силно, но трябва да бъде разглеждано и през призмата на инфлацията. Ако компаниите продават на по-високи цени, приходите растат, но това не винаги означава пропорционално увеличение на реалния обем на икономическата активност.

Въпреки това картината е по-добра, отколкото беше преди година. Приходният растеж е по-широк, а не ограничен до няколко технологични имена. Това подкрепя и тезата, че пазарното рали постепенно се разширява. В предишния анализ видяхме, че равнопретегленият S&P 500 вече изпреварва стандартния индекс, а броят на компаниите, които се представят по-добре от индекса, е най-високият от 2022 г. Сега данните за продажбите показват, че зад тази промяна може да стои и реално подобрение в корпоративната активност.

Но при печалбите картината е по-сложна. FactSet изчислява, че общата печалба на компаниите в S&P 500 е на път да нарасне с около 50,4% през второто тримесечие. На пръв поглед това е почти невероятно число и би било най-силният ръст от второто тримесечие на 2021 г. насам. Проблемът е, че значителна част от този скок идва от еднократни инвестиционни печалби при Amazon и Alphabet.

Amazon например отчете ръст на печалбата на акция от 242%, но голяма част от него беше резултат от над 50 млрд. долара нереализирани печалби, основно от инвестицията в Anthropic. Alphabet също получи значителен тласък от инвестициите си в Anthropic и SpaceX. Това означава, че отчетеният 50-процентен ръст на печалбата за целия индекс е донякъде подвеждащ. Той не представлява чист оперативен ръст на корпоративна Америка.

Именно затова приходите са може би по-важният показател в този отчетен сезон. Продажбите трудно могат да бъдат „подобрени“ чрез преоценка на инвестиции. Ако приходите на S&P 500 действително растат с 15%, това е по-надежден сигнал за силата на бизнеса, отколкото печалба, която е изкривена от счетоводни ефекти.

Въпросът е дали този темп може да се запази. Засега консенсусът е по-предпазлив. FactSet очаква ръстът на приходите да се забави до около 11,3% през третото тримесечие и 10,9% през четвъртото. Това пак са силни числа, но показват, че второто тримесечие вероятно е било необичайно добро и трудно ще бъде повторено. Част от енергийния ефект също може да отслабне, ако цените на петрола се стабилизират или започнат да се понижават.

Тук се появява и по-големият макроикономически въпрос. Силният растеж на приходите е позитивен за акциите, но ако идва заедно с висока инфлация и високи цени на енергията, Федералният резерв може да бъде принуден да държи лихвите високи по-дълго. Това означава, че инвеститорите трябва да наблюдават не само дали корпоративните продажби растат, а и каква част от този ръст идва от реално увеличение на обемите и каква от по-високите цени.

Именно затова тази седмица данните за CPI и PPI ще бъдат особено важни. Ако инфлацията остане упорита, силните корпоративни приходи могат да се превърнат от чисто позитивна новина в по-двусмислен сигнал. Силна икономика плюс висока инфлация означава по-малка вероятност за по-ниски лихви. А при S&P 500, който вече се търгува при високи оценки, цената на капитала остава критичен фактор.

Нашият прочит е, че отчетният сезон дава по-здрава фундаментална основа на настоящото рали, отколкото изглеждаше преди няколко месеца. Приходите на корпоративна Америка растат с най-бързия темп от почти пет години, а този ръст вече не е ограничен само до Big Tech. Енергетиката, индустриалните компании и инфраструктурните инвестиции започват да играят по-голяма роля. Това е позитивно, защото по-широкият растеж обикновено е по-устойчив от пазар, движен от пет или шест акции.

Но не бихме се подвели по впечатляващите 50,4% ръст на печалбата. Това число е силно изкривено от еднократни инвестиционни печалби при Amazon и Alphabet. Истинският сигнал е по-скоро 15-процентният ръст на приходите. Той показва, че компаниите действително продават повече или на по-високи цени, а това е далеч по-надеждна основа за анализ на корпоративното здраве.

Ако трябва да сведем цялата история до едно изречение, то е следното: S&P 500 вече не расте само защото инвеститорите вярват в AI. Приходите на корпоративна Америка също ускоряват, но част от този ръст идва от високи цени и енергия, което означава, че същият фактор, който помага на печалбите днес, може да държи лихвите високи утре.

Точно тази двойственост вероятно ще бъде една от основните теми за пазара през следващите месеци.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.