Снимка: iStock

Китай започва да използва капиталовите си пазари като стратегическо оръжие в надпреварата със САЩ за лидерство при изкуствения интелект и полупроводниците. Вместо да разчита основно на държавни субсидии, данъчни облекчения и пряко финансиране, Пекин все по-активно насочва частния капитал към технологичните компании.

Стратегията дава на китайските дружества достъп до фондов и облигационен пазар на обща стойност около 28 трилиона долара, както и до приблизително 26 трилиона долара спестявания на домакинствата – най-големия подобен резерв в света. Целта е огромните вътрешни финансови ресурси да бъдат насочени към полупроводници, изкуствен интелект и други стратегически технологии.

Един от най-ярките примери е борсовият дебют на CXMT. Производителят на чипове памет, разглеждан като една от най-важните надежди на Китай да намали зависимостта си от чуждестранните технологии, поскъпна с над 500% само няколко часа след началото на търговията в Шанхай.

Рязкото движение превърна CXMT в най-скъпата компания на континенталния китайски фондов пазар по пазарна капитализация и за кратко я изведе пред Industrial and Commercial Bank of China, която години наред заемаше водещата позиция.

Поскъпването не е просто резултат от спекулативен интерес. То отразява по-широка промяна в индустриалната политика на Пекин, който се опитва да създаде капиталова среда, способна да финансира технологична надпревара със Съединените щати.

Изкуственият интелект е една от най-капиталоемките индустрии в съвременната икономика. Разработването на големи модели изисква огромни инвестиции в изчислителна мощност, центрове за данни, електроенергия, чипове и висококвалифицирани специалисти.

Точно тук САЩ разполагат с едно от най-големите си структурни предимства. Американските технологични компании имат достъп до най-дълбоките капиталови пазари в света и могат да набират десетки милиарди долари сравнително бързо.

Разликата все още е значителна. Китайските технологични компании са набрали около 217 млрд. долара чрез първични публични предлагания и облигации през последните две години. За всеки долар, осигурен от китайските дружества, американските им конкуренти са набрали повече от шест долара.

Именно този недостиг Пекин се опитва да намали.

Регулаторите вече ускоряват първичните публични предлагания на стратегически компании и разширяват възможностите им за емитиране на облигации. Когато китайските технологични акции попаднаха под силен натиск през юли, властите реагираха необичайно бързо с мерки за стабилизиране на пазара.

Подкрепата не беше насочена конкретно към CXMT, но предстоящото листване на компанията е било сред факторите, които са повлияли върху решението за намеса.

CXMT получи и ускорена процедура за излизане на борсата. Компанията беше първата, преминала през специален предварителен преглед за стратегически важни дружества, позволяващ на регулаторите да изчистят ключови въпроси още преди официалното подаване на документите.

От началото на процедурата до първия ден на търговията минаха по-малко от осем месеца – изключително кратък срок за процес, който в Китай може да продължи години.

Компанията набра около 9,8 млрд. долара, превръщайки сделката в едно от най-големите първични публични предлагания в страната през последните години.

Огромното поскъпване след дебюта обаче разкри и слабост на китайската система. Акциите приключиха първата сесия с ръст от 466%, което показва, че първоначалната им цена вероятно е била определена значително под равнището, което инвеститорите са били готови да платят.

Подобна консервативна оценка намалява риска за купувачите, но оставя компанията с по-малко средства за инвестиции.

За сравнение южнокорейската SK Hynix наскоро набра 26,5 млрд. долара чрез американския капиталов пазар – почти три пъти повече от CXMT.

Пекин се опитва да промени именно това. От 2025 г. китайските власти постепенно изграждат координирана система за финансиране на технологичните компании чрез банково кредитиране, облигации, фондови пазари и дългосрочен капитал.

В усилията участват Китайската народна банка, регулаторът на капиталовите пазари и Министерството на финансите.

Технологичният сектор се превръща и в предпочитан инструмент за подкрепа на икономиката. При допълнително забавяне на растежа през втората половина на годината властите по-скоро биха използвали целеви мерки за насърчаване на технологичните инвестиции, вместо мащабен стимул за цялата икономика.

Причината е, че Китай вече разполага с ограничено пространство за традиционна политика, основана на още дълг. Местните власти са силно задлъжнели, а дългогодишният модел на растеж чрез инфраструктурни инвестиции и недвижими имоти губи ефективност.

Капиталовите пазари предлагат алтернативен начин за финансиране на стратегически отрасли, без целият разход да бъде поеман от държавния баланс.

Промяната вече влияе върху поведението на инвеститорите. Капитал се изтегля от недвижимите имоти, потребителските компании и други традиционни отрасли и се насочва към производители на полупроводници и високотехнологично оборудване.

Технологичният сектор вече има тегло в основния китайски индекс, сравнимо с това на финансовите компании. Индексът STAR 50, в който голямо присъствие имат производителите на чипове, достигна рекорд през юни и е нараснал с около 30% от началото на годината. За сравнение широкият CSI 300 е добавил едва около 1,4%.

Пекин се нуждае от подобна положителна пазарна динамика. Огромните спестявания на китайските домакинства ще бъдат насочени към стратегическите отрасли само ако инвеститорите вярват, че могат да получат добра възвръщаемост.

Затова стабилният фондов пазар постепенно се превръща в част от националната технологична политика.

След CXMT се очакват още листвания. Z.AI и MiniMax подготвят излизане на континенталните борси след дебютите си в Хонконг. Moonshot AI, разработила Kimi K3, обмисля първично публично предлагане в рамките на около шест месеца, а DeepSeek също подготвя основата за бъдещо листване.

Облигационният пазар е вторият важен източник на капитал.

Китайските технологични компании са емитирали облигации за най-малко 38 млрд. долара от началото на годината – най-голямото количество за същия период от 2016 г.

Разликата със САЩ обаче отново остава огромна. Американските технологични компании са набрали около 578 млрд. долара, като приблизително една трета от сумата идва само от Amazon, Alphabet и SpaceX.

Китай все пак притежава едно съществено предимство – много по-ниската цена на финансирането.

Средната лихва по облигациите на големите китайски технологични компании през тази година е около 1,9%. Това е с повече от три процентни пункта под средното равнище при американските им конкуренти и представлява най-голямата разлика поне от 2015 г.

Ниските лихви и слабият инфлационен натиск в Китай позволяват на компаниите да заемат капитал при условия, които трудно могат да бъдат постигнати в САЩ.

Contemporary Amperex Technology например емитира петгодишни облигации в юани с лихва от едва 1,58%. Южнокорейската LG Energy Solution плаща 5,25% по доларова облигация с подобен матуритет.

Разликата има огромно значение при инвестиции за десетки милиарди долари. По-ниските разходи по дълга позволяват на китайските компании да инвестират по-агресивно в изчислителна инфраструктура, научни изследвания и производствен капацитет.

Подкрепата достига и до по-малки дружества. Jiangsu Lettall Electronic набра 200 млн. юана чрез първата си публична облигационна емисия, за да закупи изчислително оборудване за бизнеса си с изкуствен интелект. Тригодишните книжа носят лихва от едва 2,5%.

Промяната показва, че достъпът до капитал постепенно се разширява отвъд държавните предприятия и утвърдените технологични гиганти.

Рисковете обаче също нарастват.

CXMT вече се търгува при значителна премия спрямо големите международни производители на чипове памет. Част от оценката вероятно се дължи повече на държавната подкрепа, ограничения брой подобни компании на китайския пазар и силния инвеститорски интерес, отколкото на непосредствените фундаментални показатели.

Прекомерното насочване на капитал към приоритетни сектори може да доведе до свръхкапацитет, ценови войни и намаляване на маржовете.

Китай вече е преживявал подобен процес при соларните панели и електрическите автомобили. Масивната държавна подкрепа помогна на местните производители да станат глобални лидери, но впоследствие доведе до ожесточена конкуренция и сериозен натиск върху рентабилността.

Основният въпрос е дали само наличието на повече капитал може да затвори технологичната пропаст със САЩ.

Парите са необходимо условие, но не са достатъчни. Китай се нуждае едновременно от водещи технологии, инженерни кадри, достъп до производствено оборудване и способност да превръща научните пробиви в успешни търговски продукти.

Американските ограничения върху износа на най-съвременните полупроводници продължават да бъдат сериозна пречка. Китайските ускорители за изкуствен интелект все още са по-слаби от най-добрите американски решения, което прави местната изчислителна мощност по-скъпа.

Китай обаче може да се нуждае от значително по-малко капитал, за да постигне сходни резултати.

DeepSeek и Moonshot AI твърдят, че могат да разработват конкурентни модели при малка част от разходите на западните компании. UBS оценява, че разходите за обучение на китайските модели са под 10% от тези на световните лидери като OpenAI и Anthropic, докато средната цена за използване на водещите китайски модели е под 20% от тази на сравними международни предложения.

Именно ефективността може да се превърне в най-силното предимство на Китай.

Пекин не е задължително да надмине САЩ при всяка отделна технологична иновация. Страната може да намали разликата, като превърне изкуствения интелект в масова индустрия, използвайки огромната си производствена база, развитите вериги за доставки и големия брой инженери.

Това е модел, който Китай вече приложи успешно при електрическите автомобили, батериите и слънчевите панели.

Новият елемент е начинът на финансиране. Вместо държавата да плаща пряко за всеки стратегически проект, Пекин се опитва да накара капиталовите пазари и домакинствата да участват в надпреварата.

Ако стратегията успее, Китай ще получи нов източник на практически неизчерпаем дългосрочен капитал за технологично развитие. Ако обаче инвеститорският ентусиазъм изпревари фундаменталните резултати, страната рискува да създаде нови балони и свръхкапацитет.

Надпреварата със САЩ вече не се води единствено за най-добрия чип или най-мощния модел. Тя все повече се превръща в състезание коя държава може по-дълго и по-ефективно да финансира огромните инвестиции, необходими за изграждането на цяла индустриална система около изкуствения интелект.

С мобилизирането на капиталов пазар за 28 трилиона долара Китай показва, че възнамерява да превърне собствените си спестявания в стратегически ресурс за тази битка.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.