Снимка: iStock

Когато повечето инвеститори говорят за фондовия пазар, те почти винаги гледат индексите. Ако S&P 500 е близо до исторически връх, Nasdaq продължава да се покачва, а Dow Jones затваря седмицата на зелено, естественото заключение е, че всичко изглежда спокойно. Но историята на финансовите пазари многократно е показвала, че най-важните промени рядко започват от нивото на индексите. Те започват под повърхността – там, където капиталът тихо сменя посоката си, където едни сектори започват да губят лидерството си, а други постепенно поемат щафетата. Именно това според редица стратези може да бъде най-важната тема през юли.

След едно от най-силните тримесечия за американските акции през последните шест години, пазарът започва да изпраща сигнали, че навлиза в съвсем различна фаза. Това не е задължително началото на мечи пазар. Много по-вероятно е да бъде началото на период, в който индексите ще изглеждат сравнително стабилни, докато вътре в тях ще се случват драматични преразпределения на капитала. С други думи – инвеститорите може да останат в акциите, но вече няма да държат същите акции.

Тази промяна вече започва да се вижда в данните. През второто тримесечие Invesco S&P 500 Momentum ETF (SPMO), който проследява приблизително 100-те компании с най-силен ценови импулс в индекса, реализира впечатляващ ръст от около 44% – най-силното му тримесечно представяне от създаването му през 2015 година. Това беше пряко отражение на огромните инвестиции в изкуствен интелект, центрове за данни и полупроводници. Хиперскейлърите – Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet и останалите технологични гиганти – инвестираха стотици милиарди долари в AI инфраструктура, а производителите на чипове и памети се превърнаха в най-големите печеливши на пазара.

Но още през първите два търговски дни на юли картината започна рязко да се променя. Momentum ETF загуби около 6.6%, а Invesco PHLX Semiconductor ETF се понижи с приблизително 11.4%. Това не изглежда драматично, ако човек наблюдава единствено S&P 500. Индексът остана относително стабилен. Но именно тук се крие най-интересната особеност на настоящия пазар – големите индекси могат да прикриват огромни вътрешни движения.

Причината е проста. Ако инвеститорите продават полупроводници, но едновременно купуват Microsoft, Meta или други мегакомпании, крайният ефект върху индекса може да бъде почти незабележим. На пръв поглед изглежда, че нищо не се случва. В действителност обаче милиарди долари вече сменят посоката си.

Исторически именно такива ротации често са белязали прехода между различните етапи на един бичи пазар. В началото лидерството обикновено принадлежи на най-качествените компании. След това капиталът постепенно се концентрира в най-бързо растящите сектори. В края на цикъла започват резки вътрешни пренареждания, при които инвеститорите не напускат пазара, а просто започват да търсят следващия победител.

Според анализа на 3Fourteen Research юли традиционно е един от най-слабите месеци именно за така наречения momentum фактор. Данните показват, че през последните пет години акциите с най-силен ценови импулс средно са губили около 5% именно през този месец. Това не означава, че целият пазар задължително ще се понижи. По-скоро означава, че лидерите могат временно да предадат щафетата на други сегменти.

Тази сезонност изглежда още по-интересна в настоящата среда. AI компаниите вече не са просто популярни. Те се превърнаха в най-концентрираната инвестиционна тема на световните пазари. Според Vanguard повече от половината от очаквания ръст на печалбите на компаниите в S&P 500 през тази и следващата година ще дойде именно от AI комплекса. Това е изключително силна концентрация на очакванията в относително малък брой компании.

Тук се появява един фундаментален риск, който често остава пренебрегван. Колкото по-голяма част от бъдещия растеж пазарът очаква от ограничен кръг компании, толкова по-уязвими стават техните оценки. Ако само една или две от тях разочароват инвеститорите, ефектът може да се прехвърли върху целия сектор. Не защото технологията е погрешна, а защото очакванията вече са достигнали почти перфектни нива.

Именно това започва да тревожи част от анализаторите. Огромните капиталови разходи за AI инфраструктура започват да приличат на други исторически инвестиционни цикли. Главният инвестиционен директор на Angeles Investments сравнява настоящата експанзия с изграждането на железопътната инфраструктура през XIX век. Това сравнение не е случайно. Железниците променят икономиката завинаги. Но по пътя към тази трансформация инвеститорите преживяват години на еуфория, последвани от болезнени корекции, свръхкапацитет и фалити.

AI инфраструктурата може да следва подобен модел. Огромното търсене на графични процесори, HBM памети и центрове за данни създаде сериозни производствени ограничения. Именно те позволиха на компании като Nvidia, Micron и SK Hynix да реализират рекордни печалби. Но всяко подобно ограничение рано или късно стимулира нови инвестиции. Нови фабрики. Нови мощности. Нови доставки. Историята на полупроводниковата индустрия показва, че периодите на недостиг почти винаги завършват с периоди на свръхпредлагане.

Засега този момент изглежда далеч. Но пазарът никога не чака проблемът да стане реалност. Той започва да го оценява предварително. Именно затова дори слухове за забавяне на инвестициите или признаци на излишен капацитет могат да предизвикат резки движения в цените.

Любопитното е, че въпреки тези рискове голяма част от стратегиите остават оптимистични за американските акции като цяло. Разликата е, че вече не очакват целият пазар да се движи в синхрон. Според редица анализатори предстои период на много по-силна секторна ротация. Вместо всички акции да растат едновременно, капиталът ще започне постоянно да се прехвърля между различни сегменти.

Това вече личи и при структурата на индексите. От началото на юли равнопретеглената версия на S&P 500 започва да се представя по-добре от класическия индекс, претеглен според пазарната капитализация. На пръв поглед това изглежда технически детайл. Всъщност означава нещо много важно – все повече компании започват да участват в покачването на пазара, вместо растежът да се концентрира единствено в няколко мегакомпании.

Подобно разширяване на лидерството обикновено се разглежда като здравословен знак. То намалява зависимостта на индексите от ограничен кръг акции и прави бичия пазар по-устойчив. Но същевременно увеличава сложността за инвеститорите. Ако през последните две години беше достатъчно човек просто да държи Nvidia или няколко други AI лидери, следващата фаза вероятно ще изисква много по-внимателен подбор.

Това е особено важно и поради друга причина. Американските инвеститори традиционно страдат от така наречения home bias – склонността да държат непропорционално голяма част от капитала си в местни компании. В същото време технологичният сектор вече представлява изключително голяма част от техните портфейли. Според Vanguard следващите допълнителни инвестиции може би трябва да се насочват не към поредната AI компания, а към value акции, европейски пазари или Япония – не чрез агресивна продажба на съществуващите позиции, а чрез постепенно диверсифициране на новия капитал.

Може би най-интересният извод обаче е чисто психологически. След години, през които инвеститорите свикнаха почти всяка корекция в AI сектора да бъде отлична възможност за покупка, пазарът започва да навлиза във фаза, в която всяка следваща корекция ще бъде анализирана много по-внимателно. Това не означава край на AI бума. Но означава край на периода, в който почти всички компании, свързани с изкуствения интелект, можеха да поскъпват едновременно.

Историята показва, че зрелите бичи пазари рядко приключват с внезапен срив. По-често те започват да се променят отвътре. Лидерите постепенно губят инерция. Капиталът започва да търси нови възможности. Индексите продължават да изглеждат спокойни, докато под повърхността се случват драматични размествания.

Именно това вероятно ще бъде голямото предизвикателство пред инвеститорите през следващите месеци. Не дали пазарът ще расте или ще пада. А дали ще успеят да разпознаят навреме новите лидери, преди старите окончателно да загубят своята инерция.

Защото най-големите печалби рядко идват от това да следваш вчерашната история. Те идват от способността да разпознаеш следващата, докато повечето участници на пазара все още гледат назад.

Материалът е с аналитичен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Инвестициите на финансовите пазари са свързани с риск, а миналите резултати не гарантират бъдеща доходност.