Снимка: iStock

През последните две години почти цялото внимание на инвеститорите беше насочено към американските лидери в областта на изкуствения интелект. Nvidia, Microsoft, Broadcom, Micron и Alphabet се превърнаха в символите на AI революцията, а пазарните оценки на много от тези компании достигнаха исторически върхове. На този фон една друга AI история остана почти незабелязана от международните инвеститори – китайският технологичен гигант Baidu.

Именно това прави ситуацията около компанията толкова интересна. Докато голяма част от капитала продължава да преследва вече добре познатите победители в американския AI сектор, един от най-успешните хедж фонд мениджъри в света – Дейвид Тепър – продължава да държи значителна позиция в Baidu чрез своя фонд Appaloosa Management. Последните публични данни показват, че фондът притежава 692 100 акции на компанията на стойност приблизително 77 млн. долара, което поставя Baidu сред неговите дългосрочни технологични инвестиции.

Историята между Тепър и Baidu не е нова. Appaloosa за първи път купува акции още през 2013 г., след което няколко пъти излиза и отново влиза в позицията в зависимост от цикъла на китайските пазари. Последното натрупване започва през 2023 г., а фондът продължава да държи инвестицията и днес. За инвеститор като Тепър това рядко е случайност. Неговият стил винаги е бил свързан с търсенето на компании, при които пазарният песимизъм е прекалено силен спрямо реалната фундаментална стойност.

Самата динамика на акциите също показва колко противоречива остава историята. За последните дванадесет месеца Baidu е поскъпнала с приблизително 32%, но от началото на настоящата година книжата са се понижили с близо 26%. Подобна комбинация говори за силна волатилност и за липса на единно мнение сред инвеститорите относно бъдещето на китайския технологичен сектор.

Фундаментално компанията вече не е просто интернет търсачка. Подобно на Alphabet, Baidu постепенно се превръща в цялостна AI платформа. Един от най-интересните ѝ проекти е Apollo Go – автономната платформа за роботаксита, която вече извършва милиони автономни курсове в Китай. Наскоро компанията обяви съвместно дружество със Swiss Post's PostBus, а местните власти в Швейцария вече са дали разрешение за изпитания на автономни превозни средства от ниво 4 по реални пътища. Това представлява важна стъпка към международното разширяване на технологията извън Китай.

Паралелно с това Baidu продължава да инвестира сериозно и в собствените си AI инфраструктурни решения. Компанията разработва собствени AI чипове и графични процесори, които използва както за вътрешните си услуги, така и за корпоративни клиенти. Макар да не може да се конкурира директно с Nvidia при най-високия клас ускорители, стратегията ѝ е различна. Вместо да доминира глобалния пазар, Baidu изгражда собствена екосистема за китайския AI сектор, където ограниченията върху американския износ на чипове постепенно създават пространство за местни решения.

Именно тук започва да се появява инвестиционната теза. Днес голяма част от инвеститорите оценяват Baidu основно през призмата на китайската икономика и геополитическите рискове. Несигурността около регулациите, напрежението между Китай и САЩ и по-слабият икономически растеж оказват натиск върху оценките на почти всички китайски технологични компании. Но същевременно именно тези фактори правят част от тях значително по-евтини спрямо американските им конкуренти.

Разбира се, това не означава автоматично, че Baidu е по-добра инвестиция от Alphabet или Nvidia. Американските компании продължават да имат по-висока прозрачност, по-голям международен пазар и по-нисък геополитически риск. От друга страна обаче Baidu предлага експозиция към втория по големина AI пазар в света при оценки, които в много случаи изглеждат значително по-консервативни.

За европейските инвеститори това поставя интересен въпрос за диверсификацията. През последните години огромна част от глобалните AI портфейли се концентрираха почти изцяло в американски компании. Ако AI революцията действително се превърне в глобална технологична трансформация, трудно е да си представим, че Китай ще остане извън нея. Напротив, страната вече изгражда собствена AI инфраструктура, собствени модели и собствена екосистема от чипове, облачни услуги и автономни технологии. Именно Baidu е една от компаниите, които стоят в центъра на този процес.

Най-големият риск остава политическият. Докато Nvidia или Microsoft са изложени основно на технологична конкуренция, Baidu трябва едновременно да управлява регулаторните изисквания на китайските власти, ограниченията върху достъпа до западни технологии и напрежението между Пекин и Вашингтон. Именно този допълнителен риск обяснява защо пазарът продължава да прилага значителна отстъпка към оценката на компанията.

В крайна сметка въпросът не е дали Baidu ще бъде следващата Nvidia. По-важният въпрос е дали пазарът вече е дисконтирал прекалено голяма част от негативния сценарий. Историята на капиталовите пазари показва, че най-добрите дългосрочни възможности често се появяват именно тогава, когато качествени компании остават извън светлината на прожекторите. Засега вниманието на инвеститорите е насочено почти изцяло към американските AI лидери. Но ако Китай успее да ускори собствената си AI екосистема, компании като Baidu могат постепенно да започнат да получават много по-голям интерес от международния капитал.

Финансовата картина: Евтина AI компания или капан за стойност?

Самата финансова картина на Baidu показва защо мненията сред инвеститорите остават толкова разделени. От една страна компанията изглежда необичайно евтина спрямо повечето големи AI компании в света. От друга страна обаче последните финансови отчети показват известно забавяне на растежа и натиск върху печалбите, което обяснява защо пазарът продължава да оценява книжата предпазливо.

Ключови финансови показатели

Първото, което прави впечатление, е оценката. При Price-to-Book под 1 пазарът практически оценява Baidu почти на стойността на счетоводните ѝ активи – нещо, което рядко се наблюдава при глобални технологични лидери с мащабна AI стратегия. За сравнение, много американски AI компании се търгуват при няколко пъти по-високи коефициенти спрямо собствения капитал.

Още по-интересен е PEG коефициентът от едва 0.61, който традиционно се разглежда като сигнал, че пазарната оценка остава сравнително ниска спрямо очаквания бъдещ растеж. Разбира се, подобни показатели никога не трябва да се разглеждат изолирано, но те подсказват, че пазарът все още не е готов да плати AI премията, която наблюдаваме при американските технологични гиганти.

Компанията продължава да разполага и със значителен финансов ресурс. В края на последното тримесечие Baidu държи близо 117 млрд. юана в парични средства, което ѝ осигурява сериозна финансова гъвкавост за инвестиции в облачна инфраструктура, автономно шофиране и разработката на големи езикови модели. Съотношението Current Ratio от 1.85 показва, че ликвидната позиция остава стабилна, а дългът представлява около 32% от собствения капитал, което трудно може да се определи като агресивна финансова структура.

Не всичко обаче изглежда положително. Последните резултати показват годишен спад на приходите от 1.2%, докато печалбата намалява значително по-силно. Нетният марж се свива до едва около 1%, а годишният спад на печалбата достига над 55%. Именно тези числа обясняват защо голяма част от инвеститорите остават предпазливи. Пазарът очевидно очаква значително по-ясни доказателства, че огромните инвестиции в AI ще започнат да се превръщат в ускорен ръст на приходите и печалбите.

В крайна сметка Baidu изглежда като типичен пример за компания, при която оценката и фундаментите изпращат смесени сигнали. От гледна точка на класическите коефициенти книжата изглеждат значително по-евтини от повечето глобални AI лидери. От гледна точка на краткосрочния финансов растеж обаче инвеститорите все още чакат убедителни доказателства, че инвестициите в изкуствен интелект ще се материализират в по-висока рентабилност.

Именно това прави Baidu толкова интересна история. Пазарът вече не плаща за обещания. Той иска резултати. А ако компанията успее да покаже, че AI бизнесът ѝ започва да ускорява финансовите показатели, настоящата оценка може да изглежда по съвсем различен начин.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.