Снимка: iStock

Само преди няколко дни SpaceX дебютира на борсата и вече се превърна в най-обсъжданата акция в света. Не Nvidia. Не Microsoft. Не дори Tesla. Именно SpaceX успя за броени сесии да привлече повече внимание, повече капитал и повече емоции от всички останали технологични гиганти. Въпросът обаче вече не е дали компанията е впечатляваща. Това почти никой не оспорва. Истинският въпрос е дали инвеститорите започват да плащат цена, която няма почти нищо общо с фундаментите и има всичко общо със страха да не изпуснат следващата голяма история на пазара.

Данните са повече от показателни. Според първите анализаторски оценки акциите на SpaceX се търгуват при приблизително 39 пъти очакваните приходи за 2027 година. За сравнение, една от най-скъпите компании на пазара – Tesla – се търгува при около 12.6 пъти очакваните продажби за същия период. Дори Palantir Technologies, която дълго време беше символ на екстремните оценки в AI сектора, се търгува при около 28 пъти продажбите. Това означава, че SpaceX вече е по-скъпа от всяка компания в индекса S&P 500 по този показател. И това се случва само дни след борсовия дебют.

Още по-интересното е, че компанията все още не е печеливша в традиционния смисъл на думата. Това прави класическите сравнения чрез коефициент цена/печалба практически невъзможни. Когато една компания няма стабилна печалба, инвеститорите започват да използват други показатели като цена към продажби, цена към бъдещи парични потоци или различни сценарии за бъдещ растеж. Именно тук започва голямото разминаване между оптимистите и скептиците. Оптимистите виждат бъдещия господар на космическата икономика. Скептиците виждат компания, която вече е оценена така, сякаш това бъдеще е гарантирано.

Историята на финансовите пазари показва, че подобни моменти се появяват винаги по време на големи технологични революции. През 1995 година инвеститорите изпадат в еуфория около IPO-то на Netscape. Компанията никога не е реализирала сериозна печалба, но пазарът я оценява на милиарди долари, защото инвеститорите вярват, че интернет ще промени света. В крайна сметка те се оказват прави за интернет. Светът наистина се променя. Но това не означава, че всички акции, които се възползват от новата технология, автоматично се превръщат в добри инвестиции. Именно тук се крие голямата разлика между правилна история и правилна цена.

Днес много анализатори започват да правят именно това сравнение между SpaceX и Netscape. Не защото бизнесите са еднакви, а защото психологията на инвеститорите изглежда подозрително позната. И в двата случая имаме революционна технология. И в двата случая имаме усещането, че започва нова ера. И в двата случая инвеститорите се страхуват да не изпуснат възможността на живота си. Именно това е същността на така наречения FOMO ефект – Fear Of Missing Out. Страхът да не останеш извън историята, за която утре всички ще говорят.

Този страх вече се вижда много ясно в потоците към пазара. Само за няколко дни милиарди долари се насочиха към ETF-и, създадени специално за експозиция към SpaceX. Данните показват, че дребните инвеститори купуват SpaceX в мащаби, които дори засенчват интереса към така наречената „Великолепна седморка“. Това е рядко явление. През последните години почти всяко голямо движение на дребните инвеститори беше концентрирано около Nvidia, Tesla или някой от другите AI фаворити. Сега обаче вниманието е почти изцяло погълнато от една единствена компания.

Това не означава автоматично, че се намираме в балон. Всъщност най-опасната грешка е всяка силно растяща акция да бъде обявявана за балон още в началото. Истинските балони се разпознават трудно именно защото обикновено са изградени върху реална и много мощна идея. Интернет беше реална революция. Смартфоните бяха реална революция. Изкуственият интелект е реална революция. Космическата икономика също има потенциал да се превърне в такава. Проблемът възниква тогава, когато инвеститорите започнат да плащат цена, която предполага почти съвършено бъдеще.

И тук трябва да признаем нещо важно. За разлика от много спекулативни компании в миналото, SpaceX притежава реални конкурентни предимства. Компанията доминира пазара на ракетни изстрелвания. Тя контролира най-голямата сателитна интернет мрежа чрез Starlink. Разполага с дългосрочни договори с американското правителство и отбранителния сектор. Освен това все по-често се спекулира, че инфраструктурата на компанията ще играе важна роля и в бъдещата AI икономика чрез комуникации, облачни услуги и космически центрове за данни. Малко компании могат да претендират за толкова разнообразни източници на потенциален растеж.

Именно това кара някои анализатори да продължават да повишават ценовите си цели. Според най-оптимистичните сценарии SpaceX може да се превърне не просто в космическа компания, а в една от най-големите инфраструктурни компании в света. Компания, която контролира достъпа до орбита, глобалните комуникации и част от бъдещата AI инфраструктура. Ако този сценарий се реализира, днешните оценки може дори да изглеждат разумни след десет години.

Проблемът е, че инвеститорите не купуват бъдещето след десет години. Те купуват акцията днес. А когато плащаш 39 пъти очакваните продажби три години напред, почти няма място за разочарование. Всяко забавяне на растежа, всяка технологична пречка, всяка регулаторна промяна или просто промяна в настроенията на пазара може да доведе до рязка корекция. Историята показва, че колкото по-големи са очакванията, толкова по-малка е толерантността към грешки.

Може би най-интересният въпрос днес не е дали SpaceX е надценена. Това е въпрос, на който никой не може да даде категоричен отговор. По-важният въпрос е какво ни казва настоящата еуфория за самия пазар. Когато милиарди долари се насочват към една акция само за няколко дни, когато инвеститорите са готови да игнорират традиционните методи за оценка и когато разговорите се изместват от печалби към мечти, обикновено навлизаме в нов етап от пазарния цикъл. Етап, в който фундаментите продължават да имат значение, но вече не са основният двигател на цената.

Затова може би най-важният урок от SpaceX не е дали акцията ще поскъпне още 20%, 50% или дори 100%. По-важният урок е колко силна остава човешката психология на пазарите. Защото независимо дали говорим за железници през XIX век, интернет през 90-те години или изкуствен интелект и космос днес, инвеститорите винаги са били готови да плащат огромна премия за мечтата за бъдещето. Понякога това се оказва гениално решение. Понякога – много скъпа грешка. Историята показва, че разликата обикновено става ясна едва години по-късно.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.