Снимка: iStock

Американските пазари завършиха седмицата на нов исторически връх, а индексът Dow Jones премина над 50 500 пункта за първи път в историята. На пръв поглед това изглежда като поредната еуфорична глава от голямото рали на американските акции. Dow Jones добави близо 300 пункта за деня и приключи при 50 579 пункта, S&P 500 се изкачи до 7 473 пункта, а Nasdaq затвори над 26 300 пункта. Още по-интересното е, че S&P 500 записва най-дългата си поредица от седмични повишения от края на 2023 година насам.

Но зад тези рекорди започва да се вижда една много по-сложна картина. Защото това вече не е типичното „risk-on“ рали от периода 2020–2021 г., когато ликвидността заливаше всичко. Днешният пазар расте в среда на високи лихви, напрежение в Близкия изток, рекордни оценки на технологичните компании и изключително слабо потребителско доверие. Именно това прави настоящия момент толкова необичаен.

Най-парадоксалният елемент е, че рекордите на борсата идват в момент, в който потребителското доверие в САЩ се срива до исторически ниски нива. Това е много важен сигнал, защото показва колко голямо вече е разминаването между реалната икономика и финансовите пазари. Исторически подобни разминавания често се появяват в късните фази на цикъла, когато капиталовите пазари започват да се движат повече от ликвидност, концентрация и очаквания, отколкото от реалния икономически фон.

Има и още един критичен фактор. Въпреки че индексите правят нови върхове, ширината на пазара остава сравнително слаба. Огромна част от движението продължава да се концентрира в ограничен брой компании, основно свързани с изкуствения интелект и големите технологични платформи. Nvidia, Microsoft, Amazon, Meta и Alphabet продължават да дърпат индексите нагоре, докато значителна част от останалия пазар изостава.

Това е много важна разлика спрямо по-здравословните бичи пазари от миналото. Когато едно рали е устойчиво, обикновено се вижда широко участие на индустрии, циклични компании, малки и средни предприятия. В момента обаче голяма част от ръста остава концентриран в тесен кръг мегакомпании с огромна тежест в индексите.

Особено показателен е Dow Jones. Самият факт, че индексът преминава над 50 000 пункта, има огромен психологически ефект. Исторически подобни кръгли нива често действат като символични маркери на пазарната еуфория. През 1999 г. инвеститорите гледаха Dow 10 000 като историческа граница. През 2017–2018 г. вниманието беше около Dow 20 000. Днес вече говорим за над 50 000 пункта.

Само преди десетилетие подобни стойности изглеждаха почти невъзможни. През март 2009 г., в разгара на финансовата криза, Dow Jones беше паднал под 6 600 пункта. Това означава, че за около 17 години индексът е нараснал повече от седем пъти. Именно такива дълги и мощни цикли обаче често създават усещане за непобедимост на пазара.

Интересното е, че този нов връх идва въпреки доходността по американските облигации около 4,5%–4,6%. Исторически подобни нива на доходност обикновено започват да оказват сериозен натиск върху оценките на акциите, защото по-високите лихви намаляват настоящата стойност на бъдещите печалби. Но засега пазарът изглежда готов да игнорира този риск.

Причината е, че печалбите на големите технологични компании остават изключително силни. Nvidia например продължава да отчита експлозивен ръст на приходите и свободния паричен поток, а пазарът все повече започва да възприема компаниите от изкуствения интелект не просто като технологични фирми, а като новата инфраструктура на световната икономика.

Точно това поддържа сегашното рали живо.

В същото време обаче под повърхността се натрупват редица напрежения. Цените на петрола остават близо до 100 долара за барел. Лихвите по ипотечните кредити в САЩ отново се покачват над 6,5%. Геополитическата несигурност около Иран продължава. Потребителите усещат натиск върху разходите си, а много компании извън технологичния сектор започват да показват признаци на забавяне.

Това създава една много необичайна комбинация: рекордни пазари и едновременно нарастваща икономическа тревожност.

Историята показва, че подобни периоди могат да продължат по-дълго, отколкото инвеститорите очакват. В края на 90-те години Nasdaq продължи да расте месеци наред въпреки все по-екстремните оценки. През 2020–2021 г. ликвидността изтласка почти всички рискови активи до рекордни нива. Въпросът днес е дали изкуственият интелект се превръща в новия структурен двигател, който оправдава тези оценки, или пазарът постепенно навлиза в поредната фаза на прекомерен оптимизъм.

Любопитно е също, че индексът на страха VIX остава сравнително нисък около 16–17 пункта. Това означава, че пазарът не очаква сериозна краткосрочна нестабилност. Подобно спокойствие обаче често се наблюдава именно преди периоди на по-сериозни движения, защото инвеститорите започват да свикват с идеята, че спадовете бързо се изкупуват.

В крайна сметка настоящият връх на Dow Jones е много повече от просто нов рекорд. Той показва колко силно пазарът вярва, че големите технологични компании и изкуственият интелект могат да компенсират почти всяко макроикономическо напрежение. Но също така показва и колко концентриран е станал този оптимизъм.

А когато пазарът започне да разчита прекалено много на малък брой компании и една доминираща тема, рискът постепенно започва да се измества от икономиката към самата структура на пазара.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.