Снимка: iStock

Пазарът изглежда силен. S&P 500 е близо до исторически върхове. Еуфорията около изкуствения интелект продължава да доминира почти всяко движение на индексите. Но под повърхността започва да се случва нещо много по-интересно и потенциално много по-опасно. Широчината на пазара се разпада с темпо, невиждано в съвременната история на американските акции.

Това е един от онези моменти, в които индексът и реалността започват да разказват две напълно различни истории.

На пръв поглед всичко изглежда отлично. S&P 500 продължава да се покачва. Nasdaq остава доминиран от еуфорията около инфраструктурата за изкуствен интелект. Nvidia, Alphabet, Amazon, Broadcom и останалите технологични гиганти продължават да добавят стотици милиарди към пазарната си стойност. Но когато се погледне отвъд самия индекс, картината става много по-неприятна.

Според данните, представени в анализа, пазарът преживява рекордно разминаване между представянето на индекса и така наречената широчина на пазара, тоест реалното участие на отделните акции в ръста. С други думи, индексът се покачва, докато огромна част от компаниите вътре в него всъщност губят стойност.

Това е изключително важен сигнал. Исторически здравите бичи пазари обикновено се характеризират с широко участие. Не само няколко големи компании растат, а голяма част от пазара започва да се движи нагоре. Когато обаче ръстът започне да зависи от все по-малък брой акции, пазарът става структурно по-крехък. Именно това виждаме днес.

Alphabet и Nvidia са водещите двигатели на пазарната стойност през 2026 г., а компаниите, свързани с изкуствения интелект, продължават да доминират движението на индексите. Но най-шокиращият детайл е друг. Останалите 480 компании в S&P 500 колективно са загубили пазарна стойност през годината.

Това е почти сюрреалистична ситуация. Индексът създава усещане за сила, докато реалният пазар под него постепенно се изтощава.

Тази концентрация започва да достига нива, които исторически почти винаги са били проблематични. Големите технологични компании вече представляват огромна част от движението на целия пазар. Само през този месец Великолепната седморка е допринесла за 85% от ръста на S&P 500. Това означава, че индексът все повече се превръща в своеобразен показател за изкуствения интелект, а не в реално отражение на широката американска икономика.

Именно тук започва истинският структурен риск. Колкото по-концентриран става пазарът, толкова по-чувствителен става към дори малки промени в очакванията за тези няколко водещи компании. Ако Nvidia, Alphabet, Amazon или Microsoft покажат дори леко забавяне в растежа, ефектът върху индексите може да бъде непропорционално голям. Не защото останалите компании са катастрофално слаби, а защото тежестта на лидерите вече е прекалено голяма.

Това е класическа характеристика на късен бичи цикъл.

Интересното е, че пазарът започва да прилича все повече на периода около 1999–2000 г., когато няколко технологични компании постепенно започнаха да дърпат индексите нагоре, докато огромна част от пазара вече беше в скрит мечи тренд. Тогава Nasdaq изглеждаше неудържим, но вътрешната структура на пазара постепенно ерозираше.

Днес изкуственият интелект заменя интернет като доминираща тема. Но психологията изглежда подозрително сходна. Инвеститорите започват да възприемат компаниите, свързани с изкуствения интелект, почти като отделен клас активи. Компании, които изглеждат имунизирани срещу икономически цикли, конкуренция и забавяне на растежа. Това е много опасен тип мислене, защото постепенно премахва чувствителността към оценките и риска.

А когато пазарът спре да оценява риска правилно, волатилността обикновено се връща много агресивно.

Особено тревожен е фактът, че равнопретегленият S&P 500 започва да се разминава все по-силно с класическия индекс. Докато стандартният S&P 500 се държи сравнително стабилно благодарение на гигантските технологични компании, равнопретеглената версия показва много по-слабо и неубедително движение. Това е може би най-чистият индикатор, че широкият пазар вече не участва пълноценно в ралито.

Именно това прави настоящия цикъл толкова сложен за анализ.

Фундаментално революцията около изкуствения интелект е реална. Nvidia, TSMC, Broadcom, AMD, Micron и останалите инфраструктурни играчи генерират истински приходи и истинско търсене. Това не е чисто спекулативен балон без икономическа основа. Но пазарът постепенно започва да пренася тази реална история върху все по-екстремни оценки и все по-опасна концентрация.

Това е ключовата разлика между добра компания и добра инвестиция. Една компания може да бъде изключително успешна, а акциите ѝ все пак да се окажат лоша инвестиция, ако очакванията вече са прекалено оптимистични.

Именно това започва да тревожи все повече анализатори. Не самата тема за изкуствения интелект, а степента, до която пазарът вече е концентрирал огромна част от капитала си в няколко доминиращи имена.

Интересното е, че дори някои от най-големите оптимисти за изкуствения интелект вече започват да говорят по-предпазливо за структурата на пазара. Проблемът не е непременно, че изкуственият интелект ще се провали. Проблемът е, че всички вече изглеждат подредени от едната страна на лодката.

А това създава асиметричен риск.

Защото в подобни моменти пазарът става много зависим не от абсолютните резултати, а от способността на компаниите постоянно да надминават почти невъзможни очаквания. И колкото по-високо се качват очакванията, толкова по-малка става толерантността към разочарования.

Именно затова настоящата ситуация е толкова необичайна. Формално индексите изглеждат здрави. Но вътрешно пазарът започва да се държи много по-дефанзивно. Инвеститорите постепенно се струпват в малък брой възприемани победители, докато огромна част от останалите компании остават изоставени.

Това не е типичен широкообхватен бичи пазар. Това е концентриран режим, движен от изкуствения интелект и инерцията.

А такива режими обикновено стават много по-нестабилни с времето.

Разбира се, това не означава автоматично предстоящ срив. Концентрацията може да продължи по-дълго, отколкото повечето очакват. Цикълът около инфраструктурата за изкуствен интелект все още има мощни фундаментални двигатели като центрове за данни, автоматизация, енергийна инфраструктура и огромни капиталови разходи. Но когато пазарът започне да се движи почти изцяло от няколко компании, рискът престава да бъде видим на повърхността.

И точно това прави настоящата среда толкова опасна за пасивните инвеститори. Индексът изглежда стабилен. Но под него пазарът започва да се пропуква.

* Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.