Снимка: Istock

Пазарът започва да изглежда все по-малко като класически фундаментален пазар и все повече като машина, задвижвана от деривати, инерция и принудително купуване. Това е може би най-важният извод от последното рали на американските акции, което за едва седем седмици изтри почти целия страх от мартенската корекция и върна индексите близо до исторически върхове. И най-интересното е, че според все повече стратези това рали може би не е движено толкова от икономиката, колкото от структурата на самия пазар.

На повърхността историята изглежда проста. Печалбите на компаниите са силни, AI инфраструктурният цикъл изглежда неудържим, а инвеститорите отново преследват технологичния сектор. Първото тримесечие донесе ръст на печалбите в S&P 500 от 27.7%, най-силният темп от края на 2021 г., когато икономиката все още беше на стероидите на постпандемичните стимули. Това даде на пазара фундаментално оправдание за възстановяването.

Но под повърхността се случва нещо много по-важно. Опционният пазар започва да доминира поведението на самите акции. Това е фундаментална промяна в структурата на Уолстрийт.

Традиционно опциите следваха движението на акциите. Днес все повече анализатори смятат, че се случва обратното — опциите започват да движат самите индекси. И именно тук се появява понятието „gamma squeeze“, което постепенно се превръща в една от най-важните сили зад настоящото рали.

Механизмът е сложен, но ефектът е много прост.

Когато инвеститорите масово купуват call опции, маркетмейкърите, които продават тези опции, са принудени да купуват реални акции или индексни фючърси, за да хеджират риска си. Колкото повече пазарът расте, толкова повече те трябва да купуват. Това създава своеобразна самоподхранваща се спирала нагоре.

Пазарът започва да расте не само защото има добри новини, а защото структурата на дериватите принуждава системата да купува още. Именно това започва да тревожи някои ветерани на Уолстрийт.

Squeeze Metrics Gamma Index, който измерва експозицията на маркетмейкърите към продадени call опции, достигна най-високото си ниво от 2021 г. насам. Това означава, че опциите вече не са просто страничен пазар. Те започват да се превръщат в основен двигател на ликвидността.

А това създава много нестабилна среда. Защото когато подобна система работи в посока нагоре, движенията могат да изглеждат почти вертикални. Но ако инерцията се обърне, същият механизъм може да започне да действа в обратна посока.

И точно тук започват паралелите с дотком периода. Много от днешните движения започват да изглеждат почти абсурдни. Semiconductor ETF-ът SOXX е нараснал с 76% от началото на 2026 г., след като вече беше скочил с 41% през 2025 г. Intel е нагоре със 163% само от края на март. Micron със 130%. AMD със 121%. Nvidia с още 35% върху вече гигантската си капитализация.

Това вече не е нормален бичи пазар. Това започва да прилича на пазар, в който ликвидността и дериватите усилват всяко движение до крайност.

Особено опасен е ръстът на 0DTE опциите — договори с нулев оставащ живот до изтичане. Те реално превръщат пазара в почти интрадневна спекулативна машина. Вместо инвеститорите да мислят за печалби след години, огромна част от капитала започва да мисли в рамките на часове.

Това променя психологията на пазара. Именно затова някои анализатори започват да говорят за „изкуствена ликвидност“. Не защото ръстът е фалшив, а защото част от него се усилва механично от опциите и ливъридж продуктите.

Тук има и още един много важен сигнал. Корелацията между Nasdaq-100 и implied volatility е преминала в положителна територия едва за четвърти път през последното десетилетие. Това е изключително необичайно. Обикновено когато пазарът расте, волатилността пада. Сега се случва обратното — индексите растат, но и волатилността расте.

Това е много характерно за фаза на еуфорично преследване на растежа. Пазарът започва да се движи все по-агресивно нагоре, но същевременно рискът вътре в системата се увеличава. Това е като двигател, който ускорява, докато температурата му вече е в червената зона.

Има и още един тревожен сигнал — концентрацията. Все повече капитал се струпва около малък брой AI и полупроводникови компании. Cboe Implied Three-Month Correlation Index падна до едни от най-ниските си нива от началото на 2025 г. Това показва, че инвеститорите вече не гледат пазара като общ макро залог, а преследват конкретни „горещи“ истории.

Точно това се случва в късните етапи на големи бичи цикли. Капиталът започва да се концентрира все по-агресивно около малък брой победители, докато останалата част от пазара постепенно остава на заден план.

Проблемът е, че подобна концентрация прави системата много по-крехка.

Ако AI лидерите продължат да растат, всичко изглежда прекрасно. Но ако дори няколко от тях започнат да се колебаят, огромна част от пазарната инерция може да изчезне много бързо.

Това е може би най-важният риск в момента. Не фундаментален срив. А структурен срив на ликвидността. 

Пазарът започва все повече да прилича на система, зависима от постоянен поток от нови купувачи на call опции и ливъридж експозиции. Докато този поток продължава, индексите могат да изглеждат неудържими. Но ако настроението се обърне, същата механика може да усили спада. Има и макро фактори, които започват отново да излизат на преден план.

Петролът се покачва заради конфликта с Иран. Доходността по облигациите расте. Пазарът започва постепенно да калкулира вероятност за ново затягане от страна на Федералния резерв. Именно тези рискове удариха Nasdaq в края на седмицата и предизвикаха най-сериозния спад от март насам.

Това е важно, защото AI еуфорията процъфтява в среда на висока ликвидност и агресивен риск апетит. Ако лихвите останат високи по-дълго, или ако инфлацията започне отново да ускорява, пазарът може да стане много по-чувствителен към оценките.

Особено при компании, които вече се търгуват при почти перфектни сценарии за бъдещето.

Интересното е, че дори част от професионалните опционни търговци започват да изглеждат обезпокоени. Един бивш маркетмейкър казва директно, че „не е виждал нещо подобно в цялата си кариера“. Това е много силно изказване, особено идващо от хора, които живеят именно в света на дериватите.

Разбира се, това не означава автоматично, че сривът е близо. Историята показва, че подобни фази могат да продължат много по-дълго, отколкото изглежда логично. Gamma squeeze ефектите могат да поддържат пазара нагоре седмици и дори месеци. А когато към тях се добавят реални фундаментални истории като AI бума, движенията могат да станат почти експлозивни.

Но именно това прави ситуацията толкова опасна. Колкото повече пазарът расте по механични причини, толкова по-нестабилен става самият растеж. И точно тук се появява голямата дилема за инвеститорите.

Да стоиш извън пазара може да изглежда глупаво, докато индексите продължават да чупят рекорди. Но да преследваш еуфория, подкрепена от деривати и ливъридж, също носи огромен риск. Истинският проблем е, че подобни пазари често изглеждат най-сигурни точно преди да станат най-опасни.

Защото в един момент системата спира да се движи от фундаментите и започва да се движи от самата структура на пазара. А когато структурата стане прекалено напрегната, понякога е достатъчен само един по-силен макро шок, за да започне обратният процес. И тогава същата машина, която е изстрелвала пазара нагоре, може да започне да го ускорява надолу.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.