Снимка: Istock

Nvidia направи всичко, което пазарът очакваше — и въпреки това пазарът не експлодира. Компанията отчете приходи от 68.1 милиарда долара за четвъртото тримесечие, над консенсуса от 65.8 милиарда, печалба на акция от 1.62 долара при очаквани 1.53 и прогноза за следващото тримесечие в диапазона 76.44 до 79.56 милиарда долара, значително над оценките от 72.8 милиарда. Data center сегментът, който е гръбнакът на глобалния AI цикъл, донесе 62.3 милиарда долара при марж от 75.2%. Това са числа, които в почти всеки друг пазарен режим биха предизвикали масово пренареждане на портфейлите и агресивно поемане на риск.

И все пак фючърсите върху S&P 500 и Nasdaq се колебаеха след отчета. Причината не е в качеството на резултатите. Причината е в режима.

Пазарът през 2026 г. вече не реагира на “beat”. Той реагира на устойчивост. Nvidia отново доказа, че търсенето на изчислителна мощ расте експоненциално, както подчерта и Дженсън Хуанг, но инвеститорите вече оценяват не само темпа на растеж, а икономиката зад него. След две години на безпрецедентен AI капекс, въпросът не е дали центровете за данни се строят. Въпросът е дали възвръщаемостта на капитала за тези, които ги финансират, ще остане достатъчно висока.

Точно тук се крие нюансът на реакцията. Nvidia показва, че инфраструктурният слой на AI остава в дефицит и че маржовете са изключително високи. Но това автоматично прехвърля вниманието към останалата част от екосистемата — към хиперскейлърите, към софтуерните компании и към клиентите, които трябва да монетизират този капацитет. Ако Nvidia продава чипове с 75% брутен марж, някой друг по веригата поема капиталоемкия риск. Пазарът започва да моделира точно тази асиметрия.

Затова виждаме и фрагментация в технологичния сектор. Полупроводниковите компании реагират положително, защото отчетът валидира търсенето. Но при софтуера реакцията е далеч по-колеблива. Salesforce остава под натиск. Това показва, че AI вече не е универсален множител на оценки. Той е селективен филтър. Компаниите, които продават критична инфраструктура, се възприемат като бенефициенти. Компаниите, чиито модели могат да бъдат автоматизирани или чийто марж може да бъде притиснат от AI, са под напрежение.

Именно тук европейската перспектива става стратегически интересна.

Ако Nvidia е маржовата машина на AI цикъла, то ASML е индустриалният тесен участък, през който този цикъл задължително преминава.

Само ден по-рано ASML отчете поръчки за 13.2 милиарда евро през четвъртото тримесечие — повече от двойно увеличение спрямо 5.4 милиарда предходното тримесечие. Годишните поръчки достигнаха 28 милиарда евро, а портфейлът от поръчки се доближава до 39 милиарда долара. Това не са спекулативни заявки. Това са конкретни производствени решения от страна на TSMC, Samsung и Micron.

Когато Nvidia отчита 62.3 милиарда долара data center приходи, това означава, че фабриките работят и се разширяват. А когато фабриките се разширяват, EUV системите на ASML са задължителният вход в производствения процес. Делът на EUV машините достигна 48% от системните продажби спрямо 38% година по-рано — ясен сигнал, че AI не използва стар капацитет, а изисква ново поколение производство.

Разликата между САЩ и Европа започва да се очертава именно тук.

Американските индекси носят концентрационен риск около няколко AI лидери, чиито оценки зависят от устойчивостта на маржовете и от монетизацията на капекса. Европа не доминира в облака и платформите, но контролира производствения „бутълнек“ на най-напредналите технологични възли. ASML не печели от AI софтуерната монетизация. Тя печели от самото изграждане на физическия капацитет.

Но капиталовата интензивност има и обратна страна.

ASML се търгува при около 46 пъти очакваната печалба за 2026 г., при консенсус около 10.5 милиарда евро нетна печалба. Това означава, че пазарът вече дисконтира продължаващ капекс цикъл. Ако Nvidia стабилизира доверието, това подкрепя тезата за устойчив backlog и конверсия в приходи през следващите 12–18 месеца. Ако обаче хиперскейлърите започнат да оптимизират разходите си под натиск от маржове и депресирана възвръщаемост, именно upstream сегментът ще усети забавянето със закъснение.

Така Nvidia и ASML очертават два различни, но свързани риска.

Nvidia е чувствителна към маржова устойчивост и регулаторен натиск. ASML е чувствителна към времето на капиталовия цикъл.

Отчетът на Nvidia намалява вероятността от внезапен срив в AI инфраструктурата. Отчетът на ASML показва, че индустриалният ангажимент вече е направен и че Европа държи стратегическия вход към най-напредналото производство.

В крайна сметка въпросът не е дали AI ще продължи да расте. Въпросът е как ще се разпределя възвръщаемостта по веригата — между маржовите лидери и индустриалните тесни участъци.

И именно този въпрос определя защо пазарът може да приеме тримесечие за 68 милиарда долара като стабилизация, а не като ново начало на еуфория.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на акции на финансовите пазари.