Снимка: Istock

Пазарът не се върти около новините. Той се върти около режима. А режимът се определя от цената на капитала, достъпа до кредит и толерантността към риск. Секторната ротация е само видимата повърхност на този по-дълбок процес.

Инфографиката, базирана на средни резултати от 1960 г. насам, обхваща седем рецесии, седем възстановявания, дванадесет експанзии и единадесет забавяния. Това не е статистическа любопитност. Това е дългосрочна карта на поведението на капитала в различни фази на цикъла.

В рецесията наказанието е концентрирано. Недвижимите имоти губят средно около -22%, технологиите около -20%, индустриалният сектор около -15%, финансовите около -13%, потребителският дискреционен сектор и материалите около -12%, а енергията около -4%. Това са секторите, които изискват доверие, кредит и видим растеж. Когато тези три елемента изчезнат, оценките се свиват рязко.

В същата фаза защитните сегменти запазват относителна стабилност. Здравеопазването около -3%, комуналните услуги около -2%, а потребителските стоки от първа необходимост дори около +1%. В шест от седем рецесии staples, utilities и health care превъзхождат широкия пазар средно с приблизително 10%. Пазарът в този режим не търси доходност. Той търси оцеляване на кешфлоу.

Възстановяването обръща логиката драматично. Недвижимите имоти се покачват средно с около +39%, потребителският дискреционен сектор около +33%, материалите около +29%, технологиите около +28%, индустрията и енергията около +27%, финансовите около +23%. Защитните изостават – здравеопазване около +21%, staples около +18%, utilities около +15%.

Това не е еуфория. Това е репрайсинг на риска. Най-наказаните активи реагират най-силно, когато кредитният стрес започне да отслабва. Пазарът не купува перфектни баланси. Той купува край на влошаването.

В експанзията лидерството се нормализира. Технологиите водят със средно около +21%, финансовите около +19%, недвижимите имоти около +18%, потребителският дискреционен сектор около +17%, индустрията и енергията около +16%, материалите около +13%. Здравеопазване и staples около +11%, utilities около +8%.

Тук капиталът възнаграждава оперативен лост и ефективност. Рискът е приемлив, защото растежът е разпределен. Това е фаза на дисциплиниран оптимизъм.

Забавянето обаче е най-подценяваният режим. Не защото носи срив, а защото променя предпочитанията тихо. В тази фаза здравеопазването и staples водят с около +15%, финансовите около +14%, индустрията и utilities около +12%, технологиите около +10%, енергията около +9%, материалите около +7%, потребителският дискреционен сектор около +6%, а недвижимите имоти едва около +2%.

Това е фазата, в която капиталът започва да излиза от чувствителните към лихви и растеж сегменти, преди макроданните официално да се влошат. Ротацията започва рано. Данните я потвърждават късно.

Къде се намираме днес?

След цикъла на агресивно повишение на лихвите през 2022–2023 г. глобалната система функционира при по-висока цена на капитала спрямо предходното десетилетие. Корпоративните маржове все още са устойчиви в много сектори, но чувствителността към финансиране се повишава. Пазарът демонстрира концентрация на доходност, особено в технологичния сегмент, което исторически напомня късна експанзионна фаза.

Рискът не е очевиден срив. Рискът е натрупване на дисбаланс между оценки и устойчивост на печалби при по-скъп капитал.

Предпоставките за криза обикновено включват три елемента: продължителна концентрация на лидерство, висока оценка спрямо растеж и структурна чувствителност към ликвидност. Тези условия не гарантират срив. Те ограничават толерантността към грешка.

Исторически кризите не започват, когато всички ги очакват. Те започват, когато пазарът вярва, че системата може да понесе още натиск.

В момента конфигурацията по-скоро напомня преход от късна експанзия към забавяне, отколкото непосредствена рецесия. Но цикълът показва нещо ясно: когато защитните сектори започнат устойчиво да превъзхождат цикличните, това рядко е случайност.

Пазарът не се чупи от паника. Той се чупи от самоувереност, натрупана в грешния режим.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.