Снимка: Istock

Институционализацията трябваше да укроти биткойн. Вместо това тя пренаписа източника на неговата волатилност. От 10 октомври насам около 8.5 милиарда долара са изтекли от американските спот ETF-и, фючърсната експозиция на CME е спаднала с приблизително две трети до около 8 милиарда долара, а цената на Coinbase устойчиво се търгува с отстъпка спрямо Binance — ясен сигнал за нетен американски натиск. Биткойн е надолу с повече от 40%, докато акции и злато намират купувачи. Това не е просто корекция. Това е смяна на маржиналния купувач.

В продължение на години цената се формираше основно от офшорен ритейл поток, чувствителен към инерция и наратив. Последните две години промениха тази архитектура. Спот ETF-ите канализираха милиарди през американски регистрирани структури, CME се утвърди като доминиращ фючърсен център, а пенсионни фондове и хедж фондове изместиха индивидуалния инвеститор. Когато този капитал се разширяваше, биткойн достигна исторически връх на 6 октомври. Днес, при цена около 67,500 долара, пазарът изглежда в застой без видим катализатор за възстановяване на импулса.

Същинският проблем е, че институционалната теза се разпадна в практиката. Биткойн беше позициониран като защита срещу инфлация, девалвация и пазарен стрес, но в последната фаза се движи в синхрон или дори по-слабо от рисковите активи, които трябваше да хеджира. Инвеститорите, които го третираха като моментумен актив, вече се пренасочват към сегменти с реален тренд — глобални акции и благородни метали. Когато хеджът не хеджира, капиталът става транзитен.

Разплитането на крипто-търговията оголи илюзията за дълбочина. Търсенето на заемна експозиция на CME не е било толкова приглушено от средата на 2023 г., преди ETF вълната. По-нисък ливъридж означава по-малко принудителни купувачи при възход и по-малко естествени абсорбатори при спад. Пазарът изглежда ликвиден, но е по-тънък, отколкото показват номиналните обеми. Това е класически структурен капан — стабилност в нормални условия, крехкост при промяна на режима.

Част от институционалния поток бе и механичен. Хедж фондове изпълняваха basis стратегии — купуваха спот биткойн и продаваха фючърси на премия, улавяйки спреда като доходност без посока. През по-голямата част от 2025 г. тази доходност надвишаваше алтернативи като държавните облигации. След 10 октомври, когато спредът се сви под нивата на доходността по трежъритата, логиката изчезна и потоците спряха. Това не беше капитулация на вяра, а изтегляне на арбитражен капитал. Но ефектът върху търсенето е реален.

По-дълбокият пласт е психологически. Много ETF инвеститори са под средната си цена на придобиване. Всеки отскок се превръща в зона за излизане на нула, а не в основа за нов импулс. В предишни цикли ентусиазмът се самоподхранваше. Сега той се изчерпва преди да набере скорост. Дори позитивни корпоративни новини — като продукти, свързани с DeFi екосистемата — предизвикват кратки реакции, които бързо се изпаряват. Пазарът е загубил способността си да реагира на добри новини, което е характерно за късни фази на корекция.

Исторически това напомня 2018 и 2022 г., но с различна архитектура. Тогава доминираше ритейл еуфорията, последвана от паника. Днес институционалните продукти — ETF-и, опционни стратегии, доходоносни структури — изглаждат движенията в спокойни периоди и усилват тези при реален катализатор. Продажбата на опции системно потиска волатилността, докато не я концентрира. Волатилността не изчезна с Уолстрийт. Тя просто бе преразпределена.

Макрорамката също има значение. В среда на положителна реална доходност и алтернативи с измерим паричен поток, биткойн се конкурира за капитал не само като идея, а като доходност спрямо риск. Ако ликвидността е по-скъпа, спекулативният компонент отслабва. Институционалният капитал е по-дисциплиниран и по-бърз в изтеглянето си. Това създава асиметрия — притокът е постепенен, отливът е рязък.

Историята тук не е 40-процентният спад. Историята е, че маржиналният купувач се промени и с него се промени и чувствителността на пазара. Интеграцията с американските финанси донесе легитимност и дълбочина, но също така направи биткойн зависим от цикъла на американската ликвидност и доходност. Когато този цикъл се обръща, ефектът е непропорционален.

Пазарът не загуби интерес към технологията. Той загуби убеденост в текущия режим на търсене. Докато истинското спот търсене не замести механичните и арбитражни потоци, всяко движение нагоре ще носи в себе си сянката на предишните входни цени. Волатилността вече не е функция на офшорна еуфория, а на институционално преоценяване — и това променя начина, по който се разгръща всеки следващ цикъл.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.