Снимка: Istock

Европейският отчетен сезон показва неочаквано ускорение на печалбите, но пазарът отказва да плаща премия за просто „добри“ резултати. Историята тук не е в това, че EPS се възстановява, а че оценките вече са изпреварили подобрението.

Компании, представляващи 57% от пазарната капитализация на Европа, са отчели среден ръст на печалбата от 3.9% за четвъртото тримесечие, при предварителни очаквания за спад от 1.1%. Това е съществена ревизия нагоре и сигнал, че цикълът на печалбите започва да се стабилизира след период на слабост. Още по-интересно е, че 60% от компаниите надминават прогнозите, спрямо типичните 54% в стандартно тримесечие. На повърхността това изглежда като класически early recovery момент.

Но пазарната реакция е хладна. Акциите на компаниите, които надминават очакванията, показват нулева нетна ценова реакция в деня на отчетите, докато при разочарованията спадът е в ниски едноцифрени проценти. Това е характерен признак на зрял пазарен режим: добрите новини са вече в цената, а лошите – наказвани. При STOXX 600, търгуващ се при 15.3 пъти очакваната печалба – най-високото ниво от януари 2022 г. – толерансът към грешка е ограничен.

Макро рамката обяснява част от напрежението. Европейската икономика показва признаци на стабилизация, но растежът остава крехък. ЕЦБ се движи внимателно в среда на все още висока инфлационна чувствителност, а глобалната ликвидност не се разширява агресивно. Това означава, че пазарът вече не търгува възстановяване, а устойчивост. При такъв режим оценките действат като таван.

Силното евро добавя още един слой сложност. STOXX 600 генерира близо 60% от приходите си извън Европа, а курсът на единната валута премина над 1.20 спрямо долара за първи път от над четири години. Валутният ефект вече е частично калкулиран, но остава структурен фактор за маржовете на експортно ориентираните компании. Ако през 2022 и 2023 г. слабият евро курс бе буфер, сега той се превръща в умерен насрещен вятър.

Тарифната тема постепенно изчезва от отчетните разговори, но реалният ефект се усеща. Част от компаниите прехвърлят разходите към потребителите, други абсорбират натиска върху маржовете. Това е класическа фаза на пренастройване на ценообразуването след шок. Пазарът вече не реагира на заглавията, а на маржиналните промени в рентабилността.

Секторната картина разкрива по-дълбока дисперсия. Финансовият сектор отново е сред лидерите, като банките за дванадесето поредно тримесечие надминават очакванията. Повишените лихви продължават да поддържат нетните лихвени маржове, а AI се разглежда като дългосрочен инструмент за оптимизация, а не като заплаха. Това е рядък случай, в който традиционен сектор изглежда по-добре позициониран от технологичния на фона на новия цикъл.

Технологиите обаче демонстрират крайна дисперсия. ASML повишава прогнозата си за продажби заради AI инвестиционната вълна в полупроводниците, докато SAP губи 16% в деня на отчетите на фона на притеснения около AI-дезинтермедиацията в софтуера. Хардуерът печели от капиталовите разходи за инфраструктура, софтуерът усеща риска от структурна промяна в модела. Това е класически преход от един технологичен лидерски режим към по-фрагментиран цикъл.

Исторически подобна среда напомня на 2017–2018 г., когато печалбите растяха, но оценките ограничаваха възхода. Тогава пазарът се движеше странично, докато фундаментите догонваха цената. Днес структурата е сходна: EPS се подобрява, но множеството вече предполага оптимизъм.

Основната теза не е, че Европа е слаба, а че очакванията са изпреварили възстановяването. Когато печалбите изненадват положително, но акциите не реагират, това означава, че пазарът търси не просто стабилизация, а ускорение. Високата база на оценките превръща всяко тримесечие в тест за перфектност.

Пазарът не се намира в еуфория, но и не предлага буфер за грешки. Той балансира между подобряващи се печалби и ограничена готовност да плаща по-висока премия за тях. Това е фаза на дисциплина, в която посоката не се определя от самите числа, а от способността им да надминат вече вградените очаквания.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.