Снимка: iStock

Владимир Попдимитров

Във финансовите пазари най-опасният момент не е, когато всички крещят „пожар“, а когато всички тихо си купуват пожарогасители, докато танцуват на ръба на вулкана. Текущата картина на индекса на волатилността (VIX) представлява точно такъв парадокс: докато спот цената се колебае около привидно спокойните 17-20 пункта, под повърхността ври активност, която няма аналог в близката история. Данните от CBOE разкриват безпрецедентна стена от страх – над 8.5 милиона отворени кол-опции, срещу едва 2.8 милиона пут-опции. Това съотношение (Put/Call Ratio) от 0.33 е не просто статистическа аномалия; то е крещящ сигнал, че „умните пари“ не вярват на спокойствието, което акциите се опитват да продадат.

Вглеждайки се в детайлите на тази позиция, откриваме структура, която напомня на натегната пружина. Огромната концентрация на отворен интерес (Open Interest) не е в защитните нива около 20-25, а в зоната на катастрофата – страйкове от 40, 50 и дори по-високи нива за мартенските и априлските падежи. Само за последната седмица видяхме добавяне на над 119,000 нови договора за март 2026 г., насочени към екстремна волатилност. Когато пазарът трупа такъв обем в „далечните опашки“ (tail risk), това създава механика на неизбежността: ако VIX премине критичното ниво от 20-22 пункта, дилърите, които са продали тези опции, ще бъдат принудени да купуват агресивно фючърси, за да хеджират риска си (short gamma squeeze), превръщайки лекото сътресение в паническо вертикално движение.

Графиката разкрива не просто обем, а времеви хоризонт на очаквания хаос. Докато февруарските позиции (в сиво) са сравнително скромни и концентрирани в ниските нива, истинската „стена“ от капитал е издигната през март (червените сектори) при страйкове 40 и 50. Това струпване показва, че големите играчи не очакват незабавен срив днес, а се позиционират агресивно за събитие с висок магнитуд след месец – стратегически залог, че напрежението ще се акумулира до точка на кипене точно преди пролетта.

Спокойствието на повърхността е измамно – то се поддържа единствено от липсата на непосредствен катализатор, но горивото за пожара вече е складирано. В макроикономически план, съчетанието от срива на металите, несигурността около Федералния резерв и геополитическите размествания във Венецуела създава идеалната среда за запалване на тази клада. Инвеститорите, които до вчера продаваха волатилност за доходност (short vol trade), сега масово са обърнали платната, преминавайки в режим на „купувай всичко, което предпазва от крах“. Този масов преход от алчност към страх е видим в 52-седмичния връх на VIX от 60.13, който стои като скорошен белег и напомняне колко бързо нещата могат да излязат извън контрол.

Психологията на този пазар е водена от „паметта за травмата“. След като видяха как среброто се срина с 26% за ден, трейдърите вече не задават въпроса „дали“ ще има шок при акциите, а „кога“. Това обяснява защо Put/Call съотношението е на историческо дъно – никой не иска да залага на спокойствие (чрез путове на VIX), когато усещането за системна чупливост е толкова осезаемо. Този страх е самоизпълняващо се пророчество: колкото повече участници се хеджират срещу срив, толкова по-чуплива става ликвидността, тъй като всеки опит за продажба на акции среща вакуум от купувачи.

Геополитическата карта днес прилича по-скоро на минно поле, отколкото на шахматна дъска, и именно това е сценарият, който „умните пари“ се опитват да изпреварят с тази стена от опции. Рискът вече не е изолиран в една точка, а е мрежови и заразен: от напрежението в Ормузкия проток, където Иран държи енергийния шалтер на света, през технологичната аорта на Тайван, до новата студена война за стратегическите ресурси на Гренландия – всяка една от тези точки е потенциален детонатор. Добавете към това и тихите трусове в японската йена или крехкостта на американския дългов пазар, и получавате токсичен коктейл, в който един локален инцидент може мигновено да се трансформира в глобална ликвидна криза. Пазарът има капацитет да абсорбира лоши новини, ако те идват последователно, но текущата структура на VIX подсказва страх от „синхронизиран хаос“ – моментът, в който кутията на Пандора се отваря широко и няколко черни лебеда кацат едновременно върху крехкия лед на финансовата система.

По-опитни трейдъри тук си спомнят февруари 2020 г. или август 2015 г. – периоди, в които VIX изглеждаше приспан, но опционният пазар тихо крещеше за опасност. И в двата случая, когато „стената“ от кол-опции бе пробита, движението на индекса не беше линейно, а експоненциално. Днешната ситуация с 8.5 милиона опции е структурно идентична, но с още по-голям мащаб на залога. Разликата е, че днес пазарът е много по-бърз и алгоритмизиран, което означава, че преходът от 17 до 40 може да се случи не за дни, а за часове.

Отвъд привидното спокойствие на VIX и дребните дневни покачвания напоследък, откриваме пазар, който е позициониран не за лека корекция, а за вертикален взрив от 100%, 200% или повече процента. Наличието на такъв колосален обем от залози за „края на света“ действа като скрит усилвател на напрежението, правейки борсовата психика болезнено чувствителна към всеки сигнал за потвърждение на катастрофалния сценарий. В тази наелектризирана среда, всяка дума от Вашингтон или всяко колебание в цената на петрола вече не се анализират рационално.

Пазарът неизбежно ще трябва да отсъди дали да валидира параноята на „китовете“, наляли милиарди в тези опции, или да ги накаже сурово чрез безмилостния времеви разпад платен под формата на опционна премия. Тук обаче контекстът на числата е ключов: докато в периоди на пазарно равновесие съотношението Put/Call рядко пада под 0.50-0.60, текущата стойност от 0.33 представлява статистическо отклонение, граничещо с истерия – сигнал, че за всеки един залог за спокойствие има три залога за катастрофа. Този драстичен дисбаланс превръща консенсуса в бомба със закъснител, внушавайки, че бурята не просто се задава, а че според "умните пари" тя вече е закъсняла. Графиката на VIX може и да изглежда измамно спокойна днес, но нейната сянка в опционния пазар е твърде дълга и твърде тъмна, за да бъде просто сянка на облак – тя прилича повече на сянката на цунами.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.