Снимка: iStock

Механизмът, който превърна Strategy Inc. в един от най-агресивните корпоративни играчи на десетилетието, започва да скърца под натиска на пазарната реалност. Доскоро схемата изглеждаше като видеоигра с включен код за безкрайни ресурси: компанията набираше капитал, купуваше Bitcoin, цената на актива се вдигаше, а с нея и цената на акциите, което позволяваше набирането на още по-евтин капитал. Този цикъл, поддържан от непоклатимата вяра на Майкъл Сейлър – фигура, чието влияние в екосистемата се сравнява с това на Сам Алтман от OpenAI Inc. – обаче се сблъсква с технически проблем. "Гличът" в системата вече не работи безотказно. Спадът на Bitcoin под психологическата граница от $90,000 свива разликата до средната покупна цена на компанията от $74,000, поставяйки под въпрос устойчивостта на модела "само нагоре" и изтривайки приблизително $17 милиарда пазарна капитализация от целия сектор на корпоративните държатели на дигитални активи.

Данните рисуват картина на отрезвяване, която контрастира рязко с еуфорията от предходните месеци. Инвеститорите, които доскоро се надпреварваха да купуват експозиция към Strategy Inc., сега заемат изчаквателна позиция. Най-значимият сигнал за промяна в курса не е просто цената на актива, а признанието на самото ръководство на компанията. След години на догматични твърдения, че "никога няма да продават", Strategy Inc. допусна възможността да ликвидира част от своите Bitcoin наличности, ако това е необходимо за изплащане на годишните лихви и дивиденти, възлизащи на около $689 милиона. В отговор на този риск, компанията обяви създаването на кешов резерв от $1.4 милиарда, набран чрез продажба на обикновени акции, който да покрие плащанията за поне 21 месеца напред. Това е класически дефанзивен ход – презастраховане, което заменя агресивната експанзия с корпоративен прагматизъм.

Макроикономическата среда вече не е толкова гостоприемна за този тип финансов инженеринг. Политическата подкрепа от новата администрация на Тръмп, макар и шумна, обогати предимно вътрешните хора в индустрията, без да доведе до масово разширяване на приемането на актива. В същото време Bitcoin започва да изостава спрямо златото – активът, който трябваше да замени, което говори за промяна в предпочитанията на глобалния капитал към по-традиционни защитни механизми. Конкуренцията също играе своята роля в ерозирането на премията на Strategy Inc. Появата на множество имитатори, включително нови структури от френския предприемач Ерик Ларшевек, размива уникалността на предложението. Когато всеки втори корпоративен играч започне да използва баланса си като Bitcoin трежъри, недостигът на хедж фонд капитал става очевиден проблем – парите просто не стигат за всички копия на оригинала.

Психологията на пазара в момента се люшка между разочарование и предпазливост. Съобщението за натрупване на кешови резерви се разчита от "вярващите" не като подготовка за нов скок, а като окопаване за дълга зима. Липсата на FOMO (страх от пропускане) е осезаема, а наративът за вечния възход се сблъсква с математиката на ливъриджа. За инвеститорите на дребно в платформи като Robinhood Markets Inc., където акциите на компанията са особено популярни, ефектът на богатството може бързо да се обърне в спирала на загуби, ако доверието в модела се пропука. Рискът тук не е само пазарен, но и репутационен – ако една от тези корпоративни хазни претърпи кибер пробив или ликвидна криза, доверието в целия сектор може да бъде непоправимо увредено.

Историческата аналогия ни връща към периодите на пренасищане във всеки голям финансов цикъл – било то дот-ком балона или предишните крипто цикли. Когато иновативният финансов модел започне да се копира масово, предимството на първия играч изчезва, а рискът се разпределя върху цялата система. Ситуацията напомня и за структурните рискове, свързани със стейбълкойни като Tether, чиято връзка с долара е критична за ликвидността на пазара. Всяко по-сериозно разпродаване от страна на големи играчи като Strategy Inc. може да изкара скелети от гардероба на системния риск, които до момента са били скрити зад растящите графики.

В крайна сметка, историята тук не е за края на Bitcoin, а за края на лесните пари чрез корпоративен ливъридж върху него. Фактът, че късите продавачи като Джим Чанос започват да излизат победители през тази година, е показателен. Strategy Inc. вече не е просто визионерски залог, а компания, която трябва да обслужва дълг в среда на висока волатилност. Пазарът вече не търси пророци, които обещават, че фиатните пари ще се стопят като "ледче", а мениджъри, които могат да управляват риска, когато музиката спре.

Пазарът няма нужда от перфектни данни, за да промени посоката си – той търси потвърждение на страховете или надеждите си. А историята днес е, че дори най-големите оптимисти започват да трупат долари, подготвяйки се за свят, в който гравитацията отново има значение.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.