Снимка: Istock

Изкуственият интелект се превърна в новото гориво на пазарите и днес почти всяко голямо движение на Уолстрийт минава през новини за инвестиции в AI, нови центрове за данни или партньорства с водещите компании в сектора. Проблемът е, че зад целия този бум стои едно име, което сякаш носи прекалено голяма тежест на плещите си – OpenAI. Компанията, която преди три години даде началото на масовата вълна с ChatGPT, днес е в центъра на десетки милиардни сделки и в основата на капиталовите решения на гиганти като Microsoft, Alphabet и Oracle. Но колкото по-голям става залогът, толкова по-уязвим изглежда пазарът, ако се окаже, че машината не може да се движи със същата скорост или пък се появят пукнатини в модела. Експертите предупреждават, че именно концентрацията на риска в една компания прави AI търговията не толкова технологична революция, колкото потенциален системен риск.

През тази година инвестициите в AI ще достигнат близо 400 милиарда долара, а прогнозите са догодина сумата да набъбне до 700 милиарда. Толкова колосални бюджети няма как да се финансират само от свободни парични потоци – затова виждаме емитиране на дълг в мащаби, които биха били немислими преди пет години. Oracle вече пласира 18 милиарда долара в облигации за изграждане на инфраструктура, а CoreWeave е с нетен дълг над пет пъти EBITDA. Когато дори компании като Microsoft и Alphabet, които бяха символ на „машини за свободен кеш“, започват да отчитат натиск върху този показател, значи цената на надпреварата е огромна. Всичко това създава условия за балон, който ако се спука, няма да засегне само технологичния сектор.

OpenAI е кралският ключ в тази конструкция. Ако тя успява да поддържа темпо, инвеститорите са спокойни, пазарите реагират на всяко прессъобщение за нови центрове за данни, а капитали се вливат без спирачки. Но ако възникне пауза в достъпа до финансиране или дори забавяне в доставките и монетизацията, ефектът ще се разпространи като верижна реакция в индустрията, производството и дори в тежката техника, където компании като Caterpillar и Cummins вече усещат позитивния ефект от AI експанзията. В този смисъл, ако OpenAI кихне, целият пазар може да се разболее.

Ситуацията е още по-напрегната, защото сме в класическата точка от кривата на Gartner – „пик на преувеличените очаквания“. Всеки нов анонс за милиарден център за данни се приема като гаранция за бъдещи приходи, но въпросът „покажете ми парите“ остава без отговор. Доходите от генериращите модели вероятно ще се материализират в рамките на две-три години, а дотогава капиталовият разход е безпрецедентен. Добавяме и риска от растящи сметки за електроенергия, исторически темпове на строителство на инфраструктура и недоволство на потребителите, които не са поискали AI, но усещат тежестта му в бюджета си. Анализатори като Bernstein вече предупреждават, че американската електропреносна мрежа може да се окаже под натиск, след като години наред търсенето беше плоско, а сега експлодира.

Компонентните недостиги са другата тъмна страна. Nvidia е в невиждана експанзия, но доставчиците и веригата не са готови да поемат такъв натиск. Ако няма достатъчно високопроизводителни чипове и инфраструктура, растежът на модела ще се спъне. И докато институционалните инвеститори вече се тревожат и някои намаляват експозиции, на пазара все още има голяма група ритейл трейдъри, които действат като в казино – гонят акции с висок къс интерес и хранят еуфорията. Това е опасна смесица, защото когато става дума за системен риск, дори малко сътресение може да отприщи лавина.

Историята помни подобни моменти. От балона на дотком компаниите през 2000 г., през краха на ипотечните книжа през 2008 г., пазарът многократно е доказвал, че прекалената концентрация на капитал и очаквания в една ниша е рецепта за дълбока корекция. Днес AI е най-голямото обещание на технологичния свят, но и най-голямата концентрация на риск. Зависимостта от OpenAI и готовността на гиганти като Oracle, Microsoft и Alphabet да финансират експанзията чрез все повече дълг е сигнал, че трябва да се внимава.

„Бъдете внимателни“ е съветът, който идва от опитните анализатори. Причините не са само в дълга, а и в потребителската реакция към растящите сметки, в потенциалните сривове на електропреносните системи, в недостига на ключови компоненти и в разминаването между поведението на институционални и ритейл инвеститори. Всички тези фактори заедно очертават уравнение, при което високите очаквания и реалността може да се сблъскат болезнено.

Пазарите се движат по ръба на нова ера. Ако AI революцията успее да покаже възвръщаемост и да избегне най-големите капани, резултатът ще е трансформация, сравнима с появата на интернет. Но ако OpenAI се спъне или моделът се окаже твърде тежък за финансиране и поддръжка, ефектът ще бъде глобален. В този смисъл, днешната еуфория е едновременно шанс и предупреждение – и който не вижда и двете страни, рискува да остане изненадан.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.