Снимка: Istock

Акциите на CoreWeave скочиха с цели 38% само за четири сесии, като в сряда ръстът достигна над 20% за ден, и това веднага привлече вниманието на инвеститорите, жадни за новата голяма история в света на облачните услуги и изкуствения интелект. Компанията се оказва на гребена на вълната в момент, когато целият сектор изглежда прегрял от еуфория, провокирана от огромния апетит за инфраструктура, способна да поддържа изчислителната мощ на генеративните модели. На пръв поглед това изглежда като новата „златна треска“ на Уолстрийт – но въпросът е дали CoreWeave не се изстрелва твърде бързо и дали тази история може да се окаже устойчива в по-дългосрочен план.

Факт е, че средата се оказа благоприятна за подобен ръст. Новини като отчетената от Bloomberg експлозия в разходите на OpenAI, които се очаква да достигнат колосалните 115 милиарда долара до 2029 г., директно сочат към засилен натиск върху доставчиците на облачна инфраструктура. А когато една от най-големите технологични компании в света планира толкова сериозни инвестиции в изчислителни мощности, пазарът реагира логично с рязко покачване на акциите на всички компании, които биха могли да се възползват. CoreWeave очевидно попадна точно в този кръг.

На помощ дойде и серия от позитивни корпоративни новини – Microsoft подписа сделка за 17,4 милиарда долара с Nebius, новият конкурент в сегмента на „неооблака“, а Oracle буквално взриви пазара със своя отчет, който включва четири договора за милиарди и с който компанията доказа, че битката за изкуствения интелект ще се води и на ниво инфраструктура. Самата Oracle вече има сделка за 30 милиарда долара с OpenAI, и това не само потвърждава, че облачните услуги са жизненоважни, но и показва колко силна е конкуренцията.

CoreWeave допълнително подхрани ентусиазма, когато на конференцията на Goldman Sachs обяви, че наблюдава „нова вълна на търсене“, свързана с експлозивния ръст на изчислителните нужди за inference задачи. „Клиентите идват при нас и буквално казват: имаме нужда от тази инфраструктура“, заяви главният директор по развитие Браннин МакБий. Това изявление само по себе си бе достатъчно да катализира още покупки, защото подсказва, че CoreWeave едва смогва да осигури капацитета, който пазарът изисква. В условия на ограничено предлагане това означава краткосрочно предимство в ценообразуването и възможност за бързи приходи.

Но ако ентусиазмът е в пика си, трезвият анализ изисква да се види и обратната страна. Анализаторите на MoffettNathanson предупреждават, че CoreWeave не е уникален играч на този пазар. Инфраструктурата, която предлага, е висококачествена, но може да бъде възпроизведена от гиганти като Microsoft и Oracle, както и от нови конкуренти, които с все по-големи бюджети ще влизат в сегмента. А когато конкуренцията се засили, цените неизбежно ще тръгнат надолу. Това означава, че днешното предимство на CoreWeave е временно и може да се стопи, ако компанията не намери начин да се диференцира технологично.

Допълнителен риск е и зависимостта от OpenAI. Ако твърде голяма част от приходите и капацитета на CoreWeave са концентрирани около един клиент, който има „монопсонна“ сила като купувач, тогава именно OpenAI може да диктува цените и условията в бъдеще. Това би довело до компресия на маржовете и до загуба на част от днешните печалби, които пазарът вече е оценил напред във времето.

Интересното е, че CoreWeave всъщност се намира в идеалната буря – комбинация от еуфория заради AI, новини за гигантски сделки в сектора, собствени позитивни коментари на ръководството и недостиг на инфраструктура, която всички търсят. Но историята на технологичните балони учи, че такива моменти често се оказват нож с две остриета. Именно тогава инвеститорите често започват да надценяват бъдещето, залагайки, че растежът ще бъде безкраен. А когато реалността се окаже малко по-различна – корекцията е неизбежна.

Да погледнем по-широко – пазарната капитализация на CoreWeave се надува за дни до нива, които поставят компанията в една лига с далеч по-утвърдени играчи. Съотношенията цена/приходи вече изглеждат разтегнати, а прогнозите за ръст са калкулирани все едно компанията няма да срещне конкуренция. В подобни ситуации историята е пълна с примери на ентусиазъм, който прераства в разочарование – от дотком ерата до криптоексплозиите. Това не означава, че CoreWeave няма потенциал, а че инвеститорите трябва да внимават да не платят твърде висока цена за бъдеще, което е по-несигурно, отколкото изглежда.

Тук идва и въпросът за устойчивата стратегия. Ако CoreWeave успее да изгради истински диференциран технологичен стек, който да предоставя уникални предимства пред конкурентите, тогава днешният ръст може да е само началото. Но ако компанията остане просто един от многото доставчици на капацитет в един все по-конкурентен пазар, тогава маржовете ще се свият, а оценката ще се нормализира надолу.

Анализаторите в момента са предпазливи – MoffettNathanson дават неутрален рейтинг и целева цена от 65 долара, което е далеч под еуфоричните очаквания на инвеститорите. Това е ясен знак, че пазарът и професионалистите гледат в различни посоки. Обикновено такива разминавания се изчистват или чрез ръст в резултатите, който доказва оптимистите прави, или чрез корекция на цената, която връща баланса.

Така че CoreWeave е чудесен пример за момента, в който мечтата за бъдещето се сблъсква с реалността на конкуренцията, маржовете и устойчивия растеж. Инвеститорите трябва да си дадат сметка дали залагат на компания, която наистина ще се превърне в новия стълб на AI инфраструктурата, или просто следват поредната вълна на еуфория. Истината вероятно ще излезе наяве още през следващите няколко тримесечия, когато стане ясно дали CoreWeave може да изпълни очакванията, които вече са калкулирани в цената.

В крайна сметка, тази история не е за това дали AI ще промени света – това вече е ясно. Въпросът е кои компании ще успеят да монетизират тази промяна устойчиво. CoreWeave е в играта, но предстои да видим дали ще бъде шампион или просто един от многото участници, които за кратко са вкусили от сладостта на еуфорията.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.