Снимка: iStock

Последният пристъп на глобална финансова нестабилност засили опасенията относно продължаващия неуспех на регулаторите да разрешат проблемите с ликвидността на държавните облигации на САЩ – дългът, който служи като еталон за света.

Става все по-трудно и по-трудно да се купуват и продават държавни облигации в големи количества, без тези сделки да движат пазара. Дълбочината на пазара, както е известна мярката, миналия четвъртък достигна най-лошото ниво от пика на кризата с Covid-19 през пролетта на 2020 г., когато Федералният резерв беше принуден да предприеме мащабна интервенция.

С нарастващите рискове от глобална рецесия, ескалиращото геополитическо напрежение и потенциала за по-нататъшни неизпълнения от страна на развиващите се нации – да не говорим за сътресения в развита икономика като Обединеното кралство – инвеститорите може да не могат да разчитат на държавните облигации като надеждно убежище, което някога бяха.

„Видяхме осезаемо и обезпокоително влошаване на ликвидността на пазара на съкровищата“, каза Кришна Гуха, ръководител на стратегията на централната банка в Evercore ISI. Регулаторите „наистина все още не са извършили никакви съществени реформи“, каза той. „Това, което виждаме в момента, е напомняне, че работата е наистина важна“.

Когато през март 2020 г. пазарът на съкровищни книжа се срина на фона на панически наплив за пари в долари, Федералният резерв се намеси като купувач от последна инстанция. И въпреки че сега има механизъм за защита, позволяващ обмяната на съкровищни облигации за пари, нестабилността, ако е достатъчно голяма, все още може да принуди Фед да предприеме действия, казаха наблюдатели.

Това е особено неудобно сега, когато политиците не само повишават лихвените проценти, но активно свиват портфейла на държавните облигации. Предполага се, че така нареченото количествено затягане играе „важна роля“ в затягането на паричната политика, като част от битката на централната банка за овладяване на инфлацията.

„Най-големият кошмар за Фед сега е, че те трябва да се намесят и да купят дълг“, каза Прия Мисра, глобален ръководител на лихвените стратегии в TD Securities. „Ако Фед трябва да се намеси – когато е в конфликт с паричната политика – това наистина ги поставя в затруднение“, каза тя. „Ето защо смятам, че регулаторите трябва да коригират пазарната структура“.

Министерството на финансите работи по инициатива за повишаване на прозрачността при търговията с държавния дълг на САЩ, разглеждана като една стъпка, която може да насърчи търговците и инвеститорите да увеличат обемите. Новини на този фронт може да се появят на годишната конференция за пазарната структура на 16 ноември.

Но перспективите за по-големи реформи, като например облекчаването на капиталовите изисквания на банките от Фед, свързани с това колко държавни облигации притежават, остават неясни. Независим панел миналото лято критикува регулаторите за бавния темп на усилията им.

„Наистина мисля, че официалният сектор се движи, но има много повече за вършене“, каза Даръл Дъфи, професор по финанси в Станфордския университет, който участва в този панел.

Дъфи, който в момента е командирован във Федералната резервна банка на Ню Йорк, добави: „Пазарът на държавните облигации е най-важният пазар на ценни книжа в света и е жизнената сила на нашата национална икономическа сигурност. Не можете просто да кажете „Надяваме се, че ще стане по-добре“, трябва да се движите, за да стане по-добре“.

Засега нещата не са по-добри, като това, което някога би се разглеждало като прекомерни дневни колебания на доходността, става нещо обичайно. Индексът на Bloomberg за нивата на ликвидност, който измерва средно колко далеч са доходите от това, което моделите за справедлива стойност казват, че трябва да бъдат, показва, че условията са се влошили.

Вземете от Фед

„Пазарната ликвидност определено е по-ниска“, призна президентът на Федералния резерв на Ню Йорк Джон Уилямс тази седмица. Но той добави: „Все още функционира“.

Фундаментално за структурното предизвикателство е скокът в предлагането – неизплатеният дълг на Министерството на финансите се покачи със 7 трилиона долара от края на 2019 г. А големите финансови институции не бяха толкова склонни да служат като маркет-мейкъри, обременени от т.нар. съотношение на ливъридж, или SLR, което изисква капиталът да бъде поставен срещу такава дейност (както и резервни наличности).

Управителят на Фед Мишел Боуман насърчи някои наблюдатели със забележки тази седмица, сигнализиращи за отвореност за коригиране на SLR. Но Боуман не е в ключовата роля в надзора на подобен ход, който би паднал на Майкъл Бар, новоназначения заместник-председател за надзор.

Джош Йънгър, глобален ръководител на отдела за проучване и стратегия за управление на активи и пасиви на JPMorgan Chase & Co., се съгласява с Уилямс, че засега системата „функционира“.

„Но за да могат държавните облигации да служат на целта, за която са били създадени – което е заместител на пари в брой – механизмът за посредничество“ трябва да бъде по-стабилен, каза Йънгър. „Все още е важно да се коригира системата“, така че да може да се справи с напрежение от март 2020 г.“, каза той.