Снимка: iStock

Пазарите се възстановиха миналата седмица. Основните индекси вече са възвърнали половината от загубите си от своите минимуми следствие на вирусната пандемия. Кредитните спредове са стеснени. Доларът, който обикновено се покачва по време на епизоди на отхвърляне на риска, се е понижил. Очевидно инвеститорите смятат, че най-лошото е приключило. Но дали е така....?

Предлагат се различни обяснения за рязкото възстановяване на пазара, тъй като изглежда, след като абсолютния брой инфекции и смъртни случаи започват да забавят темповете си на повишение.

Някои наблюдатели посочват масираното и безпрецедентно възстановяване на кредитните пазари от централните банки - включително невероятния пакет от 2.3 трилиона долара на Федералния резерв, обявен миналата седмица. Други цитират „стена на ликвидността“, както от покупките на активи на централната банка, така и от инвеститорите, които търсят алтернативи на държавните облигации с ниска отрицателна доходност или без такава изобщо. Трети се обръщат към признаците на изравняване на кривата на Covid-19 като предвестник, че социалното дистанциране скоро ще бъде облекчено. И накрая, има FOMO ефект - страх от това да не се изтърве нещо голямо - тъй като инвеститорите се втурват обратно към нарастващите пазари, притеснени, че могат да изостанат от своите конкуренти. А цялата тази динамика в крайна сметка може да се усилва и от компютърно управлявани инвестиционни програми, които следват тенденциите в движението на пазара.

Всяко обяснение има известна заслуга за повишението. Рискът от нарушаване на неизпълнението на задълженията е намален с държавни гаранции и големите увеличения на централната банка. Запасите от пари на централната банка се увеличават, заливайки банките с ликвидност. За инвеститорите е известно, че се движат като стадо. Преди всичко данните за намаляване на ефекта от инфекцията са добре дошли сами по себе си и като първа стъпка към възобновяването на по-нормална социална и икономическа дейност.

Все пак оставаме скептични, пишат анализаторите на изданието barrons.com. Нищо в бичия разказ всъщност не влияе върху размера на загубата на работни места. Вероятните увеличения на предпазните спестявания, които биха могли да заглушат търсенето за по-дълго; асиметрията между масивните и бързите съкращения във връзка с вероятността пренаемането да бъде предварително и постепенно. Множеството неизвестни относно това дали отслабването на социалното дистанциране може да доведе до бъдещи кръгове на зараза. Скока на дълга в публичния сектор, който (в даден момент) ще наложи икономия на растежа. Потенциалната загуба на стойността на акционерите, свързана с намалените обратно изкупуване на дялове и дивиденти, и множество други пречки за възстановяването на предишното състояние.

Говорейки за статуквото, преди пристигането на пандемията перфектната комбинация от фактори е позволила на световните финансови пазари да бъдат оценени близо до съвършенство: растежът беше умерен, инфлация ниска, приспособимите централни банки, високите корпоративни печалби и декларираните търговски примирия.

Съответно реалната доходност от облигации беше на невиждани досега нива по време на пълно икономическо разрастване на заетостта, кредитните спредове бяха приблизително толкова тесни, колкото досега, а оценките на капитала се търгуваха много над дългосрочните норми (поне в САЩ ).

Днес нещата може да стават по-малко лоши, но едва ли са перфектни. Да свалим за момент "розовите очила" и да погледнем. Ето какво можем да видим:

идването на масовата безработица;
вероятни понижения на държавния дълг;
огромни и неустойчиви увеличения на дълга в публичния сектор, включително чрез безпрецедентни ангажименти по задълженията на частния сектор;
неизвестен път на ограничаване на пандемията;
оправдани съмнения дали иновациите, довели до четвърт век бум на световната корпоративна рентабилност - глобализацията, навременните запаси и сложните вериги за доставки и финанси, могат да бъдат възстановени до това, което бяха преди няколко месеца.

И така, защо трябва да се смята, че световните акции са в рамките на 10-15% от най-високите им стойности за „най-добрите цени за 2020 г.“?

За тези, които предпочитат числата, помислете за следното:

За глобалния БВП се изчислява, че тази година ще се свие с 2-4%. Като вземем долния край на диапазона и с някои вероятни спадове на инфлацията, номиналният БВП ще се свие около 5% през тази година спрямо прогнозираното преди пристигането на пандемията.

Междувременно корпоративните печалби обикновено падат между два и четири пъти с по-голям процент от спада в очаквания номинален БВП. Това означава, че печалбите на компанията ще паднат около 6% в абсолютно изражение през тази година.

По-важното е, че в сравнение с очакванията на анализаторите в началото на тази година, които предвиждаха 8-10% ръст на печалбата, разочарованията от печалбите трябва да са с 15-20% по-долу, където са били намалени от инвеститорите преди пандемията.

Накратко, преди да вземат предвид несигурността или евентуалните неблагоприятни последици след 2020 г., акциите трябва да търгуват с 15-20% под предходните си пикове.

А сега помислете какво може да се случи след тази година... Колко време ще отнеме възстановяването на нарушенията в глобалните вериги за финансиране и доставка? В кой момент инвеститорите ще трябва да се изправят пред перспективата за фискална икономия на растеж и намаляване на приходите? Как трябва да участват в устойчивите по-високи предпазни спестявания и отрицателното им въздействие върху домакинските или корпоративните разходи?

Още по темата:

Експерт: Стойте далеч от S&P 500 и другите

Как да правите подходящи за вас инвестиции?