Снимка: iStock

Компанията зад Claude може да осъществи едно от най-големите първични публични предлагания в историята. Приходите ѝ растат с над 1200%, но загубите се увеличават още по-бързо, а инвеститорите са изправени пред необичаен въпрос — колко струва компания, която може да промени световната икономика, но все още изразходва многократно повече средства, отколкото печели?

Пазарът на изкуствен интелект е на прага на едно от най-големите си изпитания. Anthropic, разработчикът на Claude и един от основните конкуренти на OpenAI, започна представянето си пред потенциални инвеститори на 10 ноември, подготвяйки първично публично предлагане на Nasdaq под борсовия символ ANT. Според публикуваната информация компанията се стреми към оценка до приблизително 1,4 трилиона долара — мащаб, който би я поставил сред най-скъпите технологични компании в света още в първия ден на борсовата търговия.

Подобно предлагане би представлявало много повече от поредното технологично IPO. То ще бъде първият голям публичен тест за начина, по който инвеститорите оценяват разработчиците на фундаментални AI модели. Досега значителна част от този пазар се развиваше чрез частни инвестиции, стратегически партньорства и финансиране от големи технологични корпорации. Публичната борса обаче изисква нещо различно — регулярни финансови отчети, проследима рентабилност и оценка, която трябва да издържа на ежедневното сравнение между очаквания и реални резултати.

Финансовите показатели, цитирани от Yahoo Finance въз основа на представения проспект, са впечатляващи дори за стандартите на AI индустрията. През първите шест месеца на 2026 г. Anthropic е генерирала приходи от 16,3 млрд. долара спрямо едва 1,2 млрд. долара за същия период на предходната година. Това представлява увеличение от приблизително 1258%, или близо 13,6 пъти.

Подобен растеж показва колко бързо бизнесът може да премине от експериментална технология към масово корпоративно приложение. Но още по-впечатляващо е числото под линията на приходите. Нетната загуба достига 80,7 млрд. долара спрямо 13 млрд. долара година по-рано. С други думи, докато приходите са нараснали с 15,1 млрд. долара, отчетената загуба се е увеличила с 67,7 млрд. долара.

Това означава отрицателен нетен марж от приблизително 495% за шестмесечието. За всеки долар приходи компанията отчита близо пет долара нетна загуба. Подобно съотношение е необичайно дори за бързоразвиващ се технологичен бизнес и изисква много внимателен анализ на счетоводните причини за загубата.

Тук има съществена неизвестна. Без детайлна разбивка на отчета не можем да определим каква част от загубата произтича от реални оперативни разходи, каква е свързана с инвестиции в изчислителна инфраструктура и дали има значителни непарични счетоводни ефекти. Това разграничение е критично, защото компания с голяма еднократна счетоводна загуба може да има напълно различен финансов профил от компания, която системно изразходва десетки милиарди долари повече парични средства, отколкото получава от клиентите си.

При оценка от 1,4 трилиона долара инвеститорите биха плащали приблизително 43 пъти годишните приходи, ако използваме механично удвоените приходи от първото полугодие. Този коефициент не е точен прогнозен P/S, тъй като бизнесът расте изключително бързо, а оценката на собствения капитал не е непременно съпоставима с корпоративната стойност. Но той показва мащаба на очакванията, заложени в евентуалната борсова цена.

За сравнение, ако компанията успее да достигне нетен марж от 20% — амбициозна цел, която засега остава хипотетична — годишните приходи трябва да достигнат 70 млрд. долара, за да генерират 14 млрд. долара нетна печалба. Дори тогава оценка от 1,4 трилиона долара би означавала P/E от 100. При приходи от 140 млрд. долара и същия марж печалбата би достигнала 28 млрд. долара, а коефициентът би намалял до 50.

Тези изчисления не представляват прогноза за Anthropic. Те показват колко голям трябва да стане бизнесът, за да започне настоящата предполагаема оценка да изглежда обоснована чрез традиционни финансови показатели.

Особено интересно е и самото предлагане. Според информацията Anthropic планира да продаде 825 млн. акции на цена между 70 и 78 долара. Това предполага брутен размер на емисията между 57,75 и 64,35 млрд. долара, преди разходите по предлагането. Ако посочената оценка от 1,4 трилиона долара бъде постигната, тя би означавала приблизително 18 млрд. акции в обращение при цена 78 долара, ако оценката се отнася до същата база акции.

За инвеститорите това създава още един важен въпрос. Колко от предлаганите акции ще бъдат новоемитирани и ще осигурят капитал за компанията и колко ще бъдат продадени от съществуващи акционери? Разликата има пряко значение за бъдещата ликвидност, разреждането на собствеността и способността на Anthropic да финансира следващия етап от развитието си.

Не по-малко важна е концентрацията на клиентите. Според цитирания проспект близо 25% от приходите за първите девет месеца на 2026 г. идват от пет клиенти, макар нито един от тях да не формира повече от 10% от общите приходи. При бизнес, който все още изгражда устойчиви търговски отношения и няма достатъчно дългосрочни договори, подобна концентрация може да се превърне в съществен риск.

Технологичната индустрия познава множество случаи, при които експлозивният растеж на нов продукт създава впечатление за почти неограничено търсене. Но корпоративните клиенти могат да променят доставчика, да изградят собствени решения или да договорят по-ниски цени, когато конкуренцията се засили. При фундаменталните AI модели този риск е особено важен, защото клиентите често имат възможност да използват повече от един доставчик.

Anthropic се стреми да се отличава чрез качеството на Claude, способностите за програмиране, корпоративните приложения и акцента върху безопасността. Компанията твърди, че сложността на задачите, които AI може да изпълнява самостоятелно и надеждно, се удвоява приблизително на всеки четири месеца. Ако подобна динамика се запази, потенциалът за автоматизация на софтуерната разработка, анализа на информация и редица бизнес процеси може да се окаже огромен.

Но от инвестиционна гледна точка технологичният напредък има и обратна страна. Ако моделите стават все по-способни, разработването им може да изисква още по-големи изчислителни ресурси. Същевременно конкуренцията между Anthropic, OpenAI, Google и останалите участници може да доведе до натиск върху цените на AI услугите. Така е напълно възможно пазарът да расте с изключително високи темпове, докато рентабилността на отделните компании остава ограничена.

В проспекта Anthropic отделя значително внимание и на рисковете, свързани с безопасността на изкуствения интелект. Компанията предупреждава, че най-мощните модели могат да създадат катастрофални или дори екзистенциални рискове, особено при злоупотреба, използване за кибератаки или работа с висока степен на автономност.

Това е необичаен рисков фактор за традиционно публично предлагане. Повечето технологични компании предупреждават за конкуренция, киберсигурност и регулаторни ограничения. Anthropic на практика признава, че самата технология, която стои в основата на бъдещите ѝ приходи, може да наложи ограничения върху собственото ѝ развитие.

Главният изпълнителен директор Дарио Амодей многократно е призовавал за по-строги правила и по-внимателно внедряване на мощни AI системи. От обществена гледна точка подобна позиция може да изглежда отговорна. За инвеститорите обаче тя създава сложна зависимост между технологичния растеж, регулаторните изисквания и бъдещите разходи за съответствие.

Има и още един фактор, който често остава на заден план при големите IPO — историческата доходност след първоначалния ентусиазъм. Според изследвания на Джей Ритър от Университета на Флорида около 60% от над 9000 първични публични предлагания между 1975 и 2021 г. са се търгували на или под цената си при затваряне на първия борсов ден три години по-късно.

Тази статистика не означава, че 60% от компаниите непременно са били губеща инвестиция спрямо емисионната цена. Тя измерва представянето спрямо цената при затваряне на първия ден, която често вече включва значителен първоначален скок. Но резултатът е показателен за риска инвеститорите да купуват най-обещаващите истории в момент, когато очакванията са достигнали своя максимум.

При Anthropic този риск може да бъде особено голям. Компанията съчетава една от най-силните технологични марки, изключителен ръст на приходите и потенциално историческа борсова оценка. Подобна комбинация може да привлече огромно търсене в първия ден, но високата начална цена намалява бъдещата възвръщаемост, ако финансовите резултати не успеят да оправдаят очакванията.

Затова бих разглеждал IPO-то през три отделни въпроса. Първият е дали Anthropic действително може да запази изключително високия темп на растеж на приходите. Вторият е дали компанията има реалистичен път към положителен свободен паричен поток, след като бъдат отчетени разходите за изчислителна инфраструктура. Третият е каква част от този бъдещ успех вече е включена в цената, която инвеститорите ще платят.

Лично аз бих предпочел да видя поне първите публични тримесечни отчети и по-подробна информация за паричните потоци, преди да изграждам дългосрочна оценка на подобен бизнес. При компания, която отчита 16,3 млрд. долара приходи и 80,7 млрд. долара нетна загуба за шест месеца, качеството на печалбата, счетоводната структура и капиталовите нужди са не по-малко важни от темпа на растеж.

Anthropic може да се превърне в една от най-влиятелните технологични компании на следващото десетилетие. Claude вече е разпознаваем продукт, а потенциалът на автономните AI системи е огромен. Но успешната технология и успешната инвестиция са две различни неща.

При оценка от 1,4 трилиона долара пазарът няма да плаща само за това, което Anthropic е постигнала до момента. Той ще плаща предварително за значителна част от бъдещето на изкуствения интелект. А когато бъдещето е толкова скъпо, дори впечатляващият растеж може да се окаже недостатъчен.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.