Снимка: iStock

Ако човек погледне единствено S&P 500, трудно би предположил, че на американския фондов пазар се случва нещо необичайно. Индексът се намира само на около 2% от историческия си връх, повишил се е с 12.2% от началото на 2026 г. и с 15.3% за последните 12 месеца. Това е повече от приличен резултат, особено на фона на средната годишна доходност от около 10.4% с реинвестирани дивиденти през последните 30 години. Под повърхността на индекса обаче картината е коренно различна. Анализ на MarketWatch показва, че 44% от компаниите в S&P 500 са поне с 20% под своите 52-седмични върхове. С други думи, почти половината от най-големите американски компании вече се намират в индивидуален мечи пазар, докато самият индекс продължава да изглежда почти безупречно.

Разминаването става още по-впечатляващо, когато погледнем най-тежко засегнатите компании. Към края на 28 септември 17 акции от S&P 500 са загубили поне половината от стойността си спрямо своите 52-седмични върхове. CoStar Group е с 68.3% под максимума си, Fiserv с 64.8%, Insulet с 62.5%, Intuit с 61.7%, Charter Communications с 61%, Oracle с 58.9%, AppLovin с 58.7%, Boston Scientific с 58.2%, а Fair Isaac с 57.9%. В групата попадат още Lululemon, Nike, Coinbase, Zoetis, Albemarle и Fidelity National Information Services. Това вече не са нормални корекции от 10–15%, а спадове, които обикновено свързваме с тежък мечи пазар.

Как е възможно тогава S&P 500 да остава почти на рекорд? Отговорът е в конструкцията на индекса. S&P 500 е претеглен според пазарната капитализация, което означава, че най-големите компании имат несравнимо по-силно влияние върху движението му от останалите. Само Nvidia представлява около 8.4% от SPDR S&P 500 ETF, а десетте най-големи позиции, включително двата класа акции на Alphabet, формират повече от 40% от портфейла. Следователно силното представяне на сравнително малък брой гиганти може да прикрива много сериозна слабост в останалата част от пазара. Точно това изглежда се случва сега.

Подобна концентрация сама по себе си не означава, че голям спад предстои. Силните компании могат да продължат да бъдат силни много по-дълго, отколкото предполага простото сравнение с историческите средни стойности. Но широчината на пазара има значение, защото показва колко компании реално участват в движението на индекса. Според MarketWatch по някои показатели броят на акциите, които движат S&P 500 нагоре, не е бил толкова малък от периода около върха на дотком балона. Други измерители показват най-слабата пазарна широчина от разпродажбата през пролетта на 2025 г. Разликата е, че тогава самият индекс беше значително по-ниско. Сега имаме почти рекорден S&P 500 и едновременно с това стотици акции в мечи пазар.

AI е голяма част от обяснението. Огромният капиталов поток към компаниите, свързани с изкуствения интелект, създаде група победители, които могат да държат целия индекс високо. Това постепенно раздели пазара на две. От едната страна са компаниите, които инвеститорите свързват с AI инфраструктурата, центровете за данни, чиповете, електроенергията и облачните услуги. От другата са бизнеси, при които растежът е по-слаб, оценките са под натиск или инвеститорите виждат риск от технологично разместване. Интересното е, че дори част от бившите AI любимци вече са попаднали във втората група. Broadcom например е почти 30% под своя 52-седмичен максимум, а Vistra е над 36% под върха. Това показва колко селективен е станал пазарът.

Но именно тук слабата пазарна широчина започва да става интересна от друга гледна точка. Спад от 40%, 50% или 60% не означава автоматично евтина акция. Понякога пазарът просто преоценява бизнес, чиято печалба, конкурентна позиция или дългосрочни перспективи са се влошили. В други случаи обаче цената пада значително повече от фундаментите. Тогава мечият пазар в отделната акция може да създаде съвсем различно съотношение между потенциал и риск. Именно затова сегашната среда е много по-интересна от простото твърдение, че S&P 500 е близо до исторически максимум.

CoStar е добър пример за това разграничение. Акцията е загубила повече от две трети от стойността си спрямо 52-седмичния връх, като част от притесненията са свързани с потенциалното влияние на генеративния AI върху бизнеса ѝ с информация и онлайн услуги за недвижими имоти. В същото време последните налични данни, цитирани от MarketWatch, показват 18% годишен ръст на приходите през второто тримесечие. Това не доказва, че акцията е евтина, нито че опасенията на пазара са погрешни. Но показва защо е необходимо да се направи разлика между срив в цената и срив в бизнеса.

Същото важи и за останалите най-силно поевтинели компании. В списъка има напълно различни истории – от платежни и финансови технологии при Fiserv и FIS, през медицински технологии при Insulet и Boston Scientific, до софтуер при Intuit, потребителски компании като Lululemon и Nike и циклични бизнеси като Albemarle. Няма един фактор, който да обяснява всички тези спадове. Именно това прави сегашната ситуация по-различна от класически мечи пазар, при който почти всичко пада едновременно. Тук индексът е близо до рекорд, докато под него протичат множество отделни мечи пазари.

Още един интересен сигнал идва от оценките на анализаторите. От 212 компании в S&P 500, които според изследването се намират в мечи пазар, 63 получават рейтинг „купувай“ или негов еквивалент от поне 75% от следящите ги анализатори. Това естествено не означава, че те ще се възстановят. Анализаторските целеви цени могат да се окажат прекалено оптимистични и често се коригират със закъснение. Но мащабът на разминаването показва нещо важно – пазарната цена и фундаменталните очаквания вече са се разделили достатъчно силно, за да има смисъл тези компании да бъдат разглеждани индивидуално.

Именно тук вероятно се намира една от най-интересните възможности на сегашния пазар. Не в преследването на компаниите, които вече са изтеглили S&P 500 към рекорди, а в търсенето на онези случаи сред останалите 44%, при които пазарът може да е прекалил. Следващата стъпка следователно не е просто да подредим акциите по размера на спада. Трябва да разграничим евтината акция от счупения бизнес. За всяка от най-силно поевтинелите компании трябва да проверим какво се е случило с приходите, печалбите, свободния паричен поток, дълга, оценката и конкурентната позиция и най-вече дали причината за спада е временна или структурна.

S&P 500 в момента показва един пазар. Отделните му компании показват съвсем друг. Индексът е почти на рекорд, но под него вече има достатъчно спадове от 30%, 40%, 50% и дори над 60%, за да говорим за скрит мечи пазар. Това не е непременно сигнал да се бяга от акциите. Може да бъде точно обратното – среда, в която селекцията отново започва да има много по-голямо значение от посоката на индекса. Големият въпрос вече не е дали S&P 500 е скъп или евтин. Въпросът е кои от тези 212 компании са поевтинели с основателна причина и при кои пазарът е наказал цената много повече, отколкото са се влошили фундаментите.

Дисклеймър: Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет или препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Значителният спад в цената на дадена акция сам по себе си не означава, че тя е подценена. Инвестиционните решения следва да отчитат финансовото състояние на компанията, оценката, индивидуалния риск и инвестиционния хоризонт.