Снимка: iStock

Microsoft е на път да запише най-силното си тримесечие от почти три десетилетия, но зад ръста има нещо по-интересно от обикновено възстановяване на голяма технологична акция. Книжата са поскъпнали с 36.4% от началото на третото тримесечие и ако задържат това представяне, периодът ще бъде най-добрият за компанията от първото тримесечие на 1998 г., когато акциите се повишават с 38.5%. Само по себе си сравнението е впечатляващо, но става още по-интересно, ако погледнем как започна годината. През първото тримесечие Microsoft загуби 23.5%, което беше най-слабият тримесечен резултат за акцията от финансовата криза през 2008–2009 г. За половин година пазарът практически премина от сериозно съмнение към едно от най-силните преоценявания на компанията в съвременната ѝ история.

Част от движението естествено е възстановяване след прекалено силния спад в началото на годината, но само това трудно обяснява мащаба му. По-важната промяна е в начина, по който инвеститорите започват да гледат на огромните разходи за изкуствен интелект. През първата фаза на AI бума беше достатъчно една компания да обяви десетки милиарди инвестиции в центрове за данни, графични ускорители и модели, за да получи вниманието на пазара. Сега въпросът постепенно се променя. Инвеститорите вече искат да видят как тези милиарди ще се превърнат в приходи и в крайна сметка в печалба. Именно тук Microsoft започва да изглежда по-силно от много други участници в надпреварата. Според анализатора на StoneX И Фу Лий компанията се възползва от своеобразно „бягство към качеството“, при което инвеститорите продължават да искат експозиция към AI, но все по-често предпочитат компании с вече изградена инфраструктура, клиенти и ясен път към монетизация.

Силните резултати за тримесечието до юни очевидно са били важна част от тази промяна. Те дадоха на пазара повече увереност, че инвестициите на Microsoft в AI започват да произвеждат икономически резултат, а не просто да увеличават капиталовите разходи. Това е критично разграничение. AI инвестиционният цикъл достигна мащаб, при който вече не е достатъчно да се говори за бъдещ потенциал. Големите технологични компании трябва постепенно да покажат възвръщаемост. Именно затова анализаторът Иван Файнсет от Tigress Financial определя сегашното движение като отражение на „значително подобрение на доказателствата“ зад AI инвестиционната теза на Microsoft. Пазарът не е спрял да вярва в AI. Той просто започва да изисква повече доказателства.

Тук Microsoft притежава предимство, което става все по-важно с развитието на индустрията. Първият етап на AI надпреварата беше концентриран върху въпроса кой има най-добрия модел. OpenAI, Anthropic, Google и останалите разработчици се състезаваха за по-високи резултати, по-големи модели и нови способности. Но за корпоративния клиент въпросът е по-различен. Една банка, индустриална компания или глобален търговец не се интересува единствено кой модел е спечелил последния тест. Тя трябва да знае къде ще се намират данните ѝ, как AI ще се свърже със съществуващия софтуер, кой ще управлява достъпа, сигурността и облачната инфраструктура и как новата технология ще бъде интегрирана в ежедневната работа. Именно това анализаторът на StoneX нарича „enterprise context“ – корпоративната среда, в която AI действително трябва да работи.

Microsoft вече е вътре в тази среда. Azure осигурява облачната инфраструктура, Microsoft 365 е част от ежедневната работа на огромен брой компании, GitHub има силна позиция сред разработчиците, а Copilot постепенно се разширява върху различни продукти. Още по-важно е, че Microsoft не е задължително да познае кой точно AI модел ще бъде победител. Платформата може да предлага достъп до модели на OpenAI, Anthropic или други разработчици. Това е фундаментално различна позиция от залога върху един конкретен модел. Ако AI моделите постепенно се превърнат в конкуриращи се изчислителни услуги, стойността може да се премести към компаниите, които контролират инфраструктурата, корпоративните данни и връзката с крайния клиент. Microsoft има позиции и в трите.

Новото поколение Copilot допълнително засилва тази теза. Компанията вече се опитва да премести продукта отвъд ролята на помощник за Word, Excel или електронната поща и да го превърне в по-широка AI платформа. Според представената информация Copilot се разширява в няколко направления, включително Home за индивидуални и семейни потребители, Code за програмиране както от технически, така и от нетехнически потребители, и Autopilot като персонален AI асистент. Ако тази стратегия проработи, Microsoft получава възможност да монетизира AI не чрез един продукт, а през множество съществуващи отношения с потребители и компании. Това е важно, защото най-скъпият актив в следващата фаза на AI може да се окаже не самият модел, а дистрибуцията.

Точно тук се намира и причината Microsoft да изглежда като естествен избор при „бягство към качество“. Компанията не изисква от инвеститора да направи чист залог върху бъдещето на изкуствения интелект. Под AI слоя продължават да стоят облачен бизнес, корпоративен софтуер, операционни системи, приложения, разработчици и огромна съществуваща клиентска база. Ако AI расте по-бавно от очакваното, Microsoft все още има останалата част от бизнеса. Ако технологията се превърне в основния двигател на следващия корпоративен инвестиционен цикъл, компанията вече има инфраструктурата, през която значителна част от този растеж може да премине. Това не премахва риска от огромните капиталови разходи, но прави инвестиционната теза по-различна от тази при компании, чиято бъдеща стойност зависи почти изцяло от AI.

Ръстът от 36.4% за едно тримесечие обаче създава и нов проблем: колкото по-бързо акцията поскъпва, толкова повече от добрата история влиза в цената. Microsoft вече не се оценява в средата на страха от първото тримесечие, когато акциите загубиха 23.5%. Пазарът отново признава качеството на бизнеса и започва да приема, че компанията е сред най-добре позиционираните участници в AI цикъла. Оттук нататък летвата се повишава. Инвеститорите ще искат доказателства, че приходите от AI могат да продължат да растат достатъчно бързо, за да оправдаят огромните инвестиции в инфраструктура, и че Copilot може да се превърне от интересна технология в значим източник на приходи.

Това прави историческото тримесечие на Microsoft по-интересно от самите 36.4%. То може да бъде знак за промяна в целия AI пазар. Първата фаза беше доминирана от обещания, модели и огромни капиталови разходи. Следващата постепенно ще бъде определяна от монетизацията. В тази среда инвеститорите вероятно ще бъдат много по-взискателни към въпроса кой действително контролира клиента, данните и инфраструктурата. Microsoft има рядката възможност да бъде едновременно доставчик на облака, собственик на корпоративния софтуерен слой и дистрибутор на различни AI модели. Именно затова най-силното тримесечие за акцията от 1998 г. може да означава не просто завръщане на оптимизма. Пазарът започва да прави разлика между компаниите, които харчат милиарди за AI, и тези, които вече могат да покажат как възнамеряват да си върнат тези милиарди. Засега Microsoft успява да убеди инвеститорите, че принадлежи към втората група.

Дисклеймър: Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет или препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти. Миналото представяне на акциите не е гаранция за бъдещи резултати, а инвестициите на капиталовите пазари са свързани с риск от загуба.