Снимка: iStock

OpenAI отново е на път да премести границата на възможното за частна технологична компания. Според информация на Bloomberg създателят на ChatGPT води разговори с инвеститори за набиране на поне 30 млрд. долара при оценка от около 1.4 трилиона долара. Само през март компанията набра 122 млрд. долара при оценка от 852 млрд. долара, което означава, че само за няколко месеца инвеститорите са готови да добавят близо 550 млрд. долара към стойността ѝ. Това би било увеличение от около 64% и на практика поставя OpenAI в съвсем различна категория. Вече не става дума за стартъп, който инвеститорите финансират с надеждата един ден да се превърне в технологичен гигант. При оценка от 1.4 трилиона долара пазарът предварително приема, че значителна част от това бъдеще вече е настъпила.

Има сериозни аргументи зад този оптимизъм. Според предоставените данни годишният темп на приходите на OpenAI е достигнал около 40 млрд. долара през август, което представлява ръст от приблизително 70% спрямо юли. ChatGPT вече има около 1.2 млрд. седмични потребители, а компанията очевидно се опитва да превърне тази огромна аудитория в нещо много по-голямо от потребителска база на популярен чатбот. Новата стратегия е ChatGPT постепенно да се превърне в платформа, през която хората не само разговарят с изкуствен интелект, но използват външни приложения, управляват абонаменти, създават софтуер, извършват проучвания и възлагат задачи на автономни агенти. Именно тук трябва да се търси икономическата логика зад оценката от 1.4 трилиона долара. Ако ChatGPT остане предимно инструмент за генериране на текст, анализ и програмиране, подобна стойност изглежда трудно защитима. Ако обаче се превърне в основния интерфейс между потребителя и бъдещата икономика на изкуствения интелект, потенциалният пазар става многократно по-голям.

Новият агент Dots е показателен за тази промяна. Той трябва да може да работи постоянно, да използва компютър, да изпълнява задачи между различни приложения, да прави проучвания, да създава документи и софтуер и да иска разрешение от потребителя само при чувствителни действия. Паралелно с това външни компании като Adobe ще могат да предлагат услугите си директно в ChatGPT. Това вече напомня много повече на платформа от типа на App Store, отколкото на традиционен софтуерен продукт. Стратегическият актив на OpenAI в този случай не е само качеството на последния модел, а директната връзка с 1.2 млрд. потребители. Ако дори малка част от тях започнат да извършват значителна част от ежедневната си цифрова дейност през ChatGPT, компанията получава възможност да монетизира не просто абонамент, а цяла екосистема от приложения и услуги.

Проблемът е, че при 1.4 трилиона долара много от тези очаквания вече са включени в цената. Ако използваме посочения годишен темп на приходите от 40 млрд. долара, новата оценка се равнява приблизително на 35 пъти приходите. И това е коефициент върху приходите, а не върху печалбата. При компания, която расте с изключителна скорост, подобно съотношение не означава автоматично, че оценката е неоправдана, но показва колко големи са очакванията. Инвеститорът плаща не само за сегашния растеж, а за предположението, че OpenAI ще го запази достатъчно дълго, ще превърне огромната си аудитория в приходи и в крайна сметка ще създаде много високи устойчиви парични потоци. При подобна оценка вече не е достатъчно бизнесът просто да бъде успешен. Той трябва да бъде изключително успешен.

Точно тук се появява и най-голямата неизвестна около икономиката на изкуствения интелект. Традиционният софтуерен бизнес може да има изключително високи маржове, защото след създаването на продукта обслужването на още един клиент често струва сравнително малко. При генеративния AI ситуацията е различна. Всеки въпрос, всяко генерирано изображение и особено всяка продължителна работа на автономен агент изискват изчислителен ресурс. Обучението на следващото поколение модели изисква огромни центрове за данни, графични ускорители, електроенергия и инфраструктура. Ако бъдещето действително принадлежи на постоянно работещите агенти, потреблението на изчислителен ресурс може да нараства много по-бързо от броя на потребителите. Затова истинският въпрос вече не е само колко бързо могат да растат приходите на OpenAI, а дали приходите могат в крайна сметка да растат по-бързо от капитала, необходим за тяхното генериране.

В този контекст новият GPT-6.1 Sol може да се окаже икономически по-важен от поредния рекорд на тест за интелигентност. Според предоставената информация моделът предлага производителност, близка до GPT-6 Astra, при около една пета от цената. Ако подобна ефективност се потвърди при реална употреба, тя атакува един от най-големите проблеми пред целия сектор. По-евтиният изчислителен ресурс позволява повече потребители, по-дълги задачи и много повече автономни агенти. Но тук има и парадокс. Колкото по-евтина и достъпна става машинната интелигентност, толкова по-голям е рискът самият AI модел постепенно да се превърне в стандартизирана услуга. Ако разликата между водещите модели намалява, а цената им продължава да пада, стойността може да се премести от модела към дистрибуцията, приложенията, потребителската екосистема и инфраструктурата. Това вероятно е една от причините OpenAI толкова настойчиво да се опитва да превърне ChatGPT в платформа.

Новият кръг от поне 30 млрд. долара разкрива и другата страна на историята. За компания с оценка от 1.4 трилиона долара това не е огромна сума в процентно изражение, но абсолютният ѝ размер показва колко капиталоемка остава надпреварата. Само няколко месеца след финансиране за 122 млрд. долара OpenAI отново търси десетки милиарди свеж капитал. Това може да се прочете като демонстрация на изключителен достъп до финансиране, но и като предупреждение, че икономиката на AI може да се различава значително от тази на традиционния софтуер. Stargate, центровете за данни и партньорствата с Oracle и SoftBank показват, че OpenAI вече не е само разработчик на софтуер. Компанията се намира в центъра на огромно физическо изграждане на изчислителна инфраструктура, което трябва някога да произведе достатъчно приходи и печалби, за да оправдае вложения капитал.

Допълнителен риск идва от факта, че OpenAI трябва едновременно да ускорява и да се самоконтролира. Компанията отлага публичното си предлагане, а Сам Алтман поставя безопасността сред причините да не се бърза. В същото време нови версии на модели са били спирани заради проблеми с изпълнението на инструкции и сигурността. Получава се необичаен конфликт между технологичната скорост, необходима за оправдаване на огромната оценка, и предпазливостта, необходима при все по-автономни системи. Колкото по-способни стават моделите, толкова по-големи могат да бъдат разходите за тестове, наблюдение, сигурност и евентуално регулаторно съответствие. При оценка от 1.4 трилиона долара дори временно забавяне вече може да има сериозно значение за инвестиционната теза.

Затова по-полезният въпрос не е дали OpenAI „струва“ 1.4 трилиона долара. По-важно е какво трябва да стане вярно, за да бъде подобна оценка икономически оправдана. Приходите трябва да продължат да растат с много висока скорост, цената на изчисленията трябва да пада, ChatGPT трябва да се превърне от продукт в платформа, автономните агенти трябва да създадат нов голям пазар, а компанията трябва да запази огромната си дистрибуция въпреки конкуренцията на Alphabet, Meta, Anthropic и останалите. В същото време капиталовите нужди трябва постепенно да започнат да растат по-бавно от генерираните парични потоци. Това е възможно, но е дълъг списък от условия, а колкото по-висока става оценката, толкова по-малко място остава за грешка.

Именно затова евентуалното финансиране при 1.4 трилиона долара е важно далеч отвъд OpenAI. Компанията постепенно се превръща в един от най-чистите тестове за икономиката на целия AI бум. При 40 млрд. долара годишен темп на приходите вече има реален огромен бизнес. При 1.2 млрд. седмични потребители има и безпрецедентна дистрибуция. Но оценката предполага нещо много повече: че OpenAI ще успее да задържи значителна част от икономическата стойност, която изкуственият интелект ще създава през следващите години. Следващата битка следователно няма да бъде само кой ще направи най-мощния модел. Тя ще бъде кой може да превърне все по-евтината машинна интелигентност в устойчиви парични потоци. При 1.4 трилиона долара OpenAI вече получава огромен кредит на доверие за този бъдещ успех. Оттук нататък компанията постепенно трябва да започне да го доказва.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи