Снимка: iStock

Доходността по 10-годишните държавни облигации на САЩ достигна 5,21% в петък – най-високото си равнище от 2007 г. Ръстът повишава разходите за финансиране в цялата икономика и поставя труден въпрос пред инвеститорите: дали облигационният пазар отчита силен растеж, който позволява на лихвите да останат високи, или предупреждава за натрупване на рискове от инфлацията и държавния дълг?

Отговорът има значение далеч отвъд пазара на държавни ценни книжа. Доходността по 10-годишните облигации служи за ориентир при определянето на цената на ипотеките и корпоративните заеми. Средната лихва по 30-годишна ипотека вече достигна 7,45%. По-скъпото финансиране засяга и компаниите, които искат да разширяват дейността си, както и правителството, което трябва да обслужва дълга си. Когато цените на облигациите спадат, доходността им се повишава, защото новите купувачи получават по-висока възвръщаемост спрямо платената цена.

Едно обяснение за покачването е, че американската икономика остава по-силна от очакваното. Данните за август показаха 162 хиляди нови работни места и безработица от 4,1%. Проучванията за стопанската активност през септември отчетоха ускорение в производството и услугите, подкрепено от нови поръчки. Потреблението също продължава да издържа на по-високите цени на енергията и митата. При подобна устойчивост инвеститорите имат по-малко основания да очакват скорошно понижение на лихвите от Федералния резерв.

Инвестиционният стратег Ед Ярдени вижда именно силната икономика като основна причина за рязкото повишаване на доходността. Председателят на Федералния резерв Кевин Уорш също посочи растежа като важен двигател на дългосрочните лихви. Ръководителят на клона на централната банка в Кливланд Бет Хамак обърна внимание, че реалните лихви са се повишили повече от очакванията за инфлацията. Това подкрепя тезата, че пазарът не е изгубил доверие в способността на Федералния резерв да овладее цените.

Силната икономика обаче не е единственият фактор. По-скъпият петрол поддържа инфлационния натиск, а Федералният резерв повиши основната си лихва миналата седмица за първи път от 2023 г. Пазарите оценяваха вероятността за ново увеличение през октомври на около 70%. Ако инвеститорите очакват краткосрочните лихви да останат високи по-дълго, те ще искат по-висока доходност и за облигациите с по-дълъг срок. Допълнителна компенсация се изисква и за риска инфлацията или бюджетните дефицити да се окажат по-големи след години.

Размерът на необходимото финансиране също има значение. Федералният дълг на САЩ е около 40 трилиона долара, което означава, че държавата трябва да продължи да предлага големи количества облигации. В същото време технологични компании търсят средства за изграждане на центрове за данни и инфраструктура за изкуствен интелект. Правителството и бизнесът така се конкурират за капитала на инвеститорите. Мохамед Ел-Ериан отбелязва, че тези планове за заемане са известни отдавна и скокът в доходността не би трябвало да се възприема като внезапна изненада.

Сигналите от компаниите показват защо обяснението за силна икономика не е достатъчно само по себе си. От Paychex описаха пазара на труда като среда, в която фирмите наемат малко хора, но и рядко ги освобождават. Производителят на храни General Mills предупреди за продължаващ натиск върху печалбите заради поскъпването на пшеницата, дизела и опаковките. Веригата Cracker Barrel отчете спад на посещенията от 6,1% за последното тримесечие, а продажбите на Olive Garden нараснаха с едва 1,1%. Данните подсказват, че устойчивото общо потребление не се усеща еднакво във всички отрасли.

Високата доходност променя и избора между акции и облигации. Когато 10-годишните държавни книжа носят над 5%, част от инвеститорите могат да поискат по-висока очаквана възвръщаемост, за да поемат риска на фондовия пазар. Това може да натисне оценките на акциите. Ефектът обаче не е еднакъв за всички компании. Бизнеси със силен ръст на печалбите имат по-добра възможност да привлекат капитал, докато по-малките фирми с плаващи лихви по заемите са по-уязвими към поскъпването на кредита.

Сравнението с 2007 г. привлича внимание, защото тогава доходността също беше над 5% преди световната финансова криза. Самото достигане на сходно равнище обаче не означава, че кризата ще се повтори. Икономиката, банковата система и причините за движението на лихвите са различни. Главният инвестиционен директор за облигациите в BlackRock Рик Рийдър определя ситуацията като сигнал, който изисква внимание, а не като настъпила криза.

Засега облигационният пазар дава смесена картина. Част от повишението на доходността отразява растеж, стабилна заетост и инвестиции. Друга част е свързана с по-скъпата енергия, перспективата за още високи лихви и голямото търсене на капитал. Следващите данни за инфлацията, потреблението и пазара на труда ще покажат дали американската икономика може да понесе трайно финансиране при тези равнища.

Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.