Снимка: iStock

Срещата между Доналд Тръмп и Си Дзинпин във Вашингтон отново постави изкуствения интелект в центъра на отношенията между двете най-големи икономики в света. Двамата лидери обсъдиха технологиите наред с търговията и останалите спорни въпроси, а примирието в търговския конфликт беше удължено с още два месеца. Голям пробив по отношение на ограниченията върху технологиите не беше постигнат. По-важният сигнал обаче идва от друго: Китай вече не чака Вашингтон да реши до какви американски технологии ще има достъп, а ускорено изгражда собствена инфраструктура за изкуствен интелект.

Това постепенно променя и инвестиционната карта на китайския технологичен сектор. Alibaba, Baidu, Kingsoft Cloud, Tencent и Hesai често попадат под общото определение „китайски компании за изкуствен интелект“, но бизнесите им са съществено различни. Alibaba изгражда огромна облачна и изчислителна инфраструктура. Baidu комбинира облачни услуги, собствени модели и автономно управление. Kingsoft Cloud е много по-чист залог върху търсенето на изчислителна мощност. Tencent използва финансовата сила на огромната си потребителска екосистема, за да финансира модели, помощници и инфраструктура. Hesai пренася изкуствения интелект от центровете за данни във физическия свят чрез лазерни сензори, автономни автомобили и роботика.

Затова петте компании не трябва да се разглеждат като пет варианта на една и съща инвестиционна идея. Те представляват различни части от китайската технологична верига и носят съвсем различна комбинация от растеж, капиталова интензивност, конкуренция и политически риск.

Alibaba: китайският опит да се изгради цяла AI екосистема

От петте компании Alibaba вероятно предлага най-широкото покритие на китайското развитие на изкуствения интелект. Компанията разполага с Alibaba Cloud, семейството модели Qwen, собствена разработка на специализирани полупроводници и огромна база от корпоративни клиенти. Това я поставя едновременно при инфраструктурата, моделите и практическото внедряване на технологията.

Мащабът на инвестициите показва колко сериозно ръководството възприема тази възможност. Според предоставените данни Alibaba наскоро е привлякла приблизително 10 млрд. долара, като около 60% от средствата са предназначени за глобална изчислителна инфраструктура, а останалите 40% за огромни центрове за данни, съхранение, бази данни и високоскоростни мрежи. Планът е управляваният от Alibaba Cloud световен капацитет на центровете за данни да надхвърли 20 гигавата до 2032 г.

Това вече е инфраструктурен залог от огромен мащаб.

И има първи признаци, че търсенето го оправдава. Приходите от облачни услуги и изчислителна инфраструктура, свързани с изкуствения интелект, са нараснали с 45% на годишна база до над 7 млрд. долара през последното отчетено тримесечие.

Но точно тук е и рискът. Ръстът на приходите не е достатъчен. Alibaba трябва да докаже, че огромните инвестиции в центрове за данни, мрежи и изчислителна мощност могат да носят достатъчно висока възвръщаемост. Това е същият въпрос, който пазарът вече започва да задава на американските технологични гиганти. Изкуственият интелект може да се превърне в технологичен успех и въпреки това част от компаниите да инвестират повече капитал, отколкото впоследствие могат да монетизират.

При Alibaba обаче има още един важен фактор. Американските ограничения върху най-модерните полупроводници създават натиск, но едновременно с това увеличават стратегическата стойност на собствената китайска инфраструктура. Ако достъпът до Nvidia остане ограничен, способността да се изграждат модели и облачни услуги върху местни решения става не просто конкурентно предимство, а необходимост.

Baidu: от търсачка към инфраструктура за изкуствен интелект

Baidu е може би най-интересният пример за това колко дълбоко може да се промени една технологична компания. В продължение на години инвестиционната история беше свързана основно с китайската интернет търсачка и рекламния бизнес. Днес все по-голяма част от стратегическата стойност идва от съвсем други дейности: облачна инфраструктура, модели с изкуствен интелект, изчислителни услуги и автономно управление.

Числата показват скоростта на тази промяна. Приходите от инфраструктурата на Baidu AI Cloud са нараснали с 50% на годишна база до 1,1 млрд. долара през второто тримесечие, докато приходите от облачни услуги, използващи графични процесори, са скочили с 283%.

Последното число е особено важно.

То показва, че Baidu вече не е просто компания, която разработва собствени модели. Тя започва да печели от нуждата на други компании да обучават и използват модели. Това е много различна икономика. Вместо да се опитва да предвиди кое конкретно приложение ще спечели надпреварата, инфраструктурният доставчик може да печели от растежа на цялата система.

Baidu има и втори слой, който Alibaba няма в същата степен: автономното управление. Apollo Go превръща компанията в участник и във физическия изкуствен интелект. Ако автономните автомобили преминат от експериментални услуги към масово използване, Baidu може да се окаже едновременно доставчик на цифрова инфраструктура и собственик на една от най-развитите китайски системи за автономна мобилност.

Това прави компанията интересна, но и усложнява оценката ѝ. Традиционното търсене, облачните услуги и автономното управление се намират в различни етапи от жизнения си цикъл и заслужават различни оценки. Пазарът трябва да реши дали старият бизнес продължава да тежи върху стойността на компанията или финансира прехода към новия.

Kingsoft Cloud: най-чистият залог и най-голямата чувствителност

Kingsoft Cloud е много по-малка от Alibaba, Baidu и Tencent, но точно това я прави интересна. При големите китайски технологични групи изкуственият интелект е част от огромен набор от дейности. При Kingsoft Cloud връзката с растящото търсене на облачна инфраструктура е много по-пряка.

През второто тримесечие общата стойност на услугите, свързани с облачна инфраструктура за изкуствен интелект, е нараснала с 82% на годишна база, а този бизнес вече представлява 56% от приходите на публичните облачни услуги на компанията.

Това е впечатляваща промяна в структурата на бизнеса.

Ако китайските компании продължат да увеличават разходите си за обучение и използване на модели, Kingsoft Cloud може да получи много по-силен относителен ефект от този растеж, отколкото огромна компания като Tencent. Малката база означава, че няколко големи договора могат да променят финансовите резултати много по-бързо.

Но същата характеристика работи и в обратната посока.

Kingsoft няма финансовата мощ на Alibaba или Tencent. Облачната инфраструктура изисква постоянни инвестиции в сървъри, мрежи, електроенергия и центрове за данни. Ако цените на изчислителните услуги започнат да падат или конкуренцията се засили, по-малкият доставчик има по-малък буфер.

Затова Kingsoft Cloud представлява по-концентрирана експозиция към китайския инфраструктурен цикъл, но именно концентрацията увеличава чувствителността към грешки в изпълнението.

Tencent: може би най-силният финансов модел от петте

При Tencent историята е различна. Компанията не зависи от изкуствения интелект, за да оправдае съществуването си. Тя вече има огромни дейности в игрите, социалните мрежи, разплащанията и цифровите услуги. Това ѝ дава нещо изключително важно в сегашния инвестиционен цикъл: способност да финансира развитието на изкуствения интелект от съществуващи парични потоци.

През второто тримесечие капиталовите разходи на Tencent са нараснали с 176% на годишна база до почти 8 млрд. долара. Значителна част е свързана с предварително осигуряване на изчислителна мощност за собствените модели, помощници и растящото външно търсене на облачни услуги.

Това число може да бъде прочетено по два начина.

Положителното тълкуване е, че Tencent вижда достатъчно голямо бъдещо търсене, за да оправдае рязкото увеличаване на инвестициите. Компанията разполага и с огромна потребителска екосистема, в която новите технологии могат да бъдат внедрени директно. Не е необходимо първо да търси клиенти за всяко ново приложение.

По-предпазливото тълкуване е същото, което вече започва да преследва целия световен технологичен сектор: капиталовите разходи растат много по-бързо от доказаните приходи от изкуствен интелект.

Следващата фаза на този цикъл няма да бъде оценявана според това кой харчи най-много. Ще бъде оценявана според това кой превръща тези разходи в устойчив ръст на приходите, печалбата и свободния паричен поток.

Tencent има едно от най-силните изходни положения, но и при нея тази сметка трябва да бъде доказана.

Hesai: изкуственият интелект напуска центъра за данни

Hesai е най-различната компания в групата и може би точно затова е необходима в подобен списък. Alibaba, Baidu, Kingsoft и Tencent са свързани основно с цифровата инфраструктура. Hesai се опитва да изгради инфраструктурата, чрез която машините възприемат физическия свят.

Компанията разработва лазерни сензори и технологии за пространствено възприятие, използвани от автономни автомобили и роботи. Тя описва стратегията си чрез последователността „виж, разбери и действай“.

Това е следващият голям въпрос пред развитието на изкуствения интелект. Първата вълна беше свързана със създаването на текст, изображения, код и цифрово съдържание. Следващата потенциална вълна е машините да започнат да взаимодействат автономно с реалната среда.

Автомобилите трябва да разпознават пешеходци, други превозни средства и препятствия. Роботите трябва да разбират пространството около себе си. Индустриалните системи трябва да превръщат физическата среда в данни, които моделите могат да обработват.

Точно там се намира Hesai.

Рискът е, че това е много по-млада и несигурна част от технологичния цикъл. При облачните услуги вече съществува огромно търсене. При автономните автомобили и хуманоидната роботика крайният размер на пазара, темпът на внедряване и бъдещите печалби са значително по-трудни за оценяване.

Затова потенциалът може да бъде голям, но диапазонът от възможни резултати също е много по-широк.

Пет компании, но всъщност една технологична верига

Поставени една до друга, тези компании показват нещо много по-интересно от пет отделни борсови идеи.

Alibaba изгражда облака, моделите и инфраструктурата. Baidu свързва изчислителната мощност с модели и автономно управление. Kingsoft Cloud продава все по-голямо количество изчислителни услуги. Tencent разполага с огромна потребителска екосистема и парични потоци, с които може да финансира внедряването. Hesai изгражда сензорния слой, чрез който изкуственият интелект може да започне да взаимодейства с физическия свят.

Към това могат да бъдат добавени Pony AI и WeRide. Според предоставените данни приходите на Pony AI от роботаксита са нараснали с 691% на годишна база през второто тримесечие, а паркът ѝ вече се приближава до 2000 автомобила. При WeRide приходите са нараснали с 82%, а световният парк от автономни превозни средства от ниво 4 е достигнал приблизително 3400 машини в края на юли.

Получава се почти цялата верига: изчислителна мощност, облачни услуги, модели, данни, сензори, автономни системи и реални приложения.

И точно тук американските технологични ограничения могат да имат непредвиден вторичен ефект.

Целта им е да забавят достъпа на Китай до най-модерната изчислителна техника. Но колкото по-несигурен става този достъп, толкова по-силен е икономическият и стратегическият стимул Китай да изгражда собствени заместители. DeepSeek вече показа, че ограниченията върху най-модерните американски полупроводници не означават автоматично спиране на развитието на китайските модели.

Това не означава, че технологичната разлика е изчезнала. Означава, че китайската система е принудена да оптимизира модели, инфраструктура и използване на изчислителната мощност при различни ограничения.

Голямата отстъпка има причина

Китайските технологични компании често се търгуват при по-ниски оценки от американските си съперници. Лесно е тази разлика да бъде интерпретирана като възможност. Но отстъпката не е непременно пазарна грешка.

В нея са включени геополитически риск, ограничения върху полупроводниците, отношенията между Вашингтон и Пекин, различната защита на миноритарните акционери, регулаторната среда в Китай и несигурността около достъпа на китайските компании до международните капиталови пазари.

Следователно по-ниската оценка сама по себе си не означава евтина акция.

По-важният въпрос е дали растежът на новите дейности става достатъчно голям, за да промени икономиката на цялата компания. При Baidu например ръст от 283% при облачните услуги с графични процесори е впечатляващ, но трябва да бъде сравнен с размера на целия бизнес. При Tencent капиталовите разходи от близо $8 млрд. трябва постепенно да се превърнат в допълнителни печалби. При Alibaba огромната инфраструктурна програма трябва да донесе възвръщаемост, която оправдава вложения капитал. При Kingsoft трябва да се види дали бързият растеж може да бъде превърнат в устойчиви печалби. При Hesai трябва да бъде доказано, че физическият изкуствен интелект ще достигне достатъчно голям търговски мащаб.

Това е по-смислената рамка за оценяване на петте компании.

Срещата Тръмп-Си не реши проблема. Тя показа колко важен е станал

Най-интересното от срещата във Вашингтон вероятно е именно липсата на голямо споразумение по технологиите. Търговското примирие беше удължено, диалогът продължава, но стратегическата конкуренция около изкуствения интелект остава.

Това означава, че Китай вероятно ще продължи да инвестира в технологична самостоятелност независимо от краткосрочните колебания в отношенията със САЩ.

И тук инвестиционната теза става по-голяма от отделните акции.

В САЩ инвеститорите години наред можеха да разглеждат изкуствения интелект през Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta. Китай постепенно създава собствена паралелна система. Тя е по-малко развита в някои ключови части, особено при най-модерните полупроводници, но разполага с огромен вътрешен пазар, държавен стратегически стимул и компании, които вече инвестират десетки милиарди долари в инфраструктурата.

Alibaba, Baidu, Kingsoft Cloud, Tencent и Hesai показват различни части от тази трансформация.

Най-важният въпрос вече не е дали Китай ще участва в надпреварата за изкуствен интелект. Това е ясно. По-трудният въпрос е къде по китайската технологична верига ще се натрупа икономическата стойност и кои компании ще успеят да превърнат огромните инвестиции в устойчив свободен паричен поток.

Защото както при американския технологичен бум, изграждането на огромна инфраструктура е само първата фаза. Втората, много по-трудна фаза, е да се докаже кой действително печели от нея.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.