Снимка: iStock

Последните движения в портфейла на Стенли Дръкенмилър са интересни не защото показват бягство от технологичния сектор, а защото разкриват нещо по-фино: той очевидно започва да разделя технологичната тема на отделни подистории и да избира много по-внимателно къде иска да остане изложен на растежа. През второто тримесечие семейният му инвестиционен офис Duquesne увеличава позициите си в Taiwan Semiconductor Manufacturing и STMicroelectronics, открива нова позиция в Alphabet, добавя по-малки участия в компании като AMD и Palo Alto Networks, леко увеличава Amazon и същевременно излиза от Broadcom и Micron. Тоест не виждаме отказ от технологиите. Виждаме преминаване от широка експозиция към по-избирателен подход, при който отделните компании се разглеждат не просто като част от една и съща история за изкуствен интелект, а според собствените им цикли, оценки и място във веригата за създаване на стойност.

Най-важната позиция в портфейла обаче остава извън технологиите. Natera продължава да е най-голямото участие и формира около 16% от портфейла. Това е силен сигнал, защото показва, че здравеопазването остава основен стълб в стратегията на Дръкенмилър. Подобна концентрация означава, че той все още вижда много по-голяма убеденост в структурен растеж при тази компания, отколкото в която и да е единична технологична позиция. Технологичният сектор заема второ и трето място чрез TSMC с около 5,4% и STMicroelectronics с около 4,4%, което е значима експозиция, но все пак далеч под тежестта на Natera. Това е важен контраст с периодите, когато изкуственият интелект беше централната тема на пазарите и почти всеки голям инвеститор беше принуден да има по-голяма експозиция към водещите компании в сектора.

Точно тук се вижда характерният стил на Дръкенмилър. Той не изглежда да преследва най-популярната история, а да търси там, където вижда по-добро съотношение между потенциал и риск. Решението да излезе от Broadcom и Micron преди по-сериозните разпродажби през юни и юли изглежда навременно, но не трябва да се тълкува като доказателство, че е предвидил точния спад. По-вероятно е да е преценил, че след силното представяне рискът в тези позиции вече не е толкова привлекателен спрямо други възможности. Това е много по-различно от опит за уцелване на върха. Един добър управител на капитал не е длъжен да знае кога точно ще започне спадът. Достатъчно е да прецени, че очакваната бъдеща възвръщаемост вече не оправдава размера на риска.

TSMC е добър пример за това как Дръкенмилър вероятно гледа на технологичната верига. Компанията не зависи от успеха на един конкретен производител на чипове или на една конкретна архитектура. Тя е централният производствен възел за огромна част от водещите разработчици на полупроводници. Това ѝ дава по-различен профил от компании като Nvidia, AMD или Broadcom. При силен цикъл в изкуствения интелект TSMC печели от нарастващото търсене на изчислителна мощност, но има и по-широка експозиция към целия сектор. Именно това може да обясни защо позицията се увеличава, докато по-тематични и вече много силно поскъпнали имена се намаляват или напускат.

Още по-любопитна е STMicroelectronics. Акцията е поскъпнала с над 100% от началото на годината, а въпреки това Дръкенмилър е увеличил позицията. Това показва, че при него силното представяне само по себе си не е причина за продажба. Ако фундаменталната история остава убедителна и оценката все още изглежда приемлива, той е готов да остане или дори да добавя. Това е важно, защото често инвеститорите правят механичната грешка да продават просто защото една акция е поскъпнала много. При Дръкенмилър логиката изглежда обратната: цената има значение само в контекста на това как се променя потенциалът.

Новата позиция в Alphabet също заслужава внимание. Тя е около 2,3% от портфейла и идва в момент, когато компанията се превръща едновременно в един от най-големите инвеститори в изкуствен интелект и в един от най-силните генератори на парични потоци в света. Това не е малка спекулативна позиция, но и не е основен залог. По-скоро изглежда като контролирано участие в компания, която може да се възползва от AI революцията, без цялата ѝ стойност да зависи само от това. Търсачката, YouTube, облачните услуги и рекламната екосистема дават на Alphabet много по-разнообразна основа от тази на по-чистите технологични истории.

Позицията в Amazon, увеличена леко до около 2,5% от портфейла, също се вписва в тази логика. Amazon вече не се разглежда просто като търговска компания, а като инфраструктурен гигант чрез AWS. Ако изчислителната мощност се превръща в един от основните ресурси на икономиката, Amazon има една от най-силните позиции за монетизирането ѝ. Но размерът на участието показва, че Дръкенмилър вероятно не иска да превръща тази теза в прекалено голяма концентрация.

Интересни са и покупките на кол опции върху Tesla, Meta и iShares Russell 2000. Те дават експозиция към потенциален ръст, но с предварително ограничен размер на вложения капитал. Това е различен начин за участие в риск, особено когато пазарът е силен, но оценките вече са високи и директното изграждане на големи позиции може да изглежда по-малко привлекателно. Фактът, че има и опционна позиция върху фонда за малки американски компании, подсказва, че Дръкенмилър не гледа само към мегакомпаниите. Той вероятно допуска сценарий, при който пазарното рали продължава да се разширява отвъд най-големите технологични имена.

Бразилия остава още една важна част от картината. Кол опцията върху iShares MSCI Brazil ETF е петата по големина позиция. Това показва, че портфейлът му не е просто технологичен или американски. Дръкенмилър традиционно мисли в макроикономически категории и е готов да търси възможности там, където вижда различен цикъл на лихви, валута, суровини или растеж. Именно това отличава подхода му от този на инвеститор, който се фокусира само върху отделни компании.

Най-интересното в целия отчет е, че технологиите се връщат към по-голяма тежест, но не по стария начин. Дръкенмилър по-рано говореше за необходимостта да диверсифицира и да намали ролята на изкуствения интелект като централна тема в портфейла. Последните позиции показват, че на практика това не означава да напусне сектора, а да избягва прекомерна зависимост от няколко най-очевидни имена. Технологиите вече са втори и трети по тежест, но най-голямата позиция остава в здравеопазването. Това е много по-балансиран подход.

Има и още един важен урок. Дръкенмилър преди време призна, че е продал Nvidia прекалено рано. Това е особено показателно, защото дори един от най-успешните инвеститори в историята може да пропусне част от огромно движение. Но очевидно не се опитва да компенсира тази грешка, като преследва всяка нова технологична акция на всяка цена. Напротив, последните му действия показват още повече дисциплина при селекцията. Това е добра илюстрация, че правилната реакция на пропусната възможност не е да се хвърлиш след следващата, а да запазиш процеса си.

Нашият прочит е, че Дръкенмилър в момента не прави залог „за“ или „против“ технологиите. Той прави нещо по-интересно: разделя технологичния сектор на различни нива на качество и убеждение. TSMC и STMicroelectronics получават по-голяма тежест, Alphabet и Amazon се добавят или увеличават, а Broadcom и Micron отпадат. По-малки позиции в AMD, Palo Alto и други технологични компании дават допълнителни възможности, но без да превръщат портфейла в еднопосочен залог.

В същото време Natera остава най-голямата позиция, което показва, че здравеопазването продължава да е истинският център на портфейла. Това е може би най-важният сигнал от всички. Докато пазарът продължава да говори основно за изкуствен интелект, Дръкенмилър държи най-голямата си концентрация в компания за генетични изследвания. Това е напомняне, че големите структурни възможности не съществуват само в технологиите.

Ако трябва да сведем стратегията му до едно изречение, тя изглежда така: по-малко вяра в общата тема, повече вяра в конкретната компания. Именно това отличава късната фаза на един силен пазарен цикъл. Когато почти всичко в дадена тема вече е поскъпнало, стойността все повече идва не от това да познаеш посоката на сектора, а да избереш правилния бизнес вътре в него.

И точно това изглежда прави Дръкенмилър сега.