Снимка: iStock

Първите месеци на Грег Абел начело на Berkshire Hathaway започват да дават отговор на един от най-интересните въпроси на световните пазари: как ще изглежда Berkshire след Уорън Бъфет? Второто тримесечие на 2026 г. вече предлага няколко важни следи. Компанията не само започна да намалява огромния си паричен резерв, но направи сериозна крачка към американското жилищно строителство, увеличи позициите си в Delta Air Lines и Alphabet и едновременно излезе от Constellation Brands. Взети поотделно, някои от тези позиции са малки. Разгледани заедно обаче, те започват да приличат на инвестиционна карта на Berkshire за ерата след Бъфет.

Най-силният сигнал е жилищният сектор. Berkshire приключи придобиването на Taylor Morrison за 6.8 млрд. долара, увеличи позицията си в Lennar с близо 30% и отново купи акции на D.R. Horton, най-големия американски строител на жилища по приходи и пазарна капитализация. Това се случва точно когато американският жилищен пазар изглежда далеч от идеалната инвестиционна история. Ипотечните лихви са високи, достъпността на жилищата е сериозен проблем, а самата D.R. Horton признава, че ограниченията пред достъпността и предпазливостта на потребителите тежат върху търсенето. Компанията дори понижи прогнозата си за приходите през 2026 г. от $33.5-34.5 млрд. до $32.5-33 млрд.

И точно това прави действията на Berkshire интересни.

Berkshire купува проблема, а не популярната история

Типичната логика на пазара е да се чака подобрение на жилищния сектор и след това да се купуват строителите. Berkshire очевидно гледа по друг начин. Ако приемем, че тези инвестиции са част от по-широка теза, компанията не залага непременно на силен жилищен пазар през следващите шест или дванадесет месеца. Тя може да залага на структурния недостиг на жилища в САЩ и способността на големите строители да консолидират пазара по време на труден цикъл.

Това е класическа разлика между цикличен и структурен анализ. Високите ипотечни лихви могат да потиснат търсенето днес, но не създават нови жилища. Ако предлагането остане ограничено, населението продължи да създава нови домакинства и финансово силните строители увеличават дела си за сметка на по-малките конкуренти, днешната слабост може да се превърне в дългосрочна възможност.

Големите строители имат още едно предимство. Те могат да използват стимули, ипотечни субсидии и собствените си финансови подразделения, за да компенсират част от ефекта на високите лихви. Малкият строител трудно може да направи същото. Следователно продължителният период на скъпо финансиране може парадоксално да укрепи позициите на D.R. Horton, Lennar и други мащабни оператори.

А Berkshire вече не просто инвестира в тази тенденция. След придобиването на Taylor Morrison тя участва директно в нея.

$365.5 млрд. кеш вече започват да се движат

Това трябва да бъде поставено в контекста на най-големия проблем и едновременно най-голямото оръжие на Berkshire: огромният паричен резерв. В края на първото тримесечие той достигна рекордните $397.4 млрд., но през второто тримесечие се понижи с $31.9 млрд. до $365.5 млрд.

Това все още е колосална сума. Но посоката се промени.

Berkshire започна да изразходва капитал след години, през които основно натрупваше ликвидност. Компанията купи Taylor Morrison, започна отново да изкупува собствените си акции и за първи път след серия от 14 тримесечия купи повече акции, отколкото продаде.

Тук трябва да внимаваме да не обявим началото на гигантска инвестиционна офанзива прекалено рано. Дори $30 млрд. са сравнително малко спрямо финансовата мощ на Berkshire. Но поведението е различно. При близо $400 млрд. кеш проблемът вече не е достъпът до капитал, а намирането на достатъчно големи възможности, които могат да окажат реално влияние върху групата.

И жилищното строителство очевидно е една от областите, в които Абел вижда такава възможност.

Най-любопитната позиция обаче е Alphabet

На пръв поглед увеличението на позицията в Alphabet с над 600% изглежда сензационно. В абсолютни числа картината е доста по-скромна: Berkshire е притежавала акции на компанията майка на Google за приблизително $38 млн. към края на юни.

За Berkshire това практически е тестова позиция.

Но символиката е интересна. Бъфет години наред признаваше, че Berkshire е пропуснала Google, въпреки че собствените компании на конгломерата са били големи клиенти на рекламната платформа и той е имал възможност сравнително рано да разбере силата на бизнеса. Покупката на Alphabet в края на управлението му и рязкото процентно увеличение при Абел подсказват, че технологичните платформи вече не се разглеждат като нещо извън традиционния инвестиционен кръг на Berkshire.

Това всъщност не е чак толкова голямо отклонение от философията на Бъфет. Alphabet притежава някои от характеристиките, които Berkshire традиционно харесва: огромни конкурентни бариери, глобален мащаб, силни парични потоци, висока възвръщаемост на капитала и бизнеси, които заемат практически инфраструктурна позиция в икономиката.

Разликата е, че икономическият moat вече може да бъде алгоритъм, мрежа от потребители и огромна база данни, вместо железопътна линия, застрахователна компания или потребителска марка.

Завръщането към авиокомпаниите е още по-изненадващо

Увеличаването на позицията в Delta Air Lines с приблизително 44% е може би най-интересният философски обрат. Berkshire ликвидира големите си позиции в американските авиокомпании през пандемията през 2020 г., а Бъфет исторически има сложни отношения със сектора. Причината е очевидна: авиокомпаниите са капиталоемки, циклични, чувствителни към цените на горивата и икономиката и исторически трудно създават устойчиво висока възвръщаемост върху капитала.

Абел очевидно е готов да погледне отново към сектора.

Възможната теза е, че структурата му се е променила. След години на консолидация големите американски авиокомпании разполагат с по-силни мрежи, програми за лоялност и по-добра ценова дисциплина. Delta конкретно притежава една от най-силните премиум позиции в американската авиация. Ако индустрията вече може да поддържа по-добра икономика през целия цикъл, историческите предубеждения срещу нея могат да се окажат по-малко релевантни.

Това е важна характеристика на добрия инвеститор: да не превръща старите си заключения в религия.

И продажбите казват толкова, колкото покупките

Berkshire същевременно е продала позицията си в Constellation Brands, производителя зад Corona и Modelo на американския пазар. Компанията вече беше оттеглила прогнозата си заради по-предпазливите потребители и преминаването към по-евтини продукти.

Съпоставката е интересна. Berkshire увеличава експозицията към жилища, авиация и Alphabet, но напуска компания, зависеща от потребителска марка и discretionary spending. Това не доказва съществуването на единна макроикономическа теза, но подсказва, че капиталът постепенно се пренасочва към бизнеси, при които ръководството вижда по-силен структурен потенциал.

Абел не копира Бъфет и това вероятно е правилният подход

Най-голямата грешка, която Грег Абел би могъл да направи, е да се опита да бъде вторият Уорън Бъфет. Такъв няма да има. По-важният въпрос е дали може да запази процеса, който направи Berkshire успешна: търпение, дисциплина при оценката, концентрация при достатъчно висока убеденост и готовност да се действа, когато пазарът предлага асиметрична възможност.

Засега виждаме любопитна комбинация. Berkshire продължава да държи невероятните $365.5 млрд. ликвидност, но вече започва да действа. Изкупува собствени акции. Придобива цяла жилищна компания. Увеличава експозицията си към жилищния сектор в момент, когато той е непопулярен. Връща се към авиацията. И експериментира с Alphabet.

Това не прилича на революция. И вероятно точно това е идеята.

Преходът след Бъфет няма да бъде измерен по това дали Berkshire ще намери следващата Coca-Cola. Той ще бъде измерен по това дали огромната машина за разпределение на капитал, изградена през последните шест десетилетия, продължава да работи без човека, който я създаде.

В този смисъл най-интересната инвестиция на Berkshire през второто тримесечие може да не е D.R. Horton, Lennar, Delta или Alphabet. Истинският залог е върху самия Грег Абел.

И първите му решения показват нещо важно: той очевидно няма намерение просто да пази наследството на Бъфет. Започва да разпределя капитала според собствената си оценка за това къде ще бъде създавана стойност през следващото десетилетие.

При компания с $365.5 млрд. кеш, това е инвестиционна история, която тепърва започва.

Материалът има информационен и аналитичен характер и не представлява инвестиционен съвет или препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.