Снимка: iStock

Американските акции продължават да се движат около рекордни нива, но един от най-известните дългосрочни показатели за пазарна оценка вече се намира в зона, която в миналото многократно е предхождала сериозни корекции.

S&P 500 е поскъпнал с около 13% от началото на 2026 г., докато Nasdaq Composite и Dow Jones Industrial Average са добавили съответно около 14% и 12% към 12 август.

Силните корпоративни печалби, особено при компаниите, свързани с изкуствения интелект и инфраструктурата за центрове за данни, продължават да подкрепят пазара въпреки инфлацията, несигурността около политиката на Федералния резерв и продължаващия конфликт в Близкия изток.

В същото време оценките на американските акции достигат исторически високи нива.

Един от най-популярните инструменти за измерването им е циклично коригираното съотношение цена към печалба, известно като CAPE на Робърт Шилър.

За разлика от стандартното съотношение цена към печалба, показателят използва средната реална печалба на компаниите в S&P 500 за последните 10 години.

Целта е да се изгладят краткосрочните колебания в корпоративните резултати, причинени от икономически цикли, рецесии или временни скокове на печалбата.

Към средата на 2026 г. CAPE се намира около 41 при дългосрочна средна стойност от приблизително 17,8.

Това означава, че американският пазар се търгува при повече от два пъти по-висока оценка от историческата средна.

Още по-интересна е историческата рядкост на подобни стойности.

От 1871 г. насам CAPE е преминавал над 30 и е оставал там поне два последователни месеца само шест пъти, включително настоящия период.

Предишните случаи невинаги са водили до незабавен срив, но всички са били последвани от периоди на значителна пазарна слабост.

Първият пример е през август и септември 1929 г.

Малко след това започва борсовият срив, свързан с Голямата депресия, при който Dow Jones в крайна сметка губи близо 89% от върха до дъното.

Следващият продължителен период с CAPE над 30 е между 1997 и 2001 г., по време на технологичния балон.

След спукването му S&P 500 губи приблизително 49%, а Nasdaq се срива с около 77%.

През периода между септември 2017 г. и ноември 2018 г. показателят отново остава над критично високите исторически нива.

В края на 2018 г. S&P 500 преминава през спад от приблизително 20%.

След това между декември 2019 г. и февруари 2020 г. CAPE отново се намира в подобна зона непосредствено преди пандемичния срив, когато индексът губи около 34% само за малко повече от месец.

Последният пример преди настоящия период е между август 2020 г. и май 2022 г.

След него S&P 500 навлиза в мечи пазар и губи приблизително 25% от върха си.

Историята обаче не означава, че високият CAPE автоматично предсказва непосредствен срив.

Показателят е значително по-полезен за оценка на дългосрочната очаквана доходност, отколкото за определяне на точния момент за продажба.

Акциите могат да останат скъпи години наред.

Добър пример е технологичният балон, когато CAPE остава на изключително високи нива продължително време, преди пазарът действително да започне да пада.

Затова настоящото ниво около 41 по-скоро показва повишен риск и по-ниска вероятна дългосрочна доходност, отколкото гарантиран срив през следващите месеци.

Това разграничение е особено важно в настоящата среда.

За разлика от много компании по време на технологичния балон, днешните най-големи представители на сектора на изкуствения интелект генерират значителни приходи, печалби и свободни парични потоци.

Но дори качествени компании могат да донесат слаба доходност, ако инвеститорите платят прекалено висока цена за бъдещия им растеж.

При технологичния срив между 2000 и 2002 г. значителни спадове претърпяха не само спекулативни и губещи компании, но и вече утвърдени имена като Microsoft, Apple и Cisco.

Затова настоящият дебат не е само дали изкуственият интелект ще промени икономиката.

По-важният въпрос за инвеститорите е каква част от бъдещия растеж вече е включена в текущите цени.

Друг широко използван показател също показва крайно високи оценки.

Така нареченият индикатор на Бъфет, който сравнява общата пазарна капитализация на американските акции с брутния вътрешен продукт, също се намира на исторически високи нива.

В отделни оценки той вече преминава 200%, което предполага, че стойността на публичните компании е повече от два пъти по-голяма от годишния размер на американската икономика.

Пазарът обаче продължава да получава подкрепа от корпоративните резултати.

Печалбите при компаниите, свързани с изкуствения интелект, остават силни, а големите технологични компании продължават да увеличават капиталовите си разходи за центрове за данни, чипове и облачна инфраструктура.

Това позволява на високите оценки да се запазят по-дълго, отколкото би било възможно при отслабващи фундаментални показатели.

Най-големият риск би възникнал, ако очакванията за бъдещите печалби започнат да се понижават едновременно с високите оценки.

При подобен сценарий инвеститорите могат да бъдат принудени да преоценят както очакванията си за растеж, така и множителите, които са готови да плащат.

Именно това исторически е създавало най-силните спадове.

Високият CAPE не дава отговор кога ще настъпи следващата корекция.

Той обаче показва, че сегашните цени оставят по-малка предпазна възглавница при разочароващи икономически или корпоративни данни.

За инвеститорите това означава, че управлението на риска става по-важно, особено при концентрирани позиции в най-скъпите сегменти на пазара.

Историческите данни показват и другата страна на картината.

След всички големи сривове, включително 1929 г., технологичния балон, финансовата криза, пандемията и мечия пазар през 2022 г., S&P 500 в крайна сметка се възстановява и достига нови исторически върхове.

Затова настоящият сигнал не означава непременно, че инвеститорите трябва да напуснат пазара.

По-скоро той показва, че при CAPE около 41 очакванията за бъдещата доходност трябва да бъдат по-умерени, а рискът от по-сериозна корекция е значително по-висок от обичайното.

Историята не позволява да се определи кога подобно движение ще започне.

Но показва, че когато оценките достигнат настоящите нива, пазарът обикновено разполага с много по-малко пространство за грешки.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.