Снимка: iStock

Ако през последните две години изкуственият интелект беше безспорният двигател на капиталовите пазари, то вторият най-голям структурен инвестиционен тренд вече има име – GLP-1. Само че той вече не трябва да бъде разглеждан като пазар за лекарства срещу затлъстяване. Всичко показва, че се превръща в изцяло нов терапевтичен клас с потенциал да промени лечението на десетки заболявания, да създаде един от най-големите фармацевтични пазари в историята и дори да окаже влияние върху цели отрасли на световната икономика.

Доскоро инвеститорите възприемаха GLP-1 медикаментите основно през призмата на Ozempic, Wegovy, Mounjaro и Zepbound – лекарства, които помагат за контролиране на диабета и затлъстяването. Днес картината изглежда много по-мащабна. Все повече клинични изследвания показват, че този клас медикаменти оказва влияние върху множество биологични механизми едновременно. Това означава, че потенциалният адресируем пазар вече не се измерва само с хората със затлъстяване, а включва пациенти със сърдечносъдови заболявания, мастен черен дроб, бъбречни заболявания, сънна апнея, зависимости, невродегенеративни заболявания, астма, псориазис и дори някои видове рак. Именно тази трансформация кара анализаторите все по-често да говорят не за "лекарство за отслабване", а за бъдещата "таблетка за всичко".

Това е и причината Eli Lilly да се превърне в една от най-печелившите компании в американската икономика. Само през настоящата година анализаторите очакват печалба от около 31 млрд. долара, което вече поставя компанията сред най-доходоносните дружества в индекса S&P 500. Прогнозите сочат, че до 2030 година печалбата може практически да се удвои, което би поставило Eli Lilly редом до гиганти като JPMorgan Chase, ExxonMobil и Bank of America. Любопитното е, че почти всички компании с подобен темп на растеж днес са свързани с изкуствения интелект, докато Eli Lilly е представител на фармацевтичната индустрия.

Всъщност между AI и GLP-1 има изненадващо много прилики. И в двата случая говорим за пазари с огромно търсене, ограничен производствен капацитет и силна ценова мощ. Колкото по-добри стават моделите с изкуствен интелект, толкова повече приложения намират компаниите за тях. Почти същото започва да се случва и при GLP-1 медикаментите. Всяко ново поколение лекарства предлага по-висока ефективност, по-малко странични ефекти и нови терапевтични приложения. Това създава класическата положителна спирала на структурния растеж, при която подобряването на продукта увеличава още повече пазара му.

Най-големите играчи засега остават само двама – Eli Lilly и Novo Nordisk. Датската компания беше първият голям победител със семаглутид, продаван като Ozempic и Wegovy. Американската Eli Lilly обаче постепенно пое лидерството благодарение на тирзепатид, който в клиничните проучвания демонстрира по-висока ефективност при редукцията на теглото. Именно затова през последните години пазарът постепенно започна да прехвърля по-висока оценка именно към Eli Lilly.

Размерът на пазара междувременно расте със скорост, която малцина прогнозираха. Само преди четири години J.P. Morgan очакваше глобалните продажби на GLP-1 лекарства да достигнат около 34 млрд. долара през 2031 година. Днес тази прогноза изглежда почти символична. Morgan Stanley вече оценява пазара само за диабет и затлъстяване на около 190 млрд. долара до 2035 година. Това предполага проникване при около 30% от хората със затлъстяване в САЩ и приблизително 10% извън страната – мащаби, които практически нямат аналог в историята на фармацевтичната индустрия. За сравнение, ваксините срещу COVID-19 достигнаха пик на продажбите около 40 млрд. долара, а имунотерапиите срещу рак генерират приблизително 50 млрд. долара годишно.

Още по-интересното е, че растежът вече не се движи само от медицинските резултати. Огромна роля започват да играят и регулаторните промени. От 1 юли Medicare започна да покрива медикаменти срещу затлъстяване чрез временна програма с фиксирано доплащане, която след 2027 година трябва да стане постоянна. Паралелно с това работодателите също все по-често включват тези терапии в здравните си планове. Делът на компаниите, които ги покриват, се увеличава от 44% през 2024 година до около 60% през тази година, а догодина може да достигне 65%. В същото време средните разходи за пациентите спадат чувствително – от близо 200 долара месечно преди две години до около 119 долара в момента.

Следващата голяма промяна е свързана с начина на прием. Ако досега GLP-1 терапиите бяха почти изцяло инжекционни, вече започва преход към таблетки. Novo Nordisk вече пусна таблетна версия на Wegovy, а Eli Lilly последва със собствен продукт. Това може да отвори изцяло нов сегмент от пазара – пациенти, които избягват инжекции, както и развиващи се държави, където съхранението на инжекционни препарати е значително по-трудно. Интересното е, че таблетките не изглежда да канибализират съществуващите продажби. Повече от три четвърти от потребителите на таблетната версия на Wegovy никога преди това не са използвали GLP-1 медикамент. Това означава, че се привличат нови пациенти, вместо старите просто да сменят начина на приложение.

Истинската надпревара обаче тепърва започва. Eli Lilly разработва Retatrutide – медикамент, който активира три различни хормонални рецептора вместо два. В клиничните изпитвания пациентите губят средно около 28% от телесното си тегло за приблизително 80 седмици. За сравнение, Zepbound постига около 21%, а Wegovy – приблизително 15%. Ако резултатите бъдат потвърдени и лекарството получи одобрение, то може да достигне пазара още през следващата година. Това би означавало ново поколение терапия, чиито резултати вече започват да се доближават до тези на бариатричната хирургия.

Компанията работи и върху още една потенциално революционна молекула – Eloralintide, която цели да намали загубата на мускулна маса при отслабване. Един от основните проблеми при сегашните GLP-1 терапии е, че част от сваленото тегло идва именно от мускулите. Новите комбинации могат значително да подобрят този профил, което ще разшири още повече приложението им сред възрастните пациенти и хората с хронични заболявания.

В същото време пазарът вече започва да оценява и конкурентните предимства отвъд самите лекарства. Eli Lilly има патентна защита върху ключовите си продукти поне до 2036 година, докато основните патенти на Novo Nordisk започват да изтичат около 2031 година. Макар че след това постепенно ще се появят генерични версии, анализаторите не очакват сериозен натиск върху цените. Причината е проста – производството на тези лекарства е изключително сложно, а дори в страни като Индия производителите на генерични медикаменти срещат сериозни технологични затруднения. UBS изчислява, че до 2030 година генеричните производители вероятно ще могат да задоволят едва около една четвърт от глобалното търсене.

За инвеститорите най-интересният въпрос остава оценката. Eli Lilly вече се търгува при около 35 пъти очакваната печалба за тази година, докато Novo Nordisk е оценена едва на около 16 пъти печалбата. На пръв поглед Novo изглежда значително по-евтина. Разликата обаче идва от очакванията за растеж. Анализаторите прогнозират приблизително удвояване на печалбата на Eli Lilly през следващите пет години, докато при Novo Nordisk се очаква далеч по-умерен кумулативен растеж от около 29%. С други думи, инвеститорите плащат по-висок коефициент за компания, която според тях разполага с по-силна продуктова линия и по-дълъг хоризонт на доминация.

Но най-голямата история вероятно не е нито Eli Lilly, нито Novo Nordisk. Истинската трансформация може да се окаже много по-широка. Ако тези лекарства наистина намаляват риска от сърдечносъдови заболявания, възпалителни процеси, бъбречни проблеми и част от онкологичните заболявания, ефектът няма да остане ограничен до фармацевтичните компании. Производители на медицинска техника, болнични оператори, хранителната индустрия и дори застрахователните компании могат постепенно да започнат да усещат промяната. Вече се наблюдава натиск върху акциите на някои производители на висококалорични храни, както и върху компании, свързани с бариатричната хирургия, тъй като инвеститорите започват да оценяват потенциалното намаление на бъдещото търсене.

Именно затова все повече анализатори разглеждат GLP-1 не като поредния успешен лекарствен клас, а като структурна промяна в световното здравеопазване. Ако преди десетилетие фармацевтичната индустрия се концентрираше върху лечението на отделни заболявания, новото поколение медикаменти атакува едновременно множество общи механизми като хроничното възпаление, метаболитните нарушения и инсулиновата резистентност. Това потенциално променя цялата икономика на здравеопазването.

В дългосрочен план залогът е много по-голям от продажбите на няколко лекарства. Ако прогнозите се окажат верни, GLP-1 терапиите могат да увеличат производителността на труда, да намалят разходите за здравеопазване и да удължат активния трудов живот на милиони хора. McKinsey Health Institute изчислява, че подобно подобрение на общественото здраве може да добави над 5 трилиона долара годишно към световната икономика до 2050 година.

Именно затова битката между Eli Lilly и Novo Nordisk вече далеч не е просто съревнование между две фармацевтични компании. Това е надпревара за лидерство в пазар, който може да се превърне в една от най-големите инвестиционни истории на следващото десетилетие. Изкуственият интелект вероятно ще остане най-голямата тема на капиталовите пазари, но GLP-1 лекарствата все повече приличат на втория мегатренд, способен да промени не само финансовите резултати на компаниите, а и начина, по който човечеството лекува хроничните заболявания.

Материалът е с аналитичен и образователен характер и не представлява инвестиционна препоръка.