Снимка: iStock

Теодор Минчев

Само преди няколко месеца изглеждаше, че американският фондов пазар има само една посока. Всичко, свързано с изкуствения интелект, поскъпваше почти ежедневно. Nvidia, Micron, SK Hynix, Broadcom, Super Micro Computer и десетки други компании се превърнаха в символи на новата AI ера. Инвеститорите купуваха почти без значение от оценките, защото основната теза беше проста – ако AI ще промени света, най-големите победители трябва да бъдат производителите на чипове и инфраструктурата зад тях.

Юли обаче показа колко бързо могат да се променят настроенията на пазара. Само за няколко седмици една от най-печелившите стратегии през последните две години се превърна в една от най-слабите. Индексът на полупроводниковите компании PHLX Semiconductor Index загуби 20.6% само през юли. Още по-драматична беше ситуацията при производителите на памет, където Roundhill Memory ETF се срина с 31.8%. На пръв поглед това изглеждаше като началото на края на AI бума. В действителност обаче случилото се разказва съвсем различна история.

Най-интересният победител през юли не беше технологичният Nasdaq-100. Това беше равнопретегленият индекс на S&P 500. Докато традиционният Nasdaq-100 загуби 6.6% за месеца, Invesco S&P 500 Equal Weight ETF реализира ръст от 1.1%. Разликата от 7.6 процентни пункта е най-голямото месечно превъзходство на равнопретегления индекс спрямо Nasdaq-100, откакто съществуват сравними данни през 2003 година. Това не е просто интересна статистика. Това е едно от най-силните доказателства, че лидерството на пазара започва постепенно да се разширява извън шепата технологични гиганти.

За да разберем защо това е толкова важно, трябва да си припомним как функционират двата индекса. Класическият S&P 500 е претеглен според пазарната капитализация. Това означава, че компании като Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon, Alphabet и Meta оказват огромно влияние върху движението на целия индекс. Когато една от тези компании падне с 10%, това се усеща почти веднага върху представянето на целия пазар. При равнопретегления S&P 500 всяка компания има приблизително еднаква тежест. Apple и малка индустриална компания влияят почти еднакво върху резултата. Именно затова този индекс често се разглежда като по-добър индикатор за реалното състояние на американския фондов пазар.

През юли той изпрати много ясно послание. Докато технологичните акции се бореха с мащабна корекция, огромна част от останалите компании продължиха да се представят стабилно. Това означава, че слабостта беше концентрирана основно в няколко изключително популярни сектора, а не в цялата икономика.

Най-тежко пострадаха именно компаниите, които до този момент бяха най-големите победители. Полупроводниковият индекс загуби над една пета от стойността си само за месец. Производителите на памет се оказаха под още по-силен натиск. Sandisk се срина с почти 47% през юли, а Micron загуби близо 29%. Интересното е, че дори след тези драматични спадове Sandisk все още остава с над 400% ръст от началото на годината, а Micron е нагоре с близо 190%. Именно тези числа показват защо е опасно подобни движения да бъдат тълкувани като окончателен край на AI историята. По-скоро става дума за изключително агресивно прибиране на печалби след един почти безпрецедентен възход.

Подобни движения са характерни за така наречения "momentum unwind". Когато една инвестиционна тема се превърне в доминираща, все повече инвеститори започват да държат едни и същи акции. В определен момент дори малък повод е достатъчен, за да започне масово излизане от тези позиции. Колкото по-едностранно е позициониран пазарът, толкова по-рязка става корекцията. Именно това се случи през юли.

Но ако човек се вгледа по-внимателно в отчетите на най-големите технологични компании, ще открие един интересен парадокс. Почти всички hyperscalers – Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta – не само не намалиха инвестициите си в изкуствен интелект, а напротив. Те потвърдиха още по-високи капиталови разходи през следващите години. Microsoft реализира най-големия еднодневен ръст в пазарната капитализация в историята на американския фондов пазар, добавяйки почти 450 млрд. долара само за една търговска сесия. Amazon също изненада приятно инвеститорите с резултатите си, а Alphabet продължи да увеличава инвестициите си в AI инфраструктура.

Това поставя пазара в много интересна ситуация. От една страна, инвеститорите започнаха да се страхуват, че AI компаниите са поскъпнали прекалено много и прекалено бързо. От друга страна, фундаменталната история зад тях изглежда по-силна от всякога. Именно затова много анализатори смятат, че настоящата волатилност не е край на AI бума, а преход към следващата му фаза.

Тази следваща фаза вероятно ще изглежда много различно от първата. През последните две години почти всички AI акции растяха заедно. Достатъчно беше една компания да добави "AI" към стратегията си и инвеститорите бяха готови да платят значително по-висока оценка. Днес пазарът започва да прави много по-ясно разграничение между победителите и останалите. Компаниите с реални приходи, силни баланси и устойчиво търсене продължават да получават подкрепа. Онези, чиито оценки се основаваха основно на бъдещи обещания, вече се сблъскват с много по-строгата дисциплина на пазара.

Любопитното е, че въпреки силната корекция в отделни сегменти, капиталът не напуска технологичния сектор. Данните за ETF потоците показват, че през юли фондовете, инвестиращи в технологии, са привлекли приблизително 20 млрд. долара нови средства. За сравнение, вторият най-предпочитан сектор – финансовите компании – е получил едва около 3 млрд. долара. Това означава, че инвеститорите не се отказват от AI темата. Те просто започват да бъдат много по-селективни.

Още една тенденция заслужава внимание. Докато много индивидуални инвеститори продаваха отделни технологични акции, те продължиха да купуват широки ETF-и. Това подсказва промяна в начина на инвестиране. Вместо да се опитват да изберат следващия Nvidia, все повече хора предпочитат да участват в дългосрочния растеж на сектора чрез по-диверсифицирани инструменти. Това е напълно логично развитие в среда, в която разликите между отделните компании стават все по-големи.

Всичко това води до един по-важен извод. Юлската корекция не показа слабост на американската икономика. Тя показа слабост на прекалено концентрираното позициониране. В продължение на месеци огромна част от възхода на индексите се дължеше на няколко мегакомпании. Когато инвеститорите започнаха да прибират печалби именно там, изглеждаше сякаш целият пазар се разпада. Равнопретегленият S&P 500 обаче показа съвсем различна картина – стотици компании извън технологичния сектор продължиха да се представят стабилно.

Именно затова според мен най-важният урок от юли е, че следващата фаза на пазара вероятно няма да бъде доминирана от едноцифрен брой акции. Ако икономиката на САЩ продължи да расте, корпоративните печалби останат стабилни и AI действително започне да повишава производителността, печелившите ще бъдат много повече компании, отколкото само производителите на чипове.

Това не означава, че AI историята е приключила. Напротив. Тя вероятно едва започва. Но инвеститорите вече няма да могат просто да купуват всяка акция, свързана с изкуствен интелект, и да очакват автоматична доходност. След етапа на масовата еуфория идва фазата на селекцията. Именно тогава пазарът започва да възнаграждава не най-популярните истории, а компаниите с най-устойчиви бизнес модели.

В този смисъл юли може да се окаже един от най-важните месеци за 2026 година. Не защото сложи край на AI бума, а защото постави началото на неговото истинско съзряване.

Материалът е с аналитичен характер и не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови инструменти.