Снимка: iStock

Теодор Минчев

Понякога най-добрите инвестиционни възможности се появяват не когато една компания отчита изключителни резултати, а когато пазарът реагира прекалено негативно на иначе добри новини. Именно такъв ми изглежда случаят с Alnylam Pharmaceuticals. След публикуването на последния отчет акциите се сринаха с близо 30%, защото ръководството намали прогнозата си за приходите през тази година. Повечето инвеститори спряха дотам. Но ако човек прочете целия разговор с анализаторите, остава с напълно различно впечатление. Всъщност почти всички фундаментални показатели на бизнеса изглеждат по-силни отпреди три месеца. Именно затова смятам, че Alnylam има потенциал да се превърне в една от най-интересните биотехнологични инвестиции през следващите две-три години.

Най-важната новина изобщо не беше свързана с намалените прогнози. За първи път AMVUTTRA генерира над 1 млрд. долара приходи само за едно тримесечие. Това означава годишен темп на продажбите над 4 млрд. долара само пет тримесечия след старта на терапията при ATTR кардиомиопатия. Подобна комерсиална динамика се среща изключително рядко в биотехнологичната индустрия. Това вече не е история за обещаващо ново лекарство. Това е история за продукт, който постепенно се превръща във фундаментален двигател на една глобална фармацевтична компания.

Тогава защо компанията намали прогнозите си? Именно тук според мен пазарът направи най-голямата си грешка. Причината не е в отслабване на търсенето. Още по-малко в появата на конкурентен натиск. Ръководството обясни, че през първите месеци след одобрението голям брой пациенти, които дълго са чакали нова терапия, са преминали почти едновременно към AMVUTTRA. Това е създало необичайно силен първоначален ефект, който сега просто се нормализира. С други думи, компанията не губи пациенти. Просто еднократната вълна от натрупано търсене приключва и бизнесът навлиза в по-нормален ритъм на растеж. Именно затова ръководството дори призна, че първоначалните му очаквания са били прекалено оптимистични. Това е неприятна корекция за краткосрочните прогнози, но не променя фундаменталната инвестиционна история.

Всъщност най-важната промяна тепърва започва. В началото растежът беше движен основно от пациенти, които преминаваха от съществуващата терапия към новото лечение. Днес приблизително 80% от новите започнати терапии вече идват от първата линия на лечение. Това е огромна разлика. Пазарът на пациенти, които сменят лекарството си, е ограничен. Пазарът на новодиагностицирани пациенти е многократно по-голям и далеч по-устойчив във времето. Именно това означава, че Alnylam постепенно преминава от фаза на агресивно навлизане към изграждане на дългосрочен лидерски франчайз.

Още по-впечатляващо е, че компанията многократно повтори една статистика, която според мен не получи достатъчно внимание. Около 80% от пациентите с ATTR кардиомиопатия все още не получават никакво лечение. Това означава, че реалната възможност пред Alnylam не е просто да отнема пазарен дял от конкурентите. Истинската възможност е да разширява целия пазар чрез по-ранна диагностика, обучение на кардиолозите и по-широко откриване на заболяването. Именно затова компанията инвестира сериозно в изкуствен интелект, партньорства със здравни системи и технологии за идентифициране на пациенти. Това не са маркетингови разходи. Това са инвестиции в разширяване на адресируемия пазар.

Междувременно конкурентната среда започва да работи в полза на Alnylam. Провалът на клиничното изпитване CARDIO-TTRansform премахва един от най-сериозните потенциални конкуренти в ATTR-CM. Разбира се, това не означава автоматично, че Alnylam печели битката. Но означава, че една от най-големите неизвестни пред компанията вече е значително по-малка. Допълнително предимство е и отлагането на навлизането на генеричен tafamidis в САЩ до около 2031 г., което дава още няколко години относително спокойствие за изграждане на лидерска позиция.

Другият важен момент от разговора с анализаторите беше увереността на ръководството в следващото поколение RNAi терапия – nucresiran. След провала на конкурентната програма много инвеститори логично се запитаха дали и Alnylam няма да срещне подобни трудности. Компанията категорично отхвърли тази теза. Аргументът ѝ е, че не всички механизми за потискане на TTR са еднакви. Според представените данни RNAi технологията осигурява по-бързо, по-дълбоко и по-постоянно потискане на заболяването, което според тях увеличава вероятността за успех на TRITON-CM. Дали това ще се потвърди, предстои да разберем, но ръководството демонстрира значително по-висока увереност, отколкото пазарът изглежда предполага в момента.

Не бива да се забравя и още един фактор. Alnylam вече не е типичната биотехнологична компания, която разчита на едно обещаващо лекарство и периодично набира нов капитал. Компанията разполага с над 3,3 млрд. долара парични средства, генерира положителен оперативен резултат и финансира една от най-дълбоките RNAi развойни програми в индустрията. Освен водещия TTR франчайз, тя развива терапии за болестта на Хънтингтън, хипертония, нарушения в кръвосъсирването, болестта на Алцхаймер при синдром на Даун и редица други заболявания. Това означава, че стойността на компанията постепенно започва да се определя не само от един продукт, а от цяла технологична платформа.

Разбира се, това не означава, че риск няма. Ако растежът на AMVUTTRA се забави повече от очакваното, ако клиничните изпитвания не оправдаят надеждите или ако платците започнат да ограничават достъпа до скъпите RNAi терапии, инвестиционната теза ще трябва да бъде преразгледана. Биотехнологичният сектор винаги носи по-висок риск от повечето останали индустрии и инвеститорите не бива да забравят това.

Въпреки тези рискове обаче ми се струва, че днешната оценка на компанията отразява предимно краткосрочното разочарование от понижените насоки за приходите, а не реалното качество на бизнеса. След като прочетох целия разговор с анализаторите, останах с усещането, че Alnylam не губи своята история на растеж. Напротив. Компанията изглежда навлиза в следващата фаза на своето развитие – от успешен разработчик на иновативни лекарства към глобален лидер в RNAi терапиите.

Именно затова не бих се изненадал, ако след две или три години сегашната корекция бъде разглеждана не като начало на структурен проблем, а като момент, в който пазарът за кратко е объркал временната нормализация на растежа с отслабване на дългосрочната инвестиционна история.

Материалът изразява авторско мнение и е с аналитичен и образователен характер. Той не представлява препоръка за покупка или продажба на финансови активи.