Снимка: iStock

Акциите на Alibaba Group Holding и JD.com поевтиняха рязко в Хонконг, след като китайските регулатори отправиха ново предупреждение към водещите онлайн платформи заради подвеждащи промоции по време на годишния търговски фестивал „618“.

Движението напомни на инвеститорите, че регулаторният риск около китайските интернет гиганти остава активен, дори когато Пекин се опитва да подкрепи технологичния сектор и развитието на изкуствения интелект.

Alibaba спадна с до 6,5% в четвъртък, отбелязвайки най-силното си вътрешнодневно понижение от близо три месеца. JD.com загуби почти 6%, което е най-големият спад на компанията от ноември насам. Разпродажбата дойде, след като пекинският клон на Държавната администрация за пазарно регулиране привика Alibaba, JD.com, PDD Holdings, ByteDance и Xiaohongshu заради предполагаема невярна реклама и подвеждащи търговски практики.

Регулаторът е разкритикувал част от платформите за обещания за субсидии на стойност десетки милиарди юани, без достатъчно яснота какъв реален размер на отстъпките е бил предоставен от самите компании и участващите брандове. Под прицел са попаднали основните платформи на Alibaba — Tmall и Taobao — както и JD.com.

Кампанията показва, че Пекин остава чувствителен към агресивната ценова конкуренция в електронната търговия. През последните месеци китайските власти се опитват да ограничат надпреварата към все по-ниски цени, която притиска маржовете, влошава печалбите и рискува да прехвърли натиск върху по-широката потребителска икономика.

Проблемът за инвеститорите не е само в конкретното предупреждение. Китайските интернет компании вече години наред работят в среда, в която регулаторният тон може бързо да промени пазарните очаквания. Разликата сега е, че властите изглеждат все по-склонни публично да показват правоприлагащите си действия, което прави съществуващите ограничения по-видими за пазара.

Alibaba вече беше под натиск още преди новината за регулаторната намеса. Акциите на компанията отслабнаха след информация, че Китай подготвя мащабен план за около 2 трилиона юана, или близо 295 млрд. долара, за изграждане на центрове за данни в цялата страна през следващите пет години. Вместо да приемат това като еднозначно позитивен сигнал за Alibaba, инвеститорите започнаха да поставят под въпрос способността на компанията да извлече достатъчна полза от този държавен тласък.

Допълнителен натиск идва и от опасенията за ценова конкуренция на пазара на изкуствен интелект. Ако китайските технологични компании започнат да свалят агресивно цените на AI услугите и изчислителните ресурси, това може да ограничи възвръщаемостта на огромните инвестиции в инфраструктура. За Alibaba, която се опитва да се позиционира като ключов играч в китайската AI екосистема, това е чувствителен въпрос.

Местни медии съобщиха и за напускане на ръководителя на Dingtalk — приложението на Alibaba за корпоративна комуникация, подобно на Slack. Това повдигна допълнителни въпроси около подразделение, което се смята за важно за по-широката стратегия на компанията в изкуствения интелект и бизнес софтуера.

Въпреки това основният натиск върху китайските интернет акции в четвъртък дойде от регулаторното предупреждение. Пазарът се притеснява, че агресивните промоции и ценови войни между платформите могат да принудят търговците да продават на загуба. Това би било проблем не само за маржовете на самите платформи, но и за потребителската динамика във втората по големина икономика в света.

Последните данни за инфлацията в Китай също подсилват този страх. Потребителските цени са се повишили с по-малко от очакваното през май, което е сигнал за слабо потребителско търсене. В такава среда платформите имат стимул да се борят за клиенти чрез отстъпки, но прекомерната ценова конкуренция може да задълбочи дефлационния натиск и да свие печалбите в сектора.

Пекин се намира в деликатна позиция. От една страна, властите искат силни технологични компании, които да подкрепят растежа, иновациите и националната стратегия за изкуствен интелект. От друга, те не искат интернет гигантите да създават хаотична конкуренция, която изтласква по-малките търговци, разрушава маржове и подкопава доверието на потребителите.

Точно този баланс прави китайските технологични акции трудни за оценка. Фундаментално много от компаниите остават силни, с огромни потребителски бази, кешови позиции и ключова роля в дигиталната икономика. Но над тях продължава да стои политически и регулаторен таван, който може да се активира в момент, когато пазарът очаква възстановяване.

За Alibaba ударът е особено чувствителен, защото компанията се опитва да убеди инвеститорите, че навлиза в нов цикъл на растеж чрез облачни услуги, изкуствен интелект и корпоративни решения. В същото време основният ѝ бизнес в електронната търговия остава изложен на силна конкуренция от JD.com, PDD, Douyin на ByteDance и Xiaohongshu.

JD.com също е под натиск, макар бизнес моделът ѝ да е различен. Компанията традиционно се отличава с по-силен контрол върху логистиката и качеството на доставките, но ценовата война в китайската електронна търговия ограничава възможността ѝ да защити маржовете. Когато регулаторът атакува промоционните практики на целия сектор, инвеститорите трудно разграничават отделните победители и губещи.

Тази разпродажба не означава непременно начало на нова мащабна регулаторна кампания като тази от предишните години. Но тя напомня, че китайският технологичен сектор все още не е напълно освободен от политически риск. Всяко възстановяване на оценките ще трябва да мине не само през по-добри финансови резултати, но и през по-ясни сигнали, че Пекин няма да ограничава агресивно бизнес моделите на водещите платформи.

За инвеститорите въпросът вече не е дали Alibaba, JD.com и останалите китайски интернет компании имат мащаб. Те имат. Въпросът е колко от този мащаб може да се превърне в устойчиви печалби, когато регулаторите следят цените, промоциите, конкуренцията, данните и стратегическите технологични направления.

Китайските акции често изглеждат евтини спрямо американските си аналози. Но евтината оценка сама по себе си не е достатъчна, ако пазарът продължава да дисконтира непредвидимостта на регулаторната среда. Последното предупреждение от Пекин показа именно това: при китайските интернет гиганти рискът рядко идва само от конкуренцията. Често идва и от правилата, които могат да се променят или да бъдат приложени много по-видимо точно когато инвеститорите започнат да възстановяват доверието си.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.