Снимка: iStock

ASML отново чупи рекорди - този път не само свой собствен. С пазарна капитализация над 650 млрд. долара холандският производител на литографско оборудване стана най-ценната публична компания в историята на Европа, изпреварвайки всичко, което Старият континент е извеждал на борсата досега. Акциите в Амстердам се търгуват около 1500 евро, а листването в Ню Йорк надхвърли 1700 долара — над 60% ръст от началото на 2026 г. и близо 130% за последните дванайсет месеца.

И все пак - въпреки рекорда - една от най-силните истории на европейските пазари крие неудобен детайл: спрямо конкурентите си ASML не е била толкова евтина от над десетилетие.

Когато рекордът не вдига оценката

Парадоксът се вижда най-ясно при сравнението с американските чип компании. Докато широкият полупроводников сектор в САЩ беше изстрелян нагоре от търсенето на изчислителна мощност за изкуствен интелект, ръстът на ASML изостана - както спрямо производители на оборудване като Applied Materials, така и спрямо ключови клиенти като Samsung.

Резултатът е необичаен. По данни на Bloomberg прогнозното съотношение цена/печалба на ASML е едва около 25% над това на Applied Materials - премия, близка до най-ниската от 2014 г. насам. Спрямо Lam Research холандците днес се търгуват практически наравно - нещо, което не се е случвало от 2012 г.

С други думи: в абсолютни числа акцията е скъпа - около 55 пъти печалбата, над нивото, което анализаторите смятат за „справедливо". Но в относителни - спрямо собствения си отрасъл - тя изостава. И именно това разминаване държи част от инвеститорите нащрек.

Защо пазарът се колебае

Зад скептицизма стоят няколко конкретни притеснения, а не общо настроение.

Първото е ценовата политика. ASML е единственият производител в света на машини за екстремна ултравиолетова литография (EUV) - апаратите, които „отпечатват" най-фините схеми върху съвременните чипове и струват около 350 млн. евро за брой. Това е учебникарска „кирка и лопата" в златната треска на ИИ. Но изпълнителният директор Кристоф Фуке заяви още през април, че компанията няма да вдига цените само защото търсенето е силно. За инвеститорите, които очакват ASML да капитализира недостига, това е разочарование - а анализатори от Barclays не очакват скорошна промяна.

Второто притеснение е темпото на следващото поколение. Най-мощните машини на ASML - т.нар. high-NA EUV - навлизат бавно. Тайванската TSMC, най-големият производител на чипове по поръчка, обяви, че ще изчака с тяхното масово внедряване чак до 2029 г. И дори тогава няма гаранция, че ще ги приеме веднага: ако компанията продължи да изстисква повече производителност от досегашното си оборудване, може да не ѝ потрябват high-NA машини дори за чиповете от следващия технологичен възел.

Третото е по-фундаментално. Колкото и да расте общият бюджет на чип индустрията, все повече от него отива в процеси извън литографията - нанасяне на слоеве, ецване, усъвършенстван корпусиране. Тоест ASML може да получава все по-малък дял от един все по-голям пай.

Скептицизмът личи и в позиционирането на едрите играчи. Според Bernstein хедж фондове редовно отварят къси позиции в ASML, за да финансират покупки на други полупроводникови акции - залог, че дори при силно търсене компанията може да не успее да го превърне в печалба със същата скорост като конкурентите.

Биковете отвръщат: капацитет, поръчки и повишени цели

Срещу скептиците стои не по-малко конкретен аргумент - и той се подсилва точно сега.

Едно от основните притеснения - дали ASML може да вдигне производството достатъчно бързо - се топи. Поредица анализатори отчитат, че компанията ускорява производствения си капацитет по-бързо от очакваното. Bank of America прогнозира, че до края на 2027 г. ASML ще произвежда около 90 EUV машини годишно - почти двойно спрямо 48-те, продадени миналата година.

Финансовата картина също подкрепя биковете. Силните резултати за първото тримесечие на 2026 г. накараха ръководството да повиши прогнозата за приходите за цялата година до 36–40 млрд. евро, при солиден марж и стабилен поръчков портфейл. На този фон само в първите дни на юни Bank of America вдигна целевата си цена до 1921 евро - най-високата сред брокерите, - а Barclays я повиши до 1900 евро.

А ниската относителна оценка, която плаши едни, за други е именно възможността. Capital Group — вторият по големина акционер в компанията - смята, че пазарът трябва да оцени ASML по-високо. Според инвестиционния директор Джон Лам холандците са били в „лек недостатък", докато моментумът на последните месеци течеше към американските и азиатските чип компании. Логиката: книгата с поръчки трябва да навакса, а това просто отнема време.

Какво да следим оттук нататък

Историята на ASML се свежда до един въпрос: монопол ли се предлага, или само едно от многото имена в AI ралито?

Биковете виждат компания с уникална технология, ускоряващо се производство и оценка, която - спрямо отрасъла - е по-ниска от години. Скептиците виждат бизнес, който отказва да вдигне цени, чието следващо поколение се бави, и който получава все по-малък дял от чип бюджетите.

Три неща ще наклонят везните в идните тримесечия: дали поръчките за high-NA машини ще тръгнат осезаемо нагоре; дали ASML ще задържи дисциплината по маржовете при растящ капацитет; и дали относителната „отстъпка" спрямо американските конкуренти ще се затвори, или ще се окаже заслужена.

Засега пазарът праща противоречив сигнал - рекордна капитализация и едновременно с това най-предпазливата относителна оценка от над десетилетие. А когато най-скъпата компания на Европа изглежда евтина спрямо съседите си, това обикновено е знак, че спорът за бъдещето ѝ далеч не е приключил.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за търговия на финансовите пазари.